今年2月開(kāi)始，鉛價(jià)一路向下調(diào)整，跌幅將近10%。但在5月1日以后，鉛價(jià)一改之前的頹勢(shì)，短短9個(gè)交易日的漲幅就將之前兩個(gè)月的跌幅全部收回。5月11日當(dāng)周的鉛主力合約價(jià)格周漲幅達(dá)3.29%，漲幅位居有色板塊六大商品中的第一位。當(dāng)前鉛庫(kù)存處于低位，再生鉛價(jià)格漲幅明顯，滬鉛主力合約增倉(cāng)明顯，后市鉛價(jià)有繼續(xù)上揚(yáng)的動(dòng)能。

兩大交易所鉛庫(kù)存均處于低位利多鉛價(jià)

鉛庫(kù)存在2013年1月份的時(shí)候有312,625噸，之后持續(xù)下降，截至2018年5月14日，LME鉛庫(kù)存降至132,025噸。當(dāng)前LME鉛庫(kù)存處于5年以來(lái)的一個(gè)低位。截至2018年5月11日當(dāng)周，上期所鉛庫(kù)存為20,643噸，較去年同期的上期所鉛庫(kù)存下降5萬(wàn)噸左右。LME與上期所兩大交易所的鉛庫(kù)存絕對(duì)量都處于一個(gè)低位區(qū)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)環(huán)保督察嚴(yán)格，原生鉛廠停工檢修后復(fù)產(chǎn)供應(yīng)量仍較為有限，而精鉛消費(fèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，供需面偏緊的局面將支撐鉛價(jià)震蕩上行。

再生鉛價(jià)格漲幅明顯支撐鉛價(jià)

進(jìn)入5月份，受長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶固體廢物專項(xiàng)檢查的影響，相關(guān)地區(qū)再生鉛冶煉將受到限制。再生鉛價(jià)格從4月中旬的18050元/噸上漲至5月15日的19400元/噸,僅一個(gè)月的漲幅高達(dá)7.5%，原生鉛與再生鉛的價(jià)差也一度收窄至50元/噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年5月至今，原生鉛與再生鉛的價(jià)差平均值在230元/噸。再生鉛價(jià)格漲幅居前，原生鉛與再生鉛的價(jià)差收窄，都將對(duì)原生鉛價(jià)格構(gòu)成有利支撐。

滬鉛價(jià)格呈反向市場(chǎng)利于多頭市場(chǎng)

當(dāng)前上期所滬鉛合約價(jià)格呈現(xiàn)出近月強(qiáng)遠(yuǎn)月弱的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。從下圖2可以看出當(dāng)滬鉛市場(chǎng)各個(gè)合約價(jià)格呈現(xiàn)近月弱遠(yuǎn)月強(qiáng)的正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)時(shí)，鉛價(jià)相對(duì)比較疲軟或是鉛價(jià)從高位回落；而當(dāng)滬鉛市場(chǎng)各合約價(jià)格呈現(xiàn)近月強(qiáng)遠(yuǎn)月弱的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)時(shí)，鉛價(jià)相對(duì)比較堅(jiān)挺或是從階段性底部走出一波上漲行情。多空雙方博弈市場(chǎng)價(jià)格的時(shí)候，反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中多方隨著時(shí)間的推移有利于其持倉(cāng)成本的下降，而空方隨著時(shí)間的推移不但無(wú)法享受展期收益，還要增加持倉(cāng)成本。當(dāng)前滬鉛的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)使多方持倉(cāng)處于有利地位。

滬鉛主力合約增倉(cāng)推動(dòng)鉛價(jià)上揚(yáng)

滬鉛主力合約持倉(cāng)量自2018年4月份中旬以來(lái)一直處于增加狀態(tài)，特別是五一勞動(dòng)節(jié)以后的短短8個(gè)交易日滬鉛主力合約增倉(cāng)17,600手，增倉(cāng)幅度達(dá)35%。滬鉛合約受資金關(guān)注與追捧，價(jià)格一路上揚(yáng)。下圖3是2018年2月以來(lái)滬鉛價(jià)格與滬鉛主力合約持倉(cāng)的關(guān)系圖，當(dāng)滬鉛主力合約持倉(cāng)增加時(shí)，滬鉛價(jià)格相應(yīng)會(huì)有一波漲勢(shì)，當(dāng)滬鉛主力合約持倉(cāng)減少時(shí)，滬鉛價(jià)格有所回落。后市滬鉛主力合約持倉(cāng)如果能持續(xù)增加，那鉛價(jià)有望繼續(xù)上漲。

5月14日與15日兩天，滬鉛主力合約持倉(cāng)較上周五累計(jì)減少了6100手，滬鉛價(jià)格也從高位回落。但鑒于鉛庫(kù)存偏低，再生鉛價(jià)格堅(jiān)挺，滬鉛價(jià)格后市仍有望震蕩上行。密切關(guān)注滬鉛主力合約持倉(cāng)，當(dāng)滬鉛主力合約持倉(cāng)繼續(xù)增加時(shí)，鉛價(jià)將有望重拾上漲勢(shì)頭。