11月采暖季限產(chǎn)方案執(zhí)行乏力，限產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模遠不及預(yù)期，加之需求端欠佳，庫存拐點難現(xiàn)。在基本面走弱、政策面無新利好的情況下，滬鋁持續(xù)走低，短期內(nèi)仍將偏弱運行。

氧化鋁走低 成本支撐弱化

11月以來，國產(chǎn)氧化鋁價格下行超過300元/噸，跌幅超過8%。由于呂梁地區(qū)限產(chǎn)擱淺，其他產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期，氧化鋁短缺難以實現(xiàn)。另外，由于河南氧化鋁采暖季限產(chǎn)嚴格，鋁土礦需求下降，國內(nèi)各地區(qū)鋁土礦價格出現(xiàn)不同程度松動，成本走弱也對氧化鋁價格施壓。在電解鋁企業(yè)大規(guī)模虧損的情況下，氧化鋁廠利潤勢必繼續(xù)被壓縮。受此影響，電解鋁企業(yè)平均理論成本從16000元/噸下降近千元，且仍將繼續(xù)下行，成本對鋁價的支撐顯著弱化。

限產(chǎn)不及預(yù)期 供應(yīng)難有下降

采暖季已開始超過半個月，各地區(qū)限產(chǎn)情況不及預(yù)期。特別是魏橋免于限產(chǎn)、信發(fā)限產(chǎn)規(guī)模也打折扣，山東地區(qū)限產(chǎn)規(guī)模僅為此前預(yù)期的10%，采暖季限產(chǎn)僅影響每月全國產(chǎn)量約8萬噸。雖然河南地區(qū)再發(fā)擴大限產(chǎn)文件，焦作萬方(000612,股吧)在提前兩個月限產(chǎn)的基礎(chǔ)上，限產(chǎn)產(chǎn)能也有所擴大，但因為其產(chǎn)能不高，難以對市場供應(yīng)產(chǎn)生影響。另外中鋁旗下內(nèi)蒙古華云已完成新產(chǎn)能投產(chǎn)65萬噸，廣西華磊、貴州華仁在12月均有新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，抵消了采暖季的減產(chǎn)。因此近期市場供應(yīng)難有下降，供應(yīng)端對鋁價繼續(xù)施壓。

需求依舊疲軟 庫存難現(xiàn)拐點

進入冬季，鋁消費逐漸進入淡季，疲軟的現(xiàn)狀已難有改觀。據(jù)了解，11月鋁型材企業(yè)開工率約60%，鋁板帶箔開工率約70%，環(huán)比未有提升。下游買家按需采購，市場成交清淡，主要地區(qū)電解鋁出庫量不升反降。隨著部分地區(qū)進入環(huán)保攻堅階段，在限制供應(yīng)端的同時，下游不可避免會受到影響。焦作等地區(qū)鋁加工廠均有限產(chǎn)及關(guān)停情況，多余鋁水將轉(zhuǎn)化為鋁錠。另外，冬季新疆地區(qū)運輸再次面臨考驗，當?shù)貛齑嬉扬@著增加。在出疆鋁錠有所減少的情況下，各地庫存仍未有明顯下降，可見國內(nèi)社會庫存壓力巨大。預(yù)計年內(nèi)庫存拐點難以出現(xiàn)，并有望再創(chuàng)新高，持續(xù)高庫存將對鋁價形成巨大壓力。

供需矛盾難化解 滬鋁仍偏弱

11月最后一個交易日，市場傳言山東政府相關(guān)部門要求魏橋限產(chǎn)，空頭在已獲得高收益的情況下大量平倉離場，鋁價快速反彈。此后該消息被證偽，價格反彈未能持續(xù)，可見目前市場在持續(xù)下跌中對利多消息極為敏感。時至年底，全國環(huán)保任務(wù)艱巨，各地仍有可能出臺文件，對鋁行業(yè)上下游企業(yè)造成影響。在采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期的情況下，基本面持續(xù)走弱，供需矛盾難以逆轉(zhuǎn)。滬鋁只能依靠政策觸發(fā)或鋁廠持續(xù)虧損后的減停產(chǎn)來緩解供應(yīng)壓力。

總體來看，筆者認為近期鋁市場在無利好消息刺激的情況下反彈動能不足，市場偏空氛圍仍較濃，維持易跌難漲邏輯，短期內(nèi)預(yù)計鋁價仍將振蕩偏弱運行。