1月份，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較高水平，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍走高的情況下，標(biāo)普500指數(shù)單月漲幅超過(guò)5%，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格漲超3%，最主要的原因就是美元指數(shù)的破位下行。而美元指數(shù)的走弱主要有以下三點(diǎn)，一是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，歐元兌美元出現(xiàn)明顯走強(qiáng)；二是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)在達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇表示弱勢(shì)美元有助于美國(guó)出口；三是隨著進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)整，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)傾向有加劇的傾向，疊加特朗普政府兩黨分歧加大，日后政策推進(jìn)速度可能受影響。美元指數(shù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有弱化的情況下走弱，黃金價(jià)格獲得上漲動(dòng)能。筆者認(rèn)為，這種情況將在2~3月將有所轉(zhuǎn)變，金價(jià)大幅上漲行情難以為繼。

通脹漸起，加息在即

對(duì)比2017年，美聯(lián)儲(chǔ)2018年首次利率會(huì)議聲明最大的變化就是對(duì)通脹的表述，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹企穩(wěn)回升，在中期達(dá)到目標(biāo)附近。無(wú)論是從內(nèi)部因素還是從外部因素，我們對(duì)通脹的判斷也是比較樂(lè)觀的。首先，對(duì)于整體通脹來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格在2017年上半年是呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢(shì)，在年中6月達(dá)到低點(diǎn)，而后開始反彈，2017年下半年原油均價(jià)已有明顯的抬升，2018年1月原油價(jià)格漲勢(shì)迅猛，可以確定的是，2018整個(gè)上半年油價(jià)對(duì)通脹的同比拉動(dòng)作用將會(huì)很明顯。目前，美國(guó)整體CPI已經(jīng)回升至2%以上，預(yù)計(jì)整體通脹將繼續(xù)上升。

從內(nèi)部因素的角度來(lái)看，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁，失業(yè)率降至4.1%的絕對(duì)低位，而市場(chǎng)最為關(guān)心的薪資增速連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，12月小時(shí)工資同比增速2.5%，還是較為溫和的，我們判斷當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊縮程度將支持薪資增速的進(jìn)一步上行。此外，已經(jīng)落地并開始實(shí)施的稅改計(jì)劃，將增加個(gè)人收入，提高企業(yè)投資，促進(jìn)通脹預(yù)期的回升，鑒于當(dāng)前居民收入和財(cái)富狀況保證了居民的消費(fèi)支出，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得以改善，通脹存在內(nèi)生性的上行動(dòng)力。

所以從內(nèi)外兩個(gè)維度來(lái)看，通脹處于企穩(wěn)回升，逐漸上行的過(guò)程中，3月利率會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率幾乎達(dá)到100%。

利率上行 金價(jià)承壓

此外，不能忽視的一點(diǎn)是利率已經(jīng)悄然上行。自2017年12月以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率均在不斷的上行，美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到2.7%以上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，德債收益率不斷走高，英國(guó)央行和加拿大央行已經(jīng)加息。我們認(rèn)為利率上行的趨勢(shì)已經(jīng)形成，全球主要經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)收緊貨幣政策，尤其是在通脹回升的情況下。

美國(guó)的實(shí)際利率出現(xiàn)明顯的抬升，然而目前黃金價(jià)格由于美元走弱的原因并沒(méi)有完全反應(yīng)出實(shí)際利率的上行。對(duì)比之下，以歐元和英鎊計(jì)價(jià)的金價(jià)出現(xiàn)了明顯的下跌，刨除計(jì)價(jià)貨幣自身的影響，我們認(rèn)為利率仍然對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓制。

美元回調(diào)概率不斷加大

綜合來(lái)看，通脹的回升對(duì)緊縮的貨幣政策構(gòu)成支撐，無(wú)論是長(zhǎng)端利率還是短端利率都呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，逐漸抬升的實(shí)際利率將限制金價(jià)的上漲空間，短期內(nèi)由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，以及特朗普政府不確定性頻發(fā)，美元弱勢(shì)震蕩的狀態(tài)還將持續(xù)，金價(jià)回落空間有限。因此，2-3月，我們認(rèn)為金價(jià)走勢(shì)震蕩，上行有利率壓頂下行有弱勢(shì)美元為底，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格的震蕩區(qū)間為1300-1350美元/盎司。

在利率上行的預(yù)期下，黃金近遠(yuǎn)月價(jià)差將會(huì)不斷走弱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的跟進(jìn)，這一情況將延續(xù)。國(guó)內(nèi)方面，由于人民幣兌美元匯率已經(jīng)升至6.3的高位，后續(xù)回調(diào)的概率在不斷加大，內(nèi)外盤黃金比價(jià)很可能再度跳升的局面，滬金主力合約的震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為270元~280元/克。