2017年全球精煉銅供需基本平衡，2018年如果總供應(yīng)不出現(xiàn)太大意外，供需仍然以緊平衡為主，2019年缺口或比較大。

銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體下降

2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)目前只有2018年嘉能可因非洲礦山復(fù)產(chǎn)則增加銅礦供給。但是由于總量?jī)H20萬(wàn)噸，而其他礦商沒(méi)有增產(chǎn)項(xiàng)目，資本支出受限，十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體是下降的。

不過(guò)，2017年，受銅價(jià)格上漲的刺激，英美資源、嘉能可加強(qiáng)對(duì)銅礦資源的擴(kuò)展，在秘魯新一輪的銅礦擴(kuò)張中，扮演了積極的角色；加上必和必拓、力拓、智利國(guó)家銅業(yè)，整體上國(guó)際十大銅精礦企業(yè)多數(shù)均有所行動(dòng)。此外，必和必拓和力拓對(duì)未來(lái)銅市場(chǎng)延續(xù)保持樂(lè)觀態(tài)度，因此，十大銅精礦企業(yè)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)依然以這兩個(gè)企業(yè)最為積極。但要形成新一輪供應(yīng)需要時(shí)間，從2017年來(lái)看，實(shí)際投資主要集中在2018年，因此，需要關(guān)注2018年十大銅精礦企業(yè)真實(shí)的投資到位情況。

十大銅精礦企業(yè)之外，2017年主要的礦山增量大多數(shù)已經(jīng)如期釋放，不過(guò)厄瓜多爾礦山由于產(chǎn)量較大，因此是分批次釋放的，根據(jù)2017年的跟蹤，十大銅精礦企業(yè)2017年供應(yīng)增量為23.8萬(wàn)噸，2018年預(yù)估為31.5萬(wàn)噸，2019年預(yù)估為24.5萬(wàn)噸。

2016年主要停產(chǎn)的銅礦企業(yè)有三家，分別是嘉能可的剛果Kamoto銅礦、Vedanta Resources贊比亞的Nchanga銅礦、Imperial Metals加拿大的Huckleberry礦。其中，嘉能可計(jì)劃是2018年復(fù)產(chǎn)，其他兩家暫時(shí)無(wú)計(jì)劃，不過(guò)，從其停產(chǎn)的原因來(lái)看，主要是因?yàn)閮r(jià)格問(wèn)題，因此，停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)也是可能的供應(yīng)彈性因素。

2017年，由于銅價(jià)格較好，因此沒(méi)有新增的礦山減產(chǎn)，而2017年此前減產(chǎn)的礦山也沒(méi)有復(fù)產(chǎn)，因此2018年主要關(guān)注復(fù)產(chǎn)情況。

綜合情況來(lái)看，2017年開(kāi)始，全球銅精礦供應(yīng)彈性主要有三部分，第一部分是新增產(chǎn)能，第二部分是在產(chǎn)產(chǎn)能彈性，第三部分是停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)（由于只有嘉能可的停產(chǎn)產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)時(shí)間表，其他的停產(chǎn)產(chǎn)能只能假設(shè)會(huì)在2018年、2019年復(fù)產(chǎn)）。

從綜合情況來(lái)看，2017年其他礦山增量23.8萬(wàn)噸，十大銅精礦企業(yè)減量為51萬(wàn)噸，因此總增量為-27.2萬(wàn)噸。2018年其他企業(yè)新增產(chǎn)能彈性31.5萬(wàn)噸，十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量彈性和新增量為50萬(wàn)噸，2018年相對(duì)剛性增量彈性大約為81.5萬(wàn)噸。2019年新增的礦山彈性為24.5萬(wàn)噸，2020年新增的礦山彈性預(yù)估為55萬(wàn)噸。另外，復(fù)產(chǎn)的礦山最大彈性為35.6萬(wàn)噸。

精煉產(chǎn)能投放以中國(guó)為主

國(guó)外精煉項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)主要集中在2016年，計(jì)劃精煉產(chǎn)能投放為45萬(wàn)噸，但是2017年國(guó)外精煉項(xiàng)目比較少，僅1萬(wàn)噸。另外，2017年跟蹤結(jié)果顯示，2018年哈薩克斯坦和越南冶煉產(chǎn)能有一定增量，為17萬(wàn)噸。2019年主要是以印度為主，更遠(yuǎn)期展望主要是智利國(guó)家銅冶煉精煉項(xiàng)目。中國(guó)冶煉產(chǎn)能，原本集中在2016年投產(chǎn)，但是因各種因素，2016年實(shí)際的投產(chǎn)產(chǎn)能并不多。

2017年冶煉產(chǎn)能實(shí)際投放受到加工費(fèi)的阻礙，第四季度基本上沒(méi)有太多新增產(chǎn)能投放，因此，新增產(chǎn)能預(yù)估集中在2018年，預(yù)估量可能在80萬(wàn)噸左右。2019年冶煉產(chǎn)能主要預(yù)期是以云銅在福建和內(nèi)蒙古項(xiàng)目為主，以及五礦項(xiàng)目，預(yù)估大約為80萬(wàn)噸。

另外，再生銅方面，2017年新增的再生銅項(xiàng)目不變，預(yù)估仍然為80萬(wàn)噸。

2018年預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)投放精煉產(chǎn)能或在97萬(wàn)噸左右，主要以中國(guó)精煉產(chǎn)能為主；2019年，精煉產(chǎn)能預(yù)估投放120萬(wàn)噸，主要是中國(guó)和印度企業(yè)為主。2020年，主要是中色在剛果的10萬(wàn)噸項(xiàng)目。

中國(guó)銅需求支撐較強(qiáng)

預(yù)計(jì)由于新增消費(fèi)熱點(diǎn)推動(dòng)，2018年中國(guó)精煉銅需求或在37萬(wàn)噸附近。

據(jù)電力行業(yè)分析，主要依據(jù)是《配網(wǎng)改造行動(dòng)計(jì)劃2015—2020》，根據(jù)其行動(dòng)目標(biāo)：通過(guò)實(shí)施配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃，有效加大配電網(wǎng)資金投入。2015年—2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。2017年，國(guó)家電網(wǎng)投資基本上主要集中在特高壓領(lǐng)域，另外，以電代煤取暖領(lǐng)域取得較大進(jìn)展，成為2017年下半年銅電纜需求的重要力量。此外，十九大報(bào)告提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，隨著國(guó)家電網(wǎng)跟進(jìn)，樹(shù)立資產(chǎn)全壽命周期理念，綜合考慮負(fù)荷增長(zhǎng)、分布式電源并網(wǎng)、電能替代、電動(dòng)汽車(chē)等新型用電設(shè)施大規(guī)模發(fā)展，補(bǔ)齊城鄉(xiāng)配電網(wǎng)短板，到2020年使農(nóng)村戶均配變?nèi)萘窟_(dá)到2.2千伏安，城網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)供電可靠率分別達(dá)到99.99%、99.88%，配電自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到90%以上。深入推進(jìn)重點(diǎn)城市世界一流配電網(wǎng)建設(shè)，集中力量抓好京津冀及周邊“煤改電”、北方地區(qū)清潔取暖等重點(diǎn)工程，高標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)量建好雄安電網(wǎng)。因此，2018年至2020年，農(nóng)村配電網(wǎng)建設(shè)值得期待，隨著特高壓建設(shè)逐步完成，2018年重點(diǎn)關(guān)注配電網(wǎng)改造。

我們此前測(cè)算，如果按照改造目標(biāo)，新增高、中壓配電線路最大不超過(guò)160萬(wàn)公里，需要電纜480萬(wàn)公里，按照投資目標(biāo)，年度完成為96萬(wàn)公里/年，大約新增用銅量為20.5萬(wàn)噸/年。

從2017年?yáng)|北取暖季情況來(lái)看，東北地區(qū)的棄風(fēng)率明顯下降，整體風(fēng)電和光電的潛力依然巨大，根據(jù)十三五規(guī)劃的裝機(jī)增量為17000萬(wàn)千瓦，平均年度需求提升5萬(wàn)噸左右。

2017年，整體新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增速較2016年有所下降，預(yù)估年度同比增速下降至50%附近，但是，由于基數(shù)增大，2017年新能源汽車(chē)產(chǎn)量的絕對(duì)增量依然高于2016年。另外，盡管預(yù)期新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策可能會(huì)發(fā)生改變，但是因有生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量比例托底，整體政策對(duì)新能源汽車(chē)發(fā)展的支撐決心并未變化。

另外，國(guó)外的需求主要集中在歐美的基礎(chǔ)設(shè)施再更新，以及一帶一路沿線國(guó)家的電網(wǎng)建設(shè)。

廢舊銅進(jìn)口影響有限

有消息稱，2018年底廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)、散裝廢五金等所謂“廢七類”將禁止進(jìn)口。《國(guó)家限制進(jìn)口的可用作原料的廢物目錄》涉及銅的第六類和第七類，第七類進(jìn)口監(jiān)管比較嚴(yán)格，不單單需要進(jìn)口資質(zhì)，也需要進(jìn)口批文。

由于第七類廢銅進(jìn)口不僅僅需要資質(zhì)，而且需要進(jìn)口批文，因此，從政策上來(lái)看，2018年的進(jìn)口批文會(huì)從緊發(fā)放，而2018年底將不再發(fā)放2019年的進(jìn)口批文。截至目前，2018年的批文尚未發(fā)放。因此，實(shí)際禁止廢舊七類進(jìn)口，是通過(guò)控制批文的方式來(lái)進(jìn)行的。

影響主要從兩個(gè)方面體現(xiàn)：1.影響的量，2.影響的修復(fù)性。我們通過(guò)國(guó)別的消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算，從廢銅劃分為，日韓、歐洲、美澳，并且從這些國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)推測(cè)廢舊銅產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)廢舊七類進(jìn)口的量折算，月度可能值在2.87萬(wàn)金屬噸附近，年化為34.4萬(wàn)噸。由于廢舊六類和七類進(jìn)口一開(kāi)始就需要有嚴(yán)格的資質(zhì)，因此七類進(jìn)口主要是以大型拆解企業(yè)為主，或者最終進(jìn)口貨源回流至拆解企業(yè)。而廢舊七類，廢舊馬達(dá)、廢舊電纜拆解，實(shí)際并不需要特別復(fù)雜的設(shè)備，因此，投資周期是比較短的，綜合資料顯示，大約一至兩個(gè)季度。

另外，國(guó)內(nèi)部分拆解企業(yè)（主要是廣東地區(qū)）已經(jīng)提前在東南亞布局。

所以，未來(lái)最大的不確定，在于東南亞地區(qū)的環(huán)保和進(jìn)口政策，不過(guò)由于東南亞國(guó)家眾多，預(yù)計(jì)同時(shí)出臺(tái)不利政策的概率較小，按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)計(jì)算，最大影響可能不會(huì)超過(guò)一個(gè)季度。

因此，最終影響體現(xiàn)在一個(gè)季度的供應(yīng)上，大約8.61萬(wàn)噸。