近期，倫鋅在3100美元/噸遇到強支撐后回升，當前已經(jīng)站上所有均線。我們認為短期宏觀面沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能，并且鋅基本面整體表現(xiàn)良好，這將支撐鋅價企穩(wěn)回升，建議投資者以多頭思路為主。

發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性較低

當前主要經(jīng)濟體發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險的可能性較低，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和制造業(yè)擴張，基本金屬需求增加的可能性較大。在主要的經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟增長勢頭良好，通脹回暖以及失業(yè)率連續(xù)下調(diào)，美聯(lián)儲12月加息概率基本確定，市場認為2018年美聯(lián)儲將加息3—4次。對于歐洲市場，雖然英國脫歐有可能給英國以及歐元區(qū)經(jīng)濟帶來風(fēng)險，但歐洲經(jīng)濟整體復(fù)蘇的勢頭沒有發(fā)生改變，我們認為歐央行后期將繼續(xù)維持量化寬松政策。中國經(jīng)濟增長強勁，全球多家機構(gòu)上調(diào)中國經(jīng)濟增長預(yù)期，其中IMF已經(jīng)四次上調(diào)中國經(jīng)濟增速，將2017年經(jīng)濟調(diào)整至增長6.8%。

供需邏輯是支撐價格的主要因素

鋅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，精煉鋅產(chǎn)量下滑。受環(huán)保因素影響，國內(nèi)中小型鋅礦復(fù)產(chǎn)困難。數(shù)據(jù)顯示，1—8月中國鋅精礦產(chǎn)量為329.2萬噸，同比下滑9.2%。國內(nèi)鋅精礦加工費下調(diào)幅度較大，其中南方地區(qū)加工費成交重心為3550元/噸，較7月份下滑約400元/噸，北方地區(qū)加工費亦有所下滑。進口方面，鋅精礦供應(yīng)仍顯不足，雖然1—9月份鋅精礦進口量為188.78萬噸，同比增加33.55%，但仍低于2015年同期進口量236.69萬噸，表明2016年鋅精礦進口量基數(shù)較低。受此影響，精煉鋅供應(yīng)受限，1—10月中國精煉鋅產(chǎn)量為505.4萬噸，同比下滑2.1%。我們認為，未來全球缺乏大型鋅礦復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)，鋅精礦供應(yīng)偏緊的態(tài)勢將延續(xù)，精煉鋅產(chǎn)量將持續(xù)受到限制。

我們對鋅終端消費相對樂觀，認為消費增速明顯好于供應(yīng)增速。對于房地產(chǎn)市場，一二線城市有大量住房需求尚待滿足，三四線有大量的棚戶區(qū)亟待改造，以及農(nóng)業(yè)人口還有進城購房需求，這將拉動房地產(chǎn)總需求，所以后期房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額有可能企穩(wěn)。而基建維持高速增長，1—10月基建投資累計同比增長15.85%，與1—9月增速水平相當。三季度凈增落地PPP項目投資額7959億元，創(chuàng)兩年來季度新高，這將支撐基建投資的高速增長。對于消費品行業(yè)，1—10月空調(diào)、家用電冰箱、冷柜等家電同比增速提高。

短期逢低買入為主

受中國鋅需求增加和鋅精礦供應(yīng)緊張影響，全球鋅供需缺口逐漸擴大。世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—8月全球鋅供應(yīng)缺口為45.5萬噸，處于連續(xù)擴大的狀態(tài)。同時，鋅庫存整體處于較低位置，當前LME庫存為22.5萬噸，較11月初下降2.9萬噸，SHFE庫存和社會庫存亦較11月初小幅下滑，這印證了鋅供應(yīng)偏緊。

當前，鋅現(xiàn)貨升水依然處于較高水平，表明現(xiàn)貨基本面依然良好，我們判斷鋅價調(diào)整之后依然存在上漲空間。從技術(shù)上看，滬鋅1801合約維持多頭格局，并且價格站上所有均線，建議投資者短期以逢低買入為主。