銅市反彈并未持續(xù)太久，最近再度進入調(diào)整格局。中期來看，下游消費的拉動作用逐漸減弱，供應(yīng)端的壓力不斷凸顯，美元指數(shù)強勢反彈，且偶有地緣政治風險事件發(fā)生，銅價上行阻力顯著，振蕩回落概率較大。

供應(yīng)充裕利空期價

智利國家銅業(yè)委員會（Cochilco）公布的數(shù)據(jù)顯示，該國今年一季度銅產(chǎn)量為142萬噸，較上年同期大幅增加18.9%；3月銅產(chǎn)量為48.79萬噸，同比大增30.8%。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年4月中國精銅產(chǎn)量為73.78萬噸，環(huán)比增加3.42%，同比增加14.2%；1—4月累計產(chǎn)量為285.63萬噸，同比增長11.9%。根據(jù)ICSG最新的月報，2018年1月全球精銅供應(yīng)過剩3.3萬噸，去年12月過剩1.4萬噸；中國1月保稅銅庫存過剩2.8萬噸，去年12月為短缺1.1萬噸，供過于求情況加劇。

雖然冶煉廠的TC/RC在下滑，暗示上游銅礦供應(yīng)趨緊，但從上述數(shù)據(jù)來看，精銅供應(yīng)很充裕，尤其是國內(nèi)精銅供應(yīng)。自2015年開始，國內(nèi)精銅產(chǎn)量就不斷提升，中短期這種趨勢或難以改變。另外，在智利銅礦薪資談判大年，供應(yīng)干擾事件預期或落空。

需求拉動作用減弱

從經(jīng)濟先行指標來看，3月和4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI和美國制造業(yè)PMI均從高位回落，暗示兩大經(jīng)濟體增長乏力。中國4月制造業(yè)PMI也小幅下滑，環(huán)比回落0.1個百分點。從分類指數(shù)來看，新訂單指數(shù)為52.9%，比上月回落0.4個百分點，表明制造業(yè)市場需求增速有所放緩；原材料庫存指數(shù)為49.5%，比上月下降0.1個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量繼續(xù)減少。制造業(yè)PMI的回落，容易引發(fā)市場對經(jīng)濟的悲觀預期，從而不利于銅材的消費。從原材料的低庫存來看，下游企業(yè)的觀望情緒較濃，備貨并不積極，現(xiàn)貨的高升水僅在4月底維持了大概三天，隨著金三銀四的結(jié)束，消費端的拉動作用也在不斷減弱。

美元指數(shù)強勢反彈

由于通脹預期和加息預期升溫，近期美元指數(shù)表現(xiàn)活躍，一舉向上突破92和93整數(shù)關(guān)口，漲勢明顯。在美聯(lián)儲6月議息會議之前，美元指數(shù)仍會受到支撐，從而將對銅價產(chǎn)生壓制。5月3日和4日美國經(jīng)貿(mào)代表團來華談判，并未取得實質(zhì)性進展，市場關(guān)注中國代表團本周赴美談判。中美貿(mào)易摩擦或有反復，仍需警惕其對大宗商品的壓力。

根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，截至5月1日當周，銅非商業(yè)空頭持倉增加12807手，是近一年半最大單周增量，而非商業(yè)多頭持倉僅增加5087手。截至5月8日當周，銅非商業(yè)空頭持倉繼續(xù)增加1656手，而非商業(yè)多頭持倉僅增加192手。這表明市場看空情緒在發(fā)酵，對銅價反彈形成阻礙。

此外，中國4月未鍛造銅及銅材進口44.2萬噸，同比大增47%；1—4月累計進口167萬噸，較上年同期增加15.4%。進口量的增加，暗示短期供需兩旺的狀態(tài)，廢銅進口的收縮間接促進精銅的消費和進口。

雖然短期銅價在LME銅庫存大幅下滑和原油強勢的帶動下，有反彈的需求，但中期隨著消費對銅價的拉動作用減弱，供應(yīng)充裕的施壓，以及美元指數(shù)的強勢反彈，銅價振蕩下行概率較大。