自2月16日，倫鋅連續(xù)回落，下破60日均線，市場看空情緒有所增加。我們認(rèn)為，鋅精礦供應(yīng)依然處于偏緊狀態(tài)，鋅終端消費(fèi)預(yù)期良好，鋅價(jià)雖然短期在庫存大幅增加等因素的影響下出現(xiàn)回落，但中長期多頭格局并未發(fā)生改變。

短期鋅價(jià)下跌邏輯

短期鋅價(jià)回落主要受三方面因素影響。第一，中國進(jìn)口鋅精礦增加，1月進(jìn)口鋅精礦34.45萬噸，環(huán)比增長55%，同比增長47.88%。加工費(fèi)方面，TC現(xiàn)貨成交價(jià)格為5—25美元/噸，沒有發(fā)生大的變化，但Nystar等公司將提高鋅精礦產(chǎn)量，市場預(yù)計(jì)2018年TC整體處于上行的狀態(tài)。第二，下游加工企業(yè)補(bǔ)庫積極性不高。在正常情況下，農(nóng)歷正月十五（3月2日）之后，加工企業(yè)將陸續(xù)開工，對鋅的需求增加，但截至3月6日，企業(yè)買貨量較少，現(xiàn)貨貼水90元/噸。第三，LME鋅庫存大幅增加，市場看空情緒有所增加，對鋅價(jià)有一定的打壓作用。3月5日，LME鋅庫存大增77275噸，為1989年以來最大增幅。LME現(xiàn)貨升水從2月28日的29.5美元/噸，下降至2.75美元/噸。

全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升

全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀指標(biāo)運(yùn)行良好。美國方面，2月ISM制造業(yè)指數(shù)為60.8，高于預(yù)期的58.6，創(chuàng)2004年5月以來新高，顯示美國制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告顯示，美國勞動(dòng)力市場接近充分就業(yè)狀態(tài)，大部分委員預(yù)計(jì)今年通脹將接近2%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)作證時(shí)表示，美國經(jīng)濟(jì)前景依舊強(qiáng)勁，通脹將升至2%，市場波動(dòng)不會(huì)阻止加息步伐。歐洲方面，歐元區(qū)2月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為114.1，企業(yè)景氣指數(shù)為1.48，均高于預(yù)期值。歐洲央行行長表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增速比預(yù)期強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)整體通脹將逐漸上行。中國方面，制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。2月財(cái)新中國制造業(yè)PMI為51.6，為去年8月以來新高，高于預(yù)期值51.3和前值51.5，顯示中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)繼續(xù)小幅改善。從企業(yè)對未來發(fā)展預(yù)期看，2月份制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為58.2%，高于1月水平，表明企業(yè)對市場發(fā)展信心有所增強(qiáng)。

中長期處于多頭格局

我們認(rèn)為，鋅價(jià)中長期依然處于多頭格局。第一，鋅精礦供應(yīng)依然存在缺口。鋅礦商提高鋅精礦產(chǎn)量符合我們此前的預(yù)期，鋅價(jià)高位運(yùn)行刺激部分礦山復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn)，鋅精礦供應(yīng)持續(xù)增加，供需缺口再次縮窄。預(yù)計(jì)2018年鋅精礦對精鋅供應(yīng)的約束減弱，但全年依然有16.9萬噸的供應(yīng)缺口。第二，2018年需求驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將拉動(dòng)鋅消費(fèi)。從消費(fèi)量最大的中國來看，政府工作報(bào)告顯示，2018年要完成鐵路投資7320 億元，公路水運(yùn)投資1.8 萬億元左右，水利在建投資規(guī)模達(dá)到1 萬億元，預(yù)計(jì)這部分基建將持續(xù)帶動(dòng)鋅的消費(fèi)。

我們認(rèn)為，短期LME庫存大增等因素導(dǎo)致市場看空情緒有所增加，鋅價(jià)承壓下滑，但中長期鋅供不足需矛盾繼續(xù)存在，將支撐鋅價(jià)維持多頭格局。從技術(shù)上看，短期滬鋅1805合約將回落，但在25000元/噸會(huì)遇到較強(qiáng)支撐。