A影響銅產量及價格的主要因素

從銅礦中開采出來的銅礦石，經(jīng)過選礦成為含銅品位較高的銅精礦或者說是銅礦砂，銅精礦需要經(jīng)過冶煉提成，才能成為精銅及銅制品。

銅是很多輕重工業(yè)生產必不可少的原料，工業(yè)中使用的銅有電解銅(含銅99.9%—99.95%)和精銅(含銅99.0%—99.7%)兩種，前者用于電器工業(yè)，用于制造特種合金、金屬絲及電線，后者用于制造其他合金、銅管、銅板、軸等。除精銅之外，廢銅亦是工業(yè)生產中必不可少的原料，一定程度上是精銅的良好替代品，有著廣泛的用途。在生產、使用的過程中，廢銅、精銅一定程度上能相互轉化，其價格具有一定的相關性，期貨及現(xiàn)貨價格均受到以下因素的影響：

庫存

顯性及隱性庫存均是體現(xiàn)供求關系的重要指標。顯性庫存又稱報告庫存，是指交易所庫存，目前全球進行銅期貨交易比較有影響的交易所有LME、CME Group旗下的COMEX和SHFE。三家交易所均定期公布指定倉庫庫存。隱性庫存又稱非報告庫存，指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故市場一般都以交易所庫存來衡量銅的供給量。

進出口政策

進出口政策尤其是關稅政策是通過調整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內供求狀況的重要手段。銅的進出口需求與國內外經(jīng)濟形勢密切相關，廢銅的進出口與市場內環(huán)保標準的調整緊密相連。

原油價格

原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟的好壞，所以從長期來看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟發(fā)展的快慢有較大的相關性。正因為原油和銅都與宏觀經(jīng)濟密切相關，因此就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關性。然而，這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關性并不十分突出。

如果說油價從不到10美元/桶上漲到20美元/桶是價格的合理回歸，更是經(jīng)濟復蘇的表現(xiàn)的話，那么油價的回升應該是與銅價的上揚一致的，因為都是經(jīng)濟見底回升所帶動的。但如果油價上漲到一定的水平后，大家關心的不是經(jīng)濟復蘇，而是擔心油價的飚升對未來經(jīng)濟發(fā)展的負面影響，甚至導致經(jīng)濟衰退，從而導致需求的總體下降(不可避免地影響到對銅的需求)，這時油價的上揚反而成了銅市場的利空因素。另外，原油及成品油價格的漲跌將影響產銅企業(yè)的生產成本，進而對銅價產生影響。

用銅行業(yè)的發(fā)展狀況

用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費的重要因素。例如20世紀90年代后，發(fā)達國家在建筑行業(yè)中管道用銅量增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費最大的行業(yè)，建筑行業(yè)的蓬勃發(fā)展促進了20世紀90年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003年以來，中國房地產、電力的發(fā)展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的主要因素之一。

在汽車行業(yè)，制造商正在倡導用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學、生物、超導及環(huán)保等領域已開始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標志著銅在半導體技術應用方面的最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費。

值得一提的是，電網(wǎng)投資是銅消費的重要組成部分，傳統(tǒng)的電網(wǎng)投資注重特高壓和配電網(wǎng)，其中特高壓使用的線纜是鋼鋁絞線，而配電網(wǎng)高壓線纜使用的還是鋼鋁絞線，只有低壓電線電纜使用銅電纜較多。而市場關注的新能源汽車對銅消費拉動可能是長期的大趨勢，但是中短期來說則影響較小，包括電動汽車和充電樁在內新能源汽車增長量還需逐步增長。

匯率

國際上銅的交易通常以美元計價，以美元標價的銅價往往會受到國際市場主流貨幣兌美元的匯率影響。根據(jù)以往的經(jīng)驗，日元和歐元匯率的變化會影響銅價短期內的一些波動，但不會改變銅市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，但決定銅價走勢的根本因素是銅的供求關系，匯率因素不能改變銅市場的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產生影響。

生產成本

生產成本是衡量商品價格水平的基礎，銅的生產成本包括冶煉成本和精練成本。

B中國廢銅進口需求減少

中國是世界上最大的銅消費國。自2017年7月以來，中國宣布調整廢銅進口的規(guī)定，“廢七類”進口預計將大幅縮小，其中包括廢金屬、纜線等，需要先拆解分類再進行加工，才能正式投入使用。中國環(huán)保標準的提高，標志著2018年廢銅進口許可將全面緊縮，一是系統(tǒng)性消除中國廢銅供應鏈的中間部分，今后將只有廢銅終端用戶及加工商可進口廢銅，其他市場參與者，例如交易商和貿易商則被拒之門外；二是建議把有害雜質水平限制在1%，只有最純的廢銅才能通過這種質量門檻。由于環(huán)保標準的提高，廢銅進口規(guī)定的調整預計將會令廢銅的進口量每年減少33萬噸。

中國廢銅進口量連年下跌，部分歸因于中國當局早些時候采取的質量控制措施，部分則與早年銅價崩跌有關。價格較低時，舊廢銅供應枯竭，對好銅供應過剩起到平衡作用；價格回升時，廢銅鏈則又重獲生機。這就是過去一年左右銅市的情況。2016—2017年銅價大幅回升，廢銅價格貼水擴大后供應激增，中國則吸收了新增的供應。

廢銅進口收緊政策背后，雜銅進口持續(xù)下降，預示著是中國市場已逐步進入了廢銅回收的周期。況且，國內空調等銷量增長的同時也是報廢高峰，因此國內回收廢雜銅比例越來越高，這也是中國為何2018年年底禁止進口七類廢五金的考慮。在中國廢銅需求中，國內供給量已經(jīng)超過了進口需求，中國國內未來提升的廢銅產量也將逐步降低對海外的需求。

C中國精銅進口量大幅提升

廢銅進口大幅減小帶動了精銅進口需求的提升，使得銅期貨價格大幅升高。在經(jīng)過2017年9月沖高回落之后，10月芝商所旗下COMEX銅期貨價格不僅重歸強勢，更是刷新了年內高位，雖然之后兩次沖高失利，價格有所回落，但幅度相對不大，依舊處于年內高位。

據(jù)統(tǒng)計，截至2017年11月7日，COMEX銅期價下半年以來累計漲幅超15%。隨著期銅大幅上沖，中國國內廢銅價跟漲有限，精銅與廢銅的價差擴大到2000元，遠高于正常時的1000元。

另外，環(huán)保標準的提升亦給中國精銅冶煉行業(yè)造成了極大的影響。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，中國精煉銅進口量同比增長18.95%，11月中國未鍛軋銅及銅材進口量創(chuàng)一年來最高水平，凸顯中國國內環(huán)保限產對進口需求的推動。

然而，從需求角度來看，若中國銅消費速度減弱，目前市場對銅價過度樂觀則可能存在較大的風險。從全球銅消費格局來看，中國銅消費占全球比重最大。國際銅研究組(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2017年8月中國銅消費占銅消費的50.5%，因此一旦中國銅消費減速，那么意味著全球銅消費也面臨較大的回落。

但是，從CFTC公布的基金持倉來看，海外基金對基本金屬尤其是銅非常樂觀。截至2018年1月2日，COMEX銅非商業(yè)凈多持倉創(chuàng)下1995年4月18日以來新高62284張合約。

QuikStrike期權分析工具顯示，2018年2月22日到期的、執(zhí)行價為3.2185美元/磅的COMEX銅期權在所有期權合約中持倉量最大，看漲期權和看跌期權分別達到3381張合約和3764張合約，充分反映市場的樂觀情緒。

D兩個市場兩種趨勢

2018年銅供應鏈出現(xiàn)難以預測的狀況，全球銅市面臨供應中斷的威脅。精銅行業(yè)面臨罷工行動的威脅，廢銅行業(yè)則因中國的進口限制而遍布烏云。全球廢銅供應出現(xiàn)轉折，精銅業(yè)則因礦業(yè)投資下滑而供應低迷。

就新銅供應而言，銅價極有可能不斷走高，究其原因，未來供應低速增長格局已形成，而導致這一格局形成的根本原因在于前期全球銅礦資本性投資連年下滑，進而導致未來幾年僅有少數(shù)大型項目投放。面對不斷增長的市場需求，銅價的支撐力則逐漸加大。

龐大的基建投資使得市場對銅的需求不斷增長，進一步支撐銅價。特朗普對基建的投資力度加大，他曾承諾未來10年將投入1萬億美元用于擴大和重建公路和機場等基礎設施，這使得投資者押注基建熱潮促進原材料需求，對銅的需求也將增長。中國的固定資產投資計劃已構成銅需求的重要組成部分，“一帶一路”建設的推進使得固定資產投資計劃的實行進度大大加快；2017年1至10月，全國固定資產投資(不含農戶)517818億元，同比增長7.3%；工業(yè)投資190971億元，同比增長3.3%。

另外，新銅市場中，大型銅礦供應的不確定性因素逐漸顯現(xiàn)。嘉能可(GLEN.L)運營的智利Lomas Bayas銅礦剛剛避免了一次罷工威脅，雖然工會工人在最后一刻接受了新勞動合同的條件，但這預示著勞資糾紛或持續(xù)對新銅價格產生影響。2018年要續(xù)簽的合同數(shù)創(chuàng)下2010年以來最高，續(xù)簽的銅礦開發(fā)合同大多在智利和秘魯。根據(jù)花旗銀行(Citibank)的估計，未來12個月將會進行近30組勞動合同談判，可能影響全球25%的銅供應，使得銅供應的不確定性大大增加。

礦場持續(xù)不斷的罷工行動對礦場供應的威脅非常大，尤其是在全球最大銅礦埃斯孔迪達(Escondida)。該礦2017年的罷工持續(xù)了44日，對生產有著不可估量的影響。而全球第二大銅礦——印尼Grasberg銅礦也陷入停產問題。2017年年初美國自由港麥克默倫銅金礦公司印尼業(yè)務發(fā)言人稱，已暫停其在印尼的Grasberg銅礦的生產，并遣散工人回家，因公司尚未與印尼政府就新的采礦許可達成協(xié)議。對于2018年的新銅供應，分析師全都調整了對供應中斷程度的預估，將今年可能出現(xiàn)的勞資糾紛納入考量。在價格上漲的背景下，工人們將不愿意輕易讓步，銅價越高，銅礦因勞工糾紛而停產的風險越大。因此，勞工行動、礦場不確定性因素可能會在2018年引發(fā)重大的價格變動。

就廢銅供應而言，中國對廢銅進口的壓縮，將導致全球市場廢銅供需的調整。全球廢銅供應鏈將面臨“錯位與割裂”，中國將出現(xiàn)廢料短缺，與此同時其他地區(qū)的廢料則預計將穩(wěn)定增加。在新銅價格不斷升高的情況下，廢銅供應應有所增長。據(jù)標普全球普氏(S&P Global Platts)數(shù)據(jù)，“2號”廢銅價格較CME現(xiàn)貨銅貼水0.41美元/磅，貼水幅度較7月時的0.30美元/磅擴大。“2號”廢銅通常是銅線和銅管、加工前需要凈化。“1號”光亮(bare bright)廢銅則貼水0.14美元，一年前為貼水0.08美元。中長期而言，市場流向預計將再度調整。

在限制廢銅進口之后，中國廢料行業(yè)將持續(xù)輸出污染較高的“廢七類”，環(huán)保標準的提高預示著其他類型的高污染材料將持續(xù)遷移。中國預計將成為廢銅出口國，以緩解國內的環(huán)保壓力，因此，中國本身的廢料產生及處理鏈預計會穩(wěn)定發(fā)展。