寶鈦股份披露2017年報(bào)及2018一季報(bào),公司2017全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.76億元,同比+14.58%;歸母凈利潤(rùn)0.21億元,同比-41.72%,扣非后凈利潤(rùn)同比+71.08%;每10股分紅0.5元。公司2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.95億元,同比+24.35%;歸母凈利潤(rùn)-829萬元,同比+77.16%。公司業(yè)績(jī)符合行業(yè)趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)分析

扣非后凈利反映行業(yè)景氣,單季度財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷修復(fù):公司2017全年歸母凈利潤(rùn)同比-42%,但扣非后同比+71%,我們分析主因盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生較大改變:海綿鈦利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加、非經(jīng)常性損益大幅減少。公司持股66.67%的海綿鈦?zhàn)庸緦氣伻A神2017年凈利潤(rùn)4799萬元,僅次于2011年的歷史高峰,導(dǎo)致所得稅和少數(shù)股東損益明顯增長(zhǎng);同時(shí)2017年非經(jīng)常性損益0.31億元,同比下降0.39億元,也導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)同比降低;但我們認(rèn)為扣非后凈利潤(rùn)水平可反映鈦行業(yè)底部反轉(zhuǎn)、同比改善的事實(shí)。公司2017Q4回款現(xiàn)金大幅轉(zhuǎn)好,2018Q1收入利潤(rùn)明顯改善,印證業(yè)績(jī)步入向上通道。

鈦加工行業(yè)底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立,公司龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯:我國(guó)鈦加工行業(yè)正迎來新機(jī)型加速放量、大煉化項(xiàng)目陸續(xù)上馬催生的新一輪景氣周期。我們測(cè)算軍用鈦材需求將實(shí)現(xiàn)三年翻倍的確定性增長(zhǎng),公司作為中航工業(yè)最資深的供應(yīng)商,將確定性受益行業(yè)高速發(fā)展;此外,國(guó)內(nèi)大煉化基地項(xiàng)目投資如火如荼,石化煉化用鈦材掀起新一輪需求高峰,公司擁有國(guó)內(nèi)最大的鈦加工產(chǎn)能和最完善的鈦加工產(chǎn)業(yè)鏈,對(duì)行業(yè)回暖的受益程度不言而喻。

鈦材量增、海綿鈦價(jià)漲,期待二三季度景氣向利潤(rùn)端傳導(dǎo):公司2017年鈦產(chǎn)品銷量同比-1.6%、銷售額同比+8.5%,主因海綿鈦全年均價(jià)同比+28%。公司2017年鈦材銷量同比+12%,鈦產(chǎn)品庫(kù)存-35%,說明鈦材需求持續(xù)旺盛、且成本抬升預(yù)期下已具備提價(jià)條件。我們判斷這種有量無價(jià)狀態(tài)有望自今年2-3季度終結(jié),公司利潤(rùn)將伴隨產(chǎn)品的大概率提價(jià)實(shí)現(xiàn)扭虧向上。