美國開啟對俄鋁的制裁，在全球有色金屬市場引發(fā)了一系列波動。貿(mào)易壁壘撼動供應(yīng)格局，鋁、鎳、鋅價順勢上漲，而美國最近釋出的對俄鋁制裁或放寬的信號亦造成鋁價的回落。路透調(diào)查顯示，鋁市場供應(yīng)短缺情況料將在今年加劇，然而一旦美國對俄鋁的制裁事件塵埃落定，則鋁市場將恢復(fù)平衡。

俄鋁受制裁引發(fā)供應(yīng)憂慮

2018年3月以來，美國總統(tǒng)特朗普宣布了其新關(guān)稅計劃，表示為保護本國產(chǎn)業(yè)，將對進口鋼材和鋁分別征收25%及10%的關(guān)稅。特朗普政府還以國家安全作為采取行動的理由，稱美國需要用國內(nèi)供應(yīng)的原料制造坦克和戰(zhàn)艦。此類行為，預(yù)計會使全球原料出口國對美國的出口大大受挫，令這些國家國內(nèi)的鋼鐵及鋁產(chǎn)品供過于求，進而導(dǎo)致全球鋼鐵及鋁產(chǎn)品供應(yīng)鏈出現(xiàn)混亂。

除關(guān)稅以外，特朗普政府亦頒布了一系列針對鋼材、鋁生產(chǎn)國的制裁措施。4月6日，美國財政部發(fā)布新一輪對俄制裁措施，對38個俄羅斯個人及實體實施制裁。受制裁的對象涉及俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯外貿(mào)銀行等。美國對俄羅斯大亨Oleg Deripaska和他的鋁業(yè)王國俄鋁實施制裁以來，沖擊波仍在全球市場振蕩。按產(chǎn)量計算，俄鋁是全球第二大鋁生產(chǎn)商。力拓近期發(fā)出預(yù)警稱，由于制裁的原因，公司可能會對今年的鋁產(chǎn)量預(yù)估做出一定的調(diào)整。與此同時，日本的一些大型貿(mào)易商社由于擔(dān)心二級制裁的發(fā)生，已經(jīng)減少來自俄鋁的供應(yīng)。日本每年從俄鋁進口大約30萬噸鋁，在該國鋁總進口量中占比高達16%。目前這條曾經(jīng)非常充實的鋁供應(yīng)鏈已經(jīng)沿著多條線路出現(xiàn)斷裂。

隨著供應(yīng)擔(dān)憂加劇，市場把目光轉(zhuǎn)向中國，希望其能成為潛在的鋁供應(yīng)來源。市場各方均對上期所注冊倉庫中的將近100萬噸的鋁庫存“虎視眈眈”。如果價格合適，這些鋁將流出中國，但中國這個全球最大的鋁生產(chǎn)國也面臨自身供應(yīng)鏈動蕩的問題。

中國是鋁半制成品（而非原鋁）出口大國，中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國鋁材出口數(shù)量為424萬噸，同比增長4.1%；2017年12月當(dāng)月出口鋁材39萬噸，同比增長14.71%。現(xiàn)在市場非常需要中國的原鋁出口以平衡供需，但與此同時又需要中國減少鋁制品出口。

就鎳供應(yīng)而言，受美國對俄鋁的制裁影響，來自該公司的供應(yīng)中斷導(dǎo)致消費者、制造商和貿(mào)易商紛紛爭奪替代供應(yīng)。市場擔(dān)心繼俄鋁之后，其他俄羅斯公司可能成為美國制裁的目標，若鎳供應(yīng)受阻，會推升鎳價。不過長遠來看，電動車對鎳的需求未降低，依然是利好因素。

供應(yīng)鏈失衡為滬鋁倫鋁帶來套利機會

自4月6日美國財政部宣布對俄制裁以來，倫敦期鋁價格火箭式上漲。此前，LME和CME均表示，將不再接受俄鋁的金屬。這引發(fā)市場對鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。LME三個月期鋁在不到兩周時間里每噸已漲逾500美元，至每噸2527美元。與此同時，滬鋁對倫敦金屬市場波動的反應(yīng)不大，價差套利的大門就此打開。但CRU分析師稱，要促使中國鋁材出口并填補全球其他地區(qū)出現(xiàn)的供應(yīng)缺口，鋁價還需進一步走高。

這是因為，中國原鋁出口須繳納15%的出口稅，不同于增值稅退稅商品的出口。根據(jù)倫敦和上海金屬市場的走勢，如要讓上海期貨交易所倉庫中的991780噸鋁得以出庫，CRU估計，鋁價需接近每噸3000美元。但如果俄鋁產(chǎn)品從俄羅斯的出口之路被封堵，則鋁價升至每噸3000美元就成了必要條件。CRU原料金屬和產(chǎn)品調(diào)研負責(zé)人Eoin Dinsmore稱，早在制裁之前，CRU就預(yù)計中國以外地區(qū)的鋁供應(yīng)缺口在180萬噸左右。加上俄羅斯的月度出口可能減少20萬—23萬噸，對中國鋁材的需求將變得“急迫”。高盛同意該觀點，認為完全中斷俄鋁出口，可能會使鋁價達到每噸3200美元。高盛認為，俄鋁或被重整以繞過制裁，好讓產(chǎn)量及出口都能持續(xù)，但高盛仍調(diào)高其價格預(yù)測以反映該不確定性。

然而，近日特朗普政府釋放出信號表明可能會減輕此前導(dǎo)致全球金屬價格猛漲的針對俄鋁的制裁，這引發(fā)4月24日的市場解脫型拋售，鋁價跌幅高達10%，可見市場對鋁供應(yīng)緊張的情緒得到了一定程度的舒緩。美國財政部表示，若俄鋁公司主要股東、Oleg Deripaska放棄控股權(quán)，美國可能放松對俄鋁的制裁。美國財政部還將美國及非美國公民結(jié)束與該公司業(yè)務(wù)的期限延長了近5個月，至10月23日。鋁價對特朗普政府行動的反應(yīng)十分敏感，制裁“細節(jié)”的任何增加或減少均極有可能撼動鋁價。

中國煉鋁行業(yè)面臨環(huán)保要求

與此同時，中國鋁生產(chǎn)行業(yè)在國內(nèi)也面臨不少挑戰(zhàn)。去年關(guān)閉“非法”鋁產(chǎn)能的行動，再加上冬季供暖季強制部分煉廠減產(chǎn)，國內(nèi)鋁供應(yīng)下跌使得2018年一季度鋁產(chǎn)量增幅減緩至只有0.3%。

一季度中國國內(nèi)電解鋁新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)量僅在60萬噸左右，不及預(yù)期的一半。電解鋁運行產(chǎn)能約3615萬噸，遠低于去年同期，產(chǎn)量同比亦維持負增長。數(shù)據(jù)顯示，2017年關(guān)停產(chǎn)能超過350萬噸，未投產(chǎn)規(guī)模超過150萬噸，電解鋁運行產(chǎn)能顯著下降。截至2018年2月底，電解鋁運行產(chǎn)能同比下降5%。但是供應(yīng)總量基數(shù)仍大，加之高社會庫存，后期重點觀望消費啟動情況。預(yù)計6月以后，國內(nèi)市場原鋁消費量和供應(yīng)量有望趨于平衡，鋁價將逐步回暖。

另外，煉鋁行業(yè)承受的環(huán)保壓力毫無減輕跡象。近日，國家發(fā)改委下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運行專項治理方案(征求意見稿)》，對全國燃煤自備電廠的建設(shè)和運行提出了24條整治意見。有色行業(yè)人士分析認為，由于電解鋁行業(yè)整體自配電比例較高，未來燃煤自備電廠管理嚴格，或?qū)﹄娊怃X行業(yè)產(chǎn)生較大影響。這也為鋁市場增添了不確定性，鋁價上漲的可能性亦有所提高。高度仰賴煤電的全球最大電解鋁生產(chǎn)商——宏橋集團，或受到較大影響。

中美貿(mào)易摩擦對有色金屬行業(yè)的影響

鋁

2017年，中國出口至美國的鋁材出口金額占鋁材總出口金額的17%。2017年，鋁材出口占了國內(nèi)表觀消費12%，約420萬噸。按此估算，出口至美國的鋁材，僅占國內(nèi)表觀消費的不到2%，約71萬噸。但同時由于低比值和變相出口及轉(zhuǎn)口等因素，預(yù)計實際鋁材出口影響程度有限。而2017年中國從美國進口廢鋁61.8萬噸，若中國按25%稅率征收進口關(guān)稅，2018年，廢鋁含鋁進口量將減少28萬噸，在國內(nèi)鋁總供應(yīng)占比約0.6%。據(jù)此估算兩者抵消后，約影響國內(nèi)鋁供需平衡不到1%。

而從供需角度來看，2017年，美國國內(nèi)鋁供應(yīng)缺口468萬噸，其鋁產(chǎn)品主要進口來源為加拿大，目前已申請關(guān)稅豁免。而目前美國國內(nèi)部分鋁冶煉產(chǎn)能已準備重啟生產(chǎn)，以減少鋁材進口關(guān)稅帶來的沖擊，但短期內(nèi)尚不足以彌補，這將使得美國國內(nèi)升水抬高。即使美國加大鋁冶煉產(chǎn)能恢復(fù)，美國重啟鋁產(chǎn)能所面臨的原材料及電力問題仍待解決，并且在境外非美國地區(qū)仍處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，境外鋁價仍處于高位振蕩格局。境外氧化鋁方面，海德魯公司在巴西受洪水沖擊的600萬噸氧化鋁產(chǎn)能暫難完全重啟，境外氧化鋁供應(yīng)依舊偏緊，對國際市場鋁價仍將有所支撐。

鎳

美國鎳資源貧乏，中國從其進口的鎳資源占比微乎其微，數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國從美國進口精煉鎳178噸，占比精煉鎳進口總量的0.07%，鎳礦為零。出口方面，中國向美國出口精煉鎳497噸，占比2.5%，鎳鐵為零。中美在鎳資源相關(guān)進出口體量上整體偏小，可以通過其他途徑的替代進而消化貿(mào)易摩擦的影響。

2016年及2017年，中國不銹鋼出口量分別為394萬噸和395萬噸（占中國總產(chǎn)量的15%左右），其中出口至美國的占比僅1.5%左右，并且可以通過不銹鋼坯在中國臺灣地區(qū)加工復(fù)出口得以解決。

此外，美國不銹鋼產(chǎn)量275.4萬噸，從中國進口部分占自產(chǎn)量的2%，可以通過提高自身產(chǎn)量來填補中國進口量的缺失。

鋅

2017年，中國鍍鋅板產(chǎn)量中的19%用于出口，而且主要出口至東南亞國家。

從鋅的終端消費來看，運輸領(lǐng)域占比20%，家電消費類占比6%。2017年，我國汽車產(chǎn)量2994萬輛，其中出口不足130萬輛，出口占比4%，對美出口更多集中在汽車零部件而非整車，而車輛、船舶及運輸設(shè)備領(lǐng)域是中國從美國進口占比排名前三的領(lǐng)域。對于家電領(lǐng)域，2016年，我國白色家電中的空調(diào)、冰箱、洗衣機對美出口規(guī)模分別為20億、15億、7億美元，占比較小，如果征收高額關(guān)稅帶來家電出口成本上升，家電企業(yè)出口部分轉(zhuǎn)內(nèi)銷或轉(zhuǎn)向其他如東南亞地區(qū)，最終影響有限。

中美貿(mào)易摩擦對鋅市影響分直接需求和終端間接需求兩部分，兩部分都不足為慮。鋅市場焦點在于二季度消費與低庫存預(yù)期差，倫鋅基差結(jié)構(gòu)的變化令市場擔(dān)憂后期更多隱形庫存顯性化，由于二季度預(yù)期缺口有縮窄跡象，鋅價仍舊承壓。