近日，鋁價(jià)屢屢走低，除了因?yàn)槊涝夹g(shù)性反彈使金屬商品價(jià)格承壓以外，還要疊加以美股為首的全球股市深度震蕩對(duì)商品市場(chǎng)的情緒傳導(dǎo)。但還有一個(gè)繞不過的話題就是，隨著中國(guó)春節(jié)到來國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存要進(jìn)入累庫(kù)階段。

根據(jù)目前市場(chǎng)反饋看，華東地區(qū)下游加工企業(yè)已基本完成春節(jié)備貨準(zhǔn)備放假，華南地區(qū)鋁棒加工已經(jīng)停產(chǎn)放假。鐵路保煤運(yùn)輸擠占了鋁錠發(fā)送運(yùn)力，部分鋁企業(yè)被迫停止發(fā)貨，因而顯性庫(kù)存增加尚不明顯，但在途庫(kù)存積壓，年前鐵路春運(yùn)運(yùn)力釋放后這部分庫(kù)存終要發(fā)往集散地，所以春節(jié)期間鋁錠庫(kù)存很可能集中增長(zhǎng)。從放假時(shí)間看，春節(jié)期間華東地區(qū)下游加工企業(yè)停產(chǎn)放假10天左右，廣東地區(qū)企業(yè)停產(chǎn)30天時(shí)間，而復(fù)產(chǎn)后由于工人難以準(zhǔn)時(shí)上工，下游加工企業(yè)短時(shí)間難以達(dá)到滿產(chǎn)，真正大規(guī)模復(fù)產(chǎn)要在元宵節(jié)以后，也即3月初。這樣，上游冶煉企業(yè)不減產(chǎn)，鋁錠保持常態(tài)供應(yīng)，而下游需求斷崖式減少，一季度鋁錠現(xiàn)貨庫(kù)存將增加明顯。

從產(chǎn)能方面看一季度國(guó)內(nèi)將有100多萬噸產(chǎn)能投放，停產(chǎn)的產(chǎn)能不多。這些新增產(chǎn)能大部分集中在電費(fèi)成本并不低的廣西地區(qū)，但以目前鋁價(jià)走勢(shì)，這些產(chǎn)能很可能延期投產(chǎn)?？紤]到新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況和歷年春節(jié)前后庫(kù)存積累數(shù)量，綜合考慮預(yù)估今年一季度中國(guó)電解鋁供應(yīng)依舊嚴(yán)重過剩，鋁錠現(xiàn)貨庫(kù)存或?qū)⑦_(dá)到210萬噸。在高庫(kù)存預(yù)期壓力下，又缺乏新改革政策支持，一季度鋁價(jià)暫無反彈動(dòng)力，鋁價(jià)格下方將挑戰(zhàn)成本支撐區(qū)域。

數(shù)據(jù)來源：我的有色，IAI，LME,一德有色下載APP 查看資訊更方便數(shù)據(jù)來源：我的有色，IAI，LME,一德有色二季度是下游傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，如若在市場(chǎng)普遍期待下，庫(kù)存不能出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)情緒得不到宣泄，鋁價(jià)短期亦有可能繼續(xù)下探，擊穿成本支撐。至于會(huì)不會(huì)再出現(xiàn)倒逼鋁廠減產(chǎn)應(yīng)對(duì)，我們覺得可能性不大，因?yàn)橹虚L(zhǎng)期看鋁行業(yè)供需失衡不會(huì)長(zhǎng)久。

一方面，由于供給端可控需求端保持增速：日前工信部發(fā)布了關(guān)于電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換的相關(guān)事宜，明確規(guī)定2018年12月31日之前需完成產(chǎn)能置換，預(yù)期不予以置換，而且近幾年不再審批電解鋁新指標(biāo)，指標(biāo)無疑成為稀缺資源。從去年的執(zhí)行力度和反饋看，行業(yè)已基本接受這樣的調(diào)控。經(jīng)過幾輪指標(biāo)置換，近幾年建設(shè)的工藝先進(jìn)成本較低的新廠大多已經(jīng)擁有指標(biāo)，機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)尚未置換產(chǎn)能約100萬噸，不到全年產(chǎn)能的1/40，而且成交的成本也會(huì)越來越高。新投產(chǎn)能由于地域成本不具明顯優(yōu)勢(shì)及鋁價(jià)的原因，投產(chǎn)周期將會(huì)拉長(zhǎng)。在供給端加強(qiáng)控制和需求端增速穩(wěn)定的情況下，鋁行業(yè)回歸供需平衡仍是主要趨勢(shì)和調(diào)控目標(biāo)，鋁價(jià)目前貼近成本區(qū)域未來有增長(zhǎng)空間。

另一方面，國(guó)外鋁市場(chǎng)持續(xù)短缺中，海外電解鋁投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有限，我們預(yù)估一季度海外電解鋁供應(yīng)短缺10萬噸，LME鋁錠庫(kù)存會(huì)降至100萬噸。在外強(qiáng)內(nèi)弱的背景下，加上美元貶值和人民幣被動(dòng)升值因素，導(dǎo)致滬倫比值達(dá)到6.5的極低水平，鋁材出口盈利空間巨大。從全球平衡看，國(guó)外需求缺口終將由國(guó)內(nèi)庫(kù)存去平抑。即使有美國(guó)對(duì)中國(guó)鋁材雙反的情況下，我們也預(yù)計(jì)鋁材出口在二季度出現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)，滬倫比值存在向上修復(fù)的必然性。

因此短期來看鋁市場(chǎng)處在季節(jié)性弱勢(shì)中，鋁錠庫(kù)存再累積是大概率事件，或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)處于供需修復(fù)期，又存在補(bǔ)國(guó)外供需缺口的動(dòng)力，庫(kù)存得到消化是可預(yù)見的。鋁市場(chǎng)在經(jīng)歷一季度高庫(kù)存壓力后，隨著消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇和出口需求疊加，市場(chǎng)壓力將得到逐步緩解。