自2017年12月上旬以來，倫鋅價格連續(xù)回升，目前已經(jīng)上破3400美元/噸，創(chuàng)出2007年8月份以來的新高。我們認為，在全球宏觀經(jīng)濟整體表現(xiàn)良好和鋅精礦供應緊張等因素的驅(qū)動下，鋅價后期依然存在上升空間。

宏觀面繼續(xù)向好

全球主要國家經(jīng)濟延續(xù)向好趨勢，強化基本金屬需求增加預期。美國2017年12月核心CPI同比增長1.8%，高于預期，逐步接近2%，市場認為未來通脹回升空間較大，預計2018年美聯(lián)儲加息次數(shù)為2—4次。美聯(lián)儲加息反映了市場對未來美國經(jīng)濟較為看好。歐元區(qū)經(jīng)濟恢復勢頭良好，歐元區(qū)2017年12月經(jīng)濟景氣指數(shù)為116，高于預期114.8，工業(yè)景氣指數(shù)為9.1，亦高于預期8.4。此外，希臘經(jīng)濟狀況預期轉(zhuǎn)好，歐洲央行下調(diào)希臘緊急流動性援助，預計希臘將在2018年徹底退出救助項目。中國2017年12月通脹回落，但主要基建項目持續(xù)發(fā)展。2017年通脹漲幅低于2016年，但市場預期2018年通脹將升溫，財政政策將取代貨幣政策為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展注入動力，支撐經(jīng)濟的發(fā)展。多地政府已經(jīng)公布2018年PPP項目計劃，強化監(jiān)管、規(guī)范項目成為政策主基調(diào)，確保PPP改革事業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

基本面持續(xù)改善

鋅精礦供應偏緊，精鋅產(chǎn)量下滑。國內(nèi)環(huán)保形勢嚴峻，湖南花垣縣鋅礦再次關停，加上部分地區(qū)礦山因天氣寒冷停產(chǎn)，鋅精礦產(chǎn)量持續(xù)減少。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月中國鋅精礦產(chǎn)量為29.55萬噸，同比下滑33.53%；1—11月鋅精礦產(chǎn)量為305.68萬噸，同比下滑28%。受此影響，鋅精礦加工費弱勢運行，當前鋅精礦主流加工費在3100—3400元/噸，較2017年年末下降100元/噸。進口鋅精礦方面，主流鋅精礦TC 在5—25美元/噸，處于歷史較低水平，亦表明鋅精礦進口量偏少。受鋅精礦供應緊張的影響，精鋅產(chǎn)量受限，2017年1—11月中國鋅產(chǎn)量為563.3萬噸，同比下滑1.30%。

淡季下游表現(xiàn)好于預期，鍍鋅企業(yè)和壓鑄鋅合金企業(yè)開工率沒有出現(xiàn)大幅下滑，這和基建投資增速企穩(wěn)密切相關。截至2017年11月，基礎設施建設投資累計同比增長15.83%，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長7.2%，回落幅度均有限。

庫存處于相對低位

雖然截至1月12日，我國鋅社會庫存為15.5萬噸，有所回升，但LME鋅庫存為18萬噸，上期所鋅庫存為0.96萬噸，均處于較低的水平。我們認為，鋅庫存尚未恢復至合理水平。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月全球鋅供應缺口較大，為50.4萬噸。

綜上所述，主要國家宏觀經(jīng)濟延續(xù)向好態(tài)勢，鋅基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們判斷后期鋅價依然存在上行空間。從技術(shù)上看，短期滬鋅1803合約10日均線支撐較強，建議投資者參照此均線建立多單和設置止損。

（作者單位：國泰君安期貨）