在倫鋅的的強勢帶動下，倫鉛近日也創(chuàng)下了2011年8月以來的新高，近日一度達至2630美元/噸的高位。我們認為在當前節(jié)點更多的需要從鉛價上行的原因著手分析。

從全球和國內(nèi)市場環(huán)境來看，鉛市的基本面對市場價格的支撐較為有限。

其一是再生鉛市場瀕臨飽和。鉛與鋅最大的不同在于其高度的供給彈性，再生鉛的回收利用率最高可達至95%，利潤供給充足的情況下，部分再生鉛煉廠甚至能在半個月以內(nèi)恢復(fù)產(chǎn)能，由于再生鉛原材料和精煉鉛價格變動的時間點錯位，將造成相應(yīng)產(chǎn)能投產(chǎn)的短平快的事實。因而相對而言，在當前廢電瓶供給趨緊的情況下，我們可以認為市場的再生鉛產(chǎn)能已經(jīng)飽和。

其二是下游廠商消費意愿低迷。據(jù)SMM，目前電動蓄電池消費終端仍無較大改善，蓄企開工平穩(wěn)，廠內(nèi)備用庫存充足，而下游訂單仍然難有起色。而汽車蓄電池市場則因2016-2017年的汽車購置稅造成的消費透支，目前仍處于旺季不旺的狀態(tài)，而隨著近日華北地區(qū)的逐漸降溫鉛蓄電池的終端消費意愿仍將維持較低的水平，因而鉛市需求趨弱的格局仍將延續(xù)。

在基本面獨木難支的情況下，我們判斷鉛價的上行較為被動，在近年鋅市的良好表現(xiàn)下，鉛價更多的需要參考鋅價的變動。因為鉛鋅礦產(chǎn)供給的高度相關(guān)性，市場資金流在鉛鋅兩市互相流動的頻率較大。從滬倫兩市鉛鋅12月以來的走勢來看，鉛隨鋅漲，滬隨倫漲。

再度深究倫鋅上漲原因，雖然倫鋅在12月8日前后開啟單邊上揚，但從LME倉單報告和LME庫存報告來看，部分貿(mào)易商在10月中旬至11月中旬就已完成入場，在LME鋅TOM和現(xiàn)貨持倉集中度保持80%以上高位的同時，倫鋅注冊倉單維持在16.4萬噸，然而總倉單卻保持緩速下降接連突破21、20、19萬噸關(guān)口，印證龍頭貿(mào)易商對市場控制力度之強。在2018年1月，倫鋅現(xiàn)貨再度高位升水，實質(zhì)表現(xiàn)為倫鋅1月交割日的擠艙。自1月中旬以來，雖倫鋅價格持續(xù)上行，但推動上行的大資金有獲利離場、部分投機散戶進場接盤這樣的態(tài)勢。1月17日至19日，倫鋅1月的交割基本完成，鋅市急切上漲的題材減弱，而下游需求未有明顯的增加，交易所流出的鋅錠仍由貿(mào)易商把持，在這種情況下，貿(mào)易商在期貨市場的實質(zhì)參與度逐漸下降，或?qū)⒛繕藗}位轉(zhuǎn)移至18年3月份后。貿(mào)易商參與1月鋅期貨市場的意愿減弱，美元指數(shù)也下觸90關(guān)口，由美元走弱導(dǎo)致全球大宗商品價格持續(xù)攀升的預(yù)期同步減弱，鋅價上漲空間相對有限。

當前市場部分投機者將目光回歸于鉛市，自12月8日前后倫鋅累計上行幅度為12%，倫鉛上行幅度僅為7%，滬鋅上漲幅度為7.8%，而滬鉛累計上漲幅度僅為5%。在剔除掉滬鋅滬鉛前期的過于強勢的因素后，我們?nèi)匀徽J為隨著鋅市上漲動能的衰退，鉛市在貿(mào)易商干預(yù)相對較小的情況下，仍有一定的上行空間，但由于美元指數(shù)或在90關(guān)口觸底反彈，對金屬市場或呈現(xiàn)整體的打壓，滬鉛上方壓力位為20200元/噸，倫鉛上方壓力位為2650美元/噸，上行空間較為有限，因而短期（1-2周）內(nèi)較為保守的策略仍為空鋅多鉛，目標利潤即為市場對鉛鋅價差修正所帶來的利潤，倫鋅-倫鉛從當前的800美元/噸下修至650-700美元/噸，滬鋅-滬鉛則從當前的6700元/噸下修至650元/噸。但長期觀點仍維持鋅價在2季度前繼續(xù)沖高，屆時鋅鉛價差或?qū)⒗^續(xù)走擴。