國內(nèi)春節(jié)過后，滬倫兩市鋅價(jià)均表現(xiàn)疲弱。上周受宏觀因素帶動(dòng)，特朗普正式簽署公告對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收高關(guān)稅，將不可避免引發(fā)各國貿(mào)易戰(zhàn)爭，打壓金屬價(jià)格，加之上周一報(bào)LME鋅庫存暴增7萬多噸，致使兩市期鋅重挫，2月23日滬期鋅出現(xiàn)一個(gè)跳空缺口，之后連續(xù)出現(xiàn)大陰線，兩市紛紛跌破下方各支撐位，市場看空情緒持續(xù)增加。另外國內(nèi)春節(jié)過后消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，國內(nèi)庫存暫未出現(xiàn)明顯持續(xù)性拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)近期國內(nèi)外鋅價(jià)或仍表現(xiàn)疲弱。

精鋅產(chǎn)量來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年2月中國精煉鋅產(chǎn)量45.92萬噸，環(huán)比減少6.25%，同比增加6.69%，過年期間整體精鋅產(chǎn)量較去年相比有小幅回升。盡管2月份檢修冶煉企業(yè)僅有四川宏達(dá)、羅平鋅電(002114,股吧)。但因2月適逢春節(jié)，生產(chǎn)天數(shù)比其他月份要少，因此產(chǎn)量環(huán)比1月份會(huì)有小幅下滑。3月份湖南株冶、云南金鼎、云銅鋅業(yè)、安徽銅冠等常規(guī)小規(guī)模檢修，但整體影響較為有限，預(yù)計(jì)3月精煉鋅產(chǎn)量45.98萬噸，環(huán)比變化不大。整體來看春節(jié)期間精鋅生產(chǎn)并沒有嚴(yán)重受限。從冶煉利潤來看，盡管冶煉廠加工費(fèi)一直處于較低水平，但根據(jù)二八分享機(jī)制，國內(nèi)冶煉廠實(shí)際加工費(fèi)也在5500元/噸以上，因此在原料沒有極為緊缺的情況下，冶煉廠仍可能有較高的生產(chǎn)積極性。然而如果加工費(fèi)進(jìn)一步低迷，當(dāng)冶煉廠利潤微薄時(shí)，冶煉廠也存在進(jìn)一步停產(chǎn)檢修的可能性，精鋅供應(yīng)可能因此受到一定影響。

精鋅進(jìn)口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國1月精煉鋅進(jìn)口量為67111噸，同比狂增287.09%。數(shù)據(jù)亦顯示，中國1月鋅礦砂及精礦進(jìn)口量為344494噸，同比增加48.51%。與17年同期相比年初原料端進(jìn)口出現(xiàn)了回升，同時(shí)精鋅進(jìn)口量更是較為明顯。鋅精礦港口庫存較去年同期相比均有所回升，因此原料端供應(yīng)并沒有我們想象中的短缺。

庫存方面，截至目前，國內(nèi)精鋅社會(huì)庫存不斷累積，3月初已經(jīng)突破30萬噸，高于去年同期最高值，1月份社會(huì)庫存低位在14萬噸左右水平，這意味著自1月低點(diǎn)至今已經(jīng)累積約15萬噸庫存水平，2個(gè)月國內(nèi)精鋅累庫速度較快。

國內(nèi)庫存的顯著累積一方面受精鋅供給較為穩(wěn)定影響，同時(shí)華北、山東鍍鋅廠供暖季限產(chǎn)以及為迎接3月份兩會(huì)召開實(shí)施的環(huán)保政策，今年下游消費(fèi)啟動(dòng)時(shí)間或?qū)⑼碛跉v史同期。據(jù)了解雖下游企業(yè)節(jié)前備庫較往年減少，正月十五節(jié)后企業(yè)復(fù)工或迎來一波采購熱潮，但考慮到企業(yè)3月15日月度/季度稅期的資金流動(dòng)性較不樂觀，因此下游企業(yè)采購力度或?qū)⑹艿揭种啤?/span>

上周五公布的社會(huì)庫存數(shù)據(jù)顯示，以天津、山東為代表的社會(huì)庫存出現(xiàn)了小幅回落，說明下游消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇氣息，隨著天氣回暖，需求旺季到來，精鋅庫存適當(dāng)會(huì)出現(xiàn)一定消耗，在4-5月份消費(fèi)回暖時(shí)預(yù)計(jì)鋅價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一小波反彈。

升貼水方面，受LME庫存突然上漲影響，LME升水逐漸萎縮，目前已經(jīng)由近52美元/噸較高升水轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)。而國內(nèi)從年初開始就一直維持貼水，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢或亦將拖累升水難以扭轉(zhuǎn)。

今年市場整體預(yù)計(jì)下半年鋅從礦端供應(yīng)得到緩解，精鋅供需處于近乎平衡的狀態(tài)，鋅價(jià)會(huì)出現(xiàn)逐漸回落的態(tài)勢。而目前來看礦石供應(yīng)壓力也并不大，原料與精鋅成品仍然相對充裕。后市需要關(guān)注LME庫存與國內(nèi)加工費(fèi)的變化，如果庫存繼續(xù)增加，加工費(fèi)企穩(wěn)反彈，企業(yè)需要警惕后市繼續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)做好保值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1. 由于LME庫存整體水平仍處于一個(gè)歷史低位水平，盡管近期LME庫存出現(xiàn)了一波明顯反彈，但我們?nèi)孕桕P(guān)注其持續(xù)性，如后期LME庫存又出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑，LME鋅價(jià)可能將受到一定支撐。

2.如果國內(nèi)外加工費(fèi)平穩(wěn)，鋅價(jià)下跌將導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際加工費(fèi)下滑，24000一線對應(yīng)5000元實(shí)際加工費(fèi)。一旦跌破，冶煉廠或?qū)⑾袢ツ暌粯映霈F(xiàn)又一輪大規(guī)模減產(chǎn)檢修動(dòng)作，精鋅供應(yīng)由此受到影響，國內(nèi)鋅價(jià)可能會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢震蕩走勢。