近日美國稅改終于在兩院通過，符合市場預(yù)期。川普完成了他最重要的競選承諾，顯示減稅不僅將增加美國企業(yè)的競爭力，美國普通民眾的薪資收入將一起增長。美國加息又減稅，可以說改變的是整個世界未來的經(jīng)濟格局。目前英國、加拿大、韓國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體逐步加息，歐元區(qū)退出QE也指日可待，全球貨幣政策逐步收緊已經(jīng)非常明顯。而美國從原油凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪鋵嵸|(zhì)反映的是，美國最大短板正在成為其最強大的競爭優(yōu)勢之一，這也說明美國經(jīng)濟穩(wěn)定向好發(fā)展是真實的。聯(lián)儲加息幾次已經(jīng)不重要，但利率總體水平在上升，全球流動性緊縮的拐點已經(jīng)到來是基本格局，這個不會改變。

十九大前后中國的宏觀政策導(dǎo)向出現(xiàn)了明顯收斂，財政壓了很多的項目，包括銀行部分下半年投放的項目因為沒有額度已經(jīng)壓縮，改為準(zhǔn)備明年再投放。最近發(fā)改委正式叫停了包頭市地鐵的建設(shè)一事，充分說明十九大之后決策層非常明白地方政府的債務(wù)實際上是關(guān)鍵的風(fēng)險源頭。因此，2018年金融去杠桿和防范風(fēng)險明顯擺到更為重要的位置。未來，混改仍是國企改革的重要突破口?！兑庖姟诽岢龅?020年的改革目標(biāo)是，我國由市場決定價格機制基本完善，以“準(zhǔn)許成本+合理收益”為核心的政府定價制度基本建立，促進(jìn)綠色發(fā)展的價格政策體系基本確立。以上這些都顯示出政府為防金融及債務(wù)風(fēng)險，行政控制力將使明年過剩產(chǎn)能的產(chǎn)量增加明顯放緩。我們不排除未來金融風(fēng)險出現(xiàn)或局部風(fēng)險較大時候，政府實施行政手段控制。特別是地產(chǎn)調(diào)控中的凍結(jié)交易等行政手段，也有可能用在其大宗商品中不是不可能?？傊?，強調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險仍是政府的重中之重。

氧化鋁；目前在鋁價大幅下滑和年底資金緊張等影響下，氧化鋁價格也下滑到主要成交區(qū)3000元/噸。部分貿(mào)易商成交價格在2800元/噸。受電解鋁價格大幅下跌影響，氧化鋁價格區(qū)間已經(jīng)明顯下移。從市場氛圍看，盡管今年開始的采暖季限產(chǎn)政策利多氧化鋁，但實際執(zhí)行影響可能將在明年一季度末才能顯現(xiàn)出來。從環(huán)保角度看，中國持續(xù)整頓債務(wù)風(fēng)險并治理工廠污染，未來國產(chǎn)氧化鋁增長動能將會弱于預(yù)期。我們認(rèn)為，明年隨著水資源費改稅、環(huán)保成本和資金成本的預(yù)期不斷上調(diào)，同時在能源煤炭及原油價格的相對堅挺的形勢下，我們傾向于氧化鋁價格下跌空間有限觀點。因為國企定價權(quán)正在隱性回歸，這可能涉及到未來防價格風(fēng)險而預(yù)期設(shè)想的小水龍頭。總之，只要外部環(huán)境不出現(xiàn)大的風(fēng)險波動，國內(nèi)價格將在“準(zhǔn)許成本+合理收益”為核心的政府定價制度下有序的運行。預(yù)計國內(nèi)超預(yù)期的氧化鋁價格也將回落到市場平衡點，國內(nèi)氧化鋁短期弱勢下滑仍將持續(xù)，惡性循環(huán)下跌的方式應(yīng)該不會再現(xiàn)，而下跌幅度將逐漸收窄。

電解鋁；今年以來，全球主要經(jīng)濟體穩(wěn)步增長，同時我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也取得進(jìn)展。百川數(shù)據(jù)顯示；2017年中國電解鋁總產(chǎn)量為3640.5萬噸。2017年電解鋁減產(chǎn)總量為514.5萬噸，復(fù)產(chǎn)167.8萬噸，新產(chǎn)能投產(chǎn)406萬噸。以上三項數(shù)據(jù)整合后，顯示2017年電解鋁增產(chǎn)總量為59.3萬噸。從數(shù)據(jù)看，國家環(huán)保政策的貫徹執(zhí)行已經(jīng)大大壓縮了我國每年巨大的鋁產(chǎn)量增幅。從國家行政干預(yù)的力度看，未來年鋁產(chǎn)量的增幅應(yīng)該不會很大，我們對祖國充滿信心。

2018年從原油市場看，我們都知道，油價是通脹之母，現(xiàn)在我們所擔(dān)心的是，供需因素以外的地緣政治等對于明年的油價所產(chǎn)生的影響，這是我們要關(guān)注的。從消費看，全球主要經(jīng)濟體三個主要消費領(lǐng)域；交通運輸/汽車、建筑和包裝業(yè)鋁需求依然保持強勁。鋁下游應(yīng)用領(lǐng)域更加廣泛，屬于綠色環(huán)保朝陽型產(chǎn)業(yè)，在某些領(lǐng)域表現(xiàn)出很強的替代性。汽車用鋁，建筑上以鋁代鋼、電力領(lǐng)域以鋁代銅，未來發(fā)展空間仍然較大。而混合動力及電動汽車數(shù)量的增加提升了中國及國際市場鋁的需求，這也是需求增長背后的重要因素之一。近期國內(nèi)鋁市場價格已經(jīng)處在因前期對政府政策超預(yù)期，同時顯性庫存仍再增加，從而導(dǎo)致價格處在持續(xù)修復(fù)階段中。從環(huán)保角度看，2018年大氣污染治理任務(wù)將與市縣黨委和政府責(zé)任捆綁在一起，環(huán)保限產(chǎn)等政策仍會保持高壓。近期鋁庫存持續(xù)增加與鋁產(chǎn)量持續(xù)減少背離，其中主要原因就有“煤改氣”。配套設(shè)施的不完善導(dǎo)致工業(yè)用天然氣緊張，價格大幅上漲使得鋁加工產(chǎn)品成本上升。沒有生產(chǎn)的燃料（工業(yè)用天然氣），下游鋁棒等加工企業(yè)只能被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)，鋁水變鋁錠反映了目前鋁庫存增加而鋁產(chǎn)量減少給市場投資者帶來的困惑。我們以為，鋁價的持續(xù)大幅下跌已經(jīng)導(dǎo)致大部分電解鋁企業(yè)又處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，空方能量已經(jīng)得到釋放。從電解鋁生產(chǎn)成本看，盡管氧化鋁價格仍處于弱勢下跌中，但電解鋁企業(yè)的其它成本并沒有下滑多少，尤其是電力成本中的煤炭價格繼續(xù)保持堅挺，同時碳素由于環(huán)保問題，供給緊張始終令電解鋁企業(yè)頭痛。而氧化鋁生產(chǎn)成本中的重油、燒堿等價格也保持堅挺，這些堅定了我們對電解鋁生產(chǎn)成本將對鋁價形成強支撐。如果長時間的鋁價弱勢繼續(xù)存在下去，較高的生產(chǎn)成本企業(yè)就可能需要減產(chǎn)。隨著社會對環(huán)境保護(hù)的進(jìn)一步認(rèn)識和增強，資源稅的開征已經(jīng)箭在弦上，受能源價格、環(huán)保成本及資金成本的不斷增加影響，鋁價大幅下滑的空間將會受到限制。中長期看，國內(nèi)市場的供需正在向平衡方向轉(zhuǎn)換，2018年以后全球鋁的供應(yīng)將有可能進(jìn)一步收緊。從去產(chǎn)能、合規(guī)新產(chǎn)能投放、舊產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)等情況看，極強的行政控制力將使明年電解鋁產(chǎn)量增加明顯放緩?？傊诋?dāng)前國際流動性收緊趨勢明顯，以及中國背著沉重包袱進(jìn)行經(jīng)濟改革的大背景下，我國房地產(chǎn)交易的基本凍結(jié)所產(chǎn)生的外溢資金正在流向其他領(lǐng)域，而金融去杠桿以及嚴(yán)監(jiān)管對股市或大宗商品等在2018年來說，可能都是比較困難的一年。因此，我們傾向支持2018年鋁價外強內(nèi)弱，國內(nèi)鋁價區(qū)間內(nèi)震蕩回升，底部仍為逐漸抬高的運行趨勢。13500-17500元/噸。（荊雪林）