電解鋁:配置窗口開啟,布局全產(chǎn)業(yè)鏈
2018年04月23日 9:8 4829次瀏覽 來源: SMM 分類: 鋁資訊 作者: 謝鴻鶴
SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年4月19日國內(nèi)電解鋁社會庫存224.8萬噸,較前周上漲1.7萬噸,疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù),總計234.90萬噸(其中,鋁棒庫存10.1萬噸,下降0.9萬噸),較前周上升0.8萬噸;LME庫存4月20日為139.6萬噸,較前周上升5.1萬噸,其中,4月19日開始,庫存環(huán)比下降。周內(nèi),電解鋁社會庫存環(huán)比上漲,主要原因有兩方面:一是鋁錠到庫維持正常;二是鋁價繼續(xù)大漲(14450→15090元/噸),導(dǎo)致下游觀望情緒轉(zhuǎn)濃進(jìn)而影響補(bǔ)庫意愿。我們認(rèn)為,短期看,價格與去庫之間的博弈是正?,F(xiàn)象,隨著下游企業(yè)庫存逐步去化,剛性補(bǔ)庫需求將呈現(xiàn),進(jìn)而對沖價格上漲帶來的階段性去庫壓力(也即價格接受度提升)。
本周倫鋁大漲,續(xù)創(chuàng)新高。我們認(rèn)為,支撐鋁價上漲的邏輯主要有三,也即:成本支撐、去庫加速以及格局優(yōu)化,具體如下:
①【成本支撐邏輯】:氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)(占比為42%),是影響電解鋁成本走勢的最核心因素。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)50%影響(2017年Alunorte產(chǎn)量約為640萬噸,約占全球除中國外供給量的10%左右),海外氧化鋁供給緊張,疊加俄鋁氧化鋁生產(chǎn)受受限預(yù)期增強(qiáng),共同刺激價格持續(xù)攀高,截止目前,澳鋁氧化鋁價格(FOB)已經(jīng)大幅上漲至710美元/噸,較3月中旬上漲90%,且上升勢頭仍在延續(xù)。在外盤價格上升帶動下,國內(nèi)氧化鋁價格亦明顯跟漲。我們認(rèn)為,中國作為氧化鋁輸入國,海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國內(nèi)供不應(yīng)求格局,國內(nèi)氧化鋁價格仍有進(jìn)一步上漲動力,而氧化鋁價格上漲,將進(jìn)一步驅(qū)動電解鋁價格上揚(yáng)(成本支撐效應(yīng)),二者有望形成“正循環(huán)”。
②【去庫加速邏輯】:截止4月19日,電解鋁社會庫存為224.8萬噸,較峰值下降3.8萬噸(近期鋁價上漲,導(dǎo)致去庫略有反復(fù)),我們認(rèn)為庫存下行趨勢已經(jīng)基本確立??匆院?,支撐庫存加速去化的因素主要有三:①供給增量不及預(yù)期,也即,供給端比預(yù)期的要緊;②消費(fèi)旺季即將開啟,加工企業(yè)開工率回升、加工費(fèi)上漲,側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪;③出口動力有望增強(qiáng)(2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸,同比增長18.9%),再考慮到俄鋁事件影響,內(nèi)外價差顯著擴(kuò)大,將刺激國內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加,進(jìn)而間接提升國內(nèi)原鋁消費(fèi)量,國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在前述三方面因素共振作用下,我們認(rèn)為電解鋁社會庫存將于2季度迎來加速去化階段,預(yù)期去庫幅度在40-60萬噸區(qū)間。
③【格局優(yōu)化邏輯】:2018年,預(yù)計國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約為3800萬噸,而在保守消費(fèi)增速(7%)假設(shè)下,消費(fèi)量仍將超過3800萬噸,也即,國內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡;而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下,供給能力無法短時、大量釋放,隱性庫存也去至歷史大底區(qū)域,海外將長周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為,2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題不可不察,特別是中國與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間,當(dāng)前內(nèi)外盤的價差即為最直接印證。我們預(yù)計2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬噸(未計入俄鋁事件影響),其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。
以下是報告正文:
基本金屬:倫鋁價格持續(xù)火爆
(1)鋁:社會庫存反彈
SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年4月19日國內(nèi)電解鋁社會庫存224.8萬噸,較前周上漲1.7萬噸,疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù),總計234.90萬噸(其中,鋁棒庫存10.1萬噸,下降0.9萬噸),較前周上升0.8萬噸;LME庫存4月20日為139.6萬噸,較前周上升5.1萬噸,其中,4月19日開始,庫存出現(xiàn)環(huán)比下降。
周內(nèi),電解鋁社會庫存環(huán)比上漲,主要原因有兩方面:一是前期在途交割品牌繼續(xù)加大注冊倉單力度,鋁錠到庫維持正常;二是周內(nèi)電解鋁價格繼續(xù)大漲,現(xiàn)貨AOO鋁價漲幅超過4.4%(14450→15090元/噸),快速飆升的鋁價強(qiáng)化了下游觀望情緒進(jìn)而影響補(bǔ)庫意愿。我們認(rèn)為,短期看,價格與去庫之間的博弈是正?,F(xiàn)象,隨著下游企業(yè)庫存逐步去化,剛性補(bǔ)庫需求將呈現(xiàn),進(jìn)而對沖價格上漲帶來的階段性去庫壓力(價格接受度提升)。消費(fèi)旺季已臨,鋁社會庫存下行趨勢已經(jīng)基本確立,2季度將迎加速去庫階段。
本周倫鋁大漲,續(xù)創(chuàng)新高。LME鋁價繼續(xù)大漲,續(xù)創(chuàng)2012年以來新高,周五LME官方報收于2303美元/噸,周內(nèi)漲幅高達(dá)6.4%(2304→2450美元/噸)。
我們認(rèn)為,支撐鋁價上漲的邏輯主要有三,也即:成本、庫存以及格局,具體如下:
①【成本支撐邏輯】:氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)(占比為42%),是影響電解鋁成本走勢的最核心因素。2017年中國進(jìn)口氧化鋁280萬噸,是氧化鋁“短缺國”,外盤價格將對內(nèi)盤走勢影響巨大。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)50%影響(2017年Alunorte產(chǎn)量約為640萬噸,約占全球除中國外供給量的10%左右),海外氧化鋁供給緊張,疊加俄鋁氧化鋁生產(chǎn)受限預(yù)期增強(qiáng),共同刺激價格持續(xù)攀高,截止目前,澳鋁氧化鋁價格(FOB)已經(jīng)大幅上漲至710美元/噸,較3月中旬上漲90%,且上升勢頭仍在延續(xù)。在外盤價格上升帶動下,國內(nèi)氧化鋁價格亦明顯跟漲。我們認(rèn)為,中國作為氧化鋁輸入國,海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國內(nèi)供不應(yīng)求格局,國內(nèi)氧化鋁價格仍有進(jìn)一步上漲動力,而氧化鋁價格上漲,將進(jìn)一步驅(qū)動電解鋁價格上揚(yáng)(成本支撐效應(yīng)),二者有望形成“正循環(huán)”。
②【去庫加速邏輯】:經(jīng)歷了季節(jié)性壘庫以后,電解鋁社會庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)(SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,峰值庫存出現(xiàn)在3月19日,228.6萬噸),此后,電解鋁社會庫存接連下行,截止4月19日,為224.8萬噸,較峰值下降3.8萬噸(近期鋁價上漲,導(dǎo)致去庫有所反復(fù)),我們認(rèn)為庫存下行趨勢已經(jīng)基本確立??匆院?,支撐庫存加速去化的因素主要有三:第一,供給增量不及預(yù)期,也即,供給端比預(yù)期的要緊;第二,消費(fèi)旺季即將開啟,加工企業(yè)開工率回升、加工費(fèi)上漲,側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪;第三,出口動力有望增強(qiáng)(2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸,同比增長18.9%),再考慮到俄鋁事件影響,內(nèi)外價差顯著擴(kuò)大,將刺激國內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加,進(jìn)而間接提升國內(nèi)原鋁消費(fèi)量,國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在前述三方面因素共振作用下,我們認(rèn)為電解鋁社會庫存將于2季度迎來加速去化階段,預(yù)期去庫幅度在40-60萬噸。
③【格局優(yōu)化邏輯】:國內(nèi)2018年電解鋁產(chǎn)量約為3800萬噸,而在保守消費(fèi)增速(7%)假設(shè)下,2018年國內(nèi)消費(fèi)量仍將超過3800萬噸,也即,國內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡;而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下,供給能力無法短時、大量釋放,隱性庫存也去至歷史大底區(qū)域,海外將長周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為,2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題不可不察,特別是中國與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間,當(dāng)前內(nèi)外盤的價差即為最直接印證。我們預(yù)計2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬噸,其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。
現(xiàn)貨交投方面,華東地區(qū)下游企業(yè)觀望情緒轉(zhuǎn)濃,以按需采購為主,這也導(dǎo)致上海、無錫等地庫存環(huán)比上周出現(xiàn)較為明顯的上升;華南地區(qū),前半周在畏高情緒影響下,交投相對清淡,但鋁價上漲趨勢確立后,中間商接貨意愿提升,市場流通貨源整體有限;而沈陽以及天津交投活躍度依然不高??傮w來看,周內(nèi)鋁價大幅上揚(yáng),導(dǎo)致成交整體弱于前周。后續(xù)下游采購補(bǔ)庫將逐步對沖價格上漲帶來的階段性去庫壓力。
周內(nèi),供給方面,帶票廢鋁原料依然緊張;需求方面,受國內(nèi)A00鋁價大幅上漲影響,下游壓鑄企業(yè)觀望情緒持續(xù)轉(zhuǎn)濃,導(dǎo)致需求進(jìn)一步疲弱,再生鋁ADC12價格漲幅遠(yuǎn)低于A00鋁價漲幅。整體來看,周內(nèi)廢鋁供需兩端均承受較大壓力,成交明顯弱于前周,預(yù)計下周剛需采購將逐步增加,成交或有所好轉(zhuǎn)。
本周,在外盤氧化鋁價格強(qiáng)勢支撐下,國內(nèi)氧化鋁價格大幅度回升。具體來看,周一運(yùn)行在2798元/噸,周五大幅上修至2983元/噸,周內(nèi)漲幅超過6.6%,日均漲幅超過1%。周內(nèi),動力煤價格延續(xù)下行態(tài)勢,預(yù)焙陽極持穩(wěn)運(yùn)行,受益于鋁價大幅回升,行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利,按4月20日原材料市場價格測算(未考慮企業(yè)自身因素),電解鋁即時成本為14707元/噸,噸鋁盈利約173元。
投資建議
我們認(rèn)為,兼具“新供給周期+常規(guī)需求”典型特征的鋁、銅、錫值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注,其中,鋁:雙底狀態(tài)、最大預(yù)期差,具備alpha超額收益。
鋁:周內(nèi)電解鋁板塊持續(xù)火爆,4月19日(周四),中鋁、云鋁雙雙漲停,我們認(rèn)為,周內(nèi)電解鋁板塊強(qiáng)勁表現(xiàn)是對此前市場悲觀預(yù)期的糾偏,中長期基本面是配置電解鋁的根本所在,而俄鋁事件催化的僅是節(jié)奏。
短期看,成本支撐(氧化鋁價格持續(xù)上漲)+催化(俄鋁事件演繹)+去庫(消費(fèi)旺季來臨)+格局(中國供給側(cè)改革帶來產(chǎn)能供給彈性缺失)四大邏輯,共同指向同一結(jié)論——鋁價上漲空間將不斷被打開,而市場悲觀情緒的修復(fù),將使得商品價格同股價走勢持續(xù)收斂。
總結(jié)而言,電解鋁板塊:短期有催化、長期有支撐,當(dāng)前是黃金配置窗口期,繼續(xù)堅(jiān)定看好,全面布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈?。ㄖx鴻鶴)
責(zé)任編輯:于璐
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