自8月中旬以來(lái)，倫鋅在3000—3300美元/噸高位振蕩，近三日倫鋅下測(cè)3050.5美元/噸后小幅回升。我們認(rèn)為，短期鋅價(jià)將在振蕩區(qū)間內(nèi)回升，有望站上3200美元/噸，驅(qū)動(dòng)價(jià)格回升的因素是，宏觀(guān)面延續(xù)轉(zhuǎn)好趨勢(shì)、鋅精礦供應(yīng)緊張以及精鋅庫(kù)存持續(xù)下降等。

宏觀(guān)面趨勢(shì)性向好

全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，將提振基本金屬需求。根據(jù)最新通過(guò)的稅改法案，美國(guó)公司稅率將下調(diào)為20%，市場(chǎng)認(rèn)為減稅將鼓勵(lì)美國(guó)公司更多地投資，從而促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。受此影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，高于美聯(lián)儲(chǔ)9月預(yù)期的1.8%。此外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃在2018年1月初推出基建計(jì)劃，改善美國(guó)的機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施。歐元區(qū)制造業(yè)復(fù)蘇加快，通脹緩慢回升，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，三季度GDP終值同比增長(zhǎng)2.6%，高于預(yù)期的增長(zhǎng)2.5%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度GDP將延續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。

中國(guó)11月金融數(shù)據(jù)全面反彈，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性不足。其中，M2余額為167萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比10月高0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2-M1的剪刀差為-3.6%，為連續(xù)四個(gè)月收窄，表明資金持續(xù)脫虛向?qū)崱Ｕ咝糟y行信貸投放走強(qiáng)，人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元，從而緩解了年末市場(chǎng)資金偏緊局面，支撐資產(chǎn)價(jià)格。

終端尚未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素

鋅精礦供應(yīng)偏緊，精鋅產(chǎn)量下滑。國(guó)內(nèi)環(huán)保升級(jí)，加上部分地區(qū)礦山因天氣寒冷停產(chǎn)，鋅精礦產(chǎn)量持續(xù)下降。ILZSG數(shù)據(jù)顯示，1—8月份中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量為329.2萬(wàn)噸，同比下滑9.2%，預(yù)計(jì)全年鋅精礦產(chǎn)量下滑11.67%。受此影響，鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑，當(dāng)前南方地區(qū)鋅精礦加工費(fèi)為3350元/噸，較11月初下降100元/噸。進(jìn)口鋅精礦方面，1—10月我國(guó)進(jìn)口鋅精礦180.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.83%，但從單月來(lái)看，10月銅精礦進(jìn)口同比增長(zhǎng)6.24%，遠(yuǎn)低于1—10月平均值42.71%，這表明鋅精礦進(jìn)口增速在大幅放緩。當(dāng)前，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)TC持續(xù)下行，市場(chǎng)主流成交價(jià)在10—25美元/噸，較11月初下降10美元/噸。受此影響，精煉鋅產(chǎn)量持續(xù)萎縮，1—10月精煉鋅產(chǎn)量為505.4萬(wàn)噸，同比下滑2.1%。我們認(rèn)為，如果未來(lái)大型鋅礦復(fù)產(chǎn)不足，精鋅供應(yīng)將持續(xù)受限。

我們認(rèn)為，鋅終端尚未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)前，1—4線(xiàn)城市商品房去庫(kù)存已經(jīng)非常充分，部分城市庫(kù)存周期在12個(gè)月以下，表明房地產(chǎn)去庫(kù)存周期或已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)2018年將有一部分的土地面積轉(zhuǎn)化為新開(kāi)工面積，進(jìn)而支撐房地產(chǎn)投資增速。基建增速將保持穩(wěn)定，施工項(xiàng)目增幅有所回落，但依然處于相對(duì)較高水平。同時(shí)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資額連續(xù)回升，1—10月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比3.8%，為年內(nèi)最高值。房地產(chǎn)和基建是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大支柱，能夠帶動(dòng)其他關(guān)聯(lián)領(lǐng)域鋅的消費(fèi)。

供需缺口擴(kuò)大

當(dāng)前，LME庫(kù)存為19.8萬(wàn)噸，較12月初減少1.5萬(wàn)噸。上期所鋅庫(kù)存亦從11月末的8萬(wàn)噸下降至當(dāng)前的6.5萬(wàn)噸，同時(shí)社會(huì)庫(kù)存再次下降至10萬(wàn)噸下方，這表明需求在持續(xù)改善。WBMS數(shù)據(jù)顯示，1—9月全球鋅供需缺口為50.4萬(wàn)噸，處于連續(xù)擴(kuò)大的狀態(tài)。

綜上，鋅基本面持續(xù)走好，我們判斷后期鋅價(jià)依然存在上漲空間。從技術(shù)上看，短期滬鋅1802合約在60日均線(xiàn)處遇阻，但多頭格局未變，建議投資者可以回撤買(mǎi)入。