進入二季度，全球銅價始終維持窄幅波動，波瀾不驚，平衡市的特征十分明顯。全球經(jīng)濟引擎輪轉(zhuǎn)中市場缺乏核心驅(qū)動力是導(dǎo)致目前實況的核心因素。中美歐三大經(jīng)濟體經(jīng)濟運行參差不齊、美聯(lián)儲與英國央行下半年將加息預(yù)期、中美貿(mào)易糾紛談判進程的影響、美國退出伊朗核協(xié)議引發(fā)中東地緣政治波瀾起伏、LME與SHFE銅庫存持續(xù)增加令市場多空力量纏繞、彼此消長，銅價由此陷入?yún)^(qū)間波動。

堅冰之下，暗流涌動。銅價相對平衡的背后，一些力量在逐漸聚集，牛市中的銅價依舊存在著向上突破后的上升條件。全球經(jīng)濟引擎的輪轉(zhuǎn)令美國因素漸漸占據(jù)主導(dǎo)，其驅(qū)動力潛力亦將發(fā)揮作用，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍將是提振消費的內(nèi)核。供給方面，智利銅礦勞資談判以及引發(fā)全球銅礦的協(xié)議性跟隨仍然是未來的最大變量。令全球銅市場目前的緊平衡可能在未來被打破，故此，我們以為銅價未來的上升預(yù)期沒有發(fā)生給變，下半年出現(xiàn)回升仍然是大概率事件。

一、 全球銅供需維持緊平衡狀態(tài) 根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局最新的月報數(shù)據(jù)來看，2018年1-3月全球銅市供應(yīng)缺口為15.8萬噸，低于2017年全年的23.5萬噸缺口。今年1-3月全球礦山銅產(chǎn)量為490萬噸，較2017年同期增加3.9%。1-3月全球精煉銅產(chǎn)量為580萬噸，較去年同期增長3.1%，中國和智利增幅顯著，分別為增加7.4萬噸和2.5萬噸。

雖然今年一季度全球精銅供應(yīng)缺口較去年同期有所收窄，但我們認為，在今年下半年，隨著智利最大的銅礦勞資談判前景仍存變數(shù)并有可能會出現(xiàn)與2017年上半年同樣的罷工事件導(dǎo)致全球精銅供應(yīng)量增幅放緩、中國受廢銅進口政策收緊影響而使得廢銅消費量在轉(zhuǎn)向精銅的同時國內(nèi)新增精銅產(chǎn)能無法完全填補、美國特朗普政府的基建政策將在下半年正式推出并刺激美國銅消費量增長等因素的影響下，今年全球銅的供需的緊平衡狀態(tài)可能發(fā)生變數(shù)。

二、 供給方面智利銅礦勞資談判仍存變數(shù) 2017年的勞工罷工導(dǎo)致銅市場出現(xiàn)赤字。市場預(yù)期許多大型礦工在今年將會和雇主達成協(xié)議避免供應(yīng)中斷的問題。今年智利有32個勞資談判合同需要商議，約占智利銅產(chǎn)量的四分之三和全球產(chǎn)量的五分之一。到目前為止，許多礦業(yè)公司與工會已經(jīng)達成了早期協(xié)議，向那些擔(dān)心供應(yīng)中斷的人傳遞出了積極的信息。目前所有人的目光都集中在全球最大的銅礦Escondida的另一輪談判中，公司和代表約2500名員工參與了四月中旬開始的談判并初步計劃于7月份開始正式第二輪談判。Escondida的工會成員早前就開始進行勞資談判。而在去年該礦爆發(fā)了創(chuàng)紀錄的44天罷工后，政府與各公司領(lǐng)導(dǎo)人似乎都采取了更溫和的態(tài)度來對待談判。但智利礦業(yè)協(xié)會負責(zé)人Diego Hernandez則認為今年智利可能會避免所有潛在重大罷工，因為談判雙方都降低了工資預(yù)期。此前Antofagasta公司為其礦工簽署了一份智利多年來最為慷慨的獎金合同后，Los Pelambres礦山的罷工已被成功避免。

同時全球各大礦企年報中統(tǒng)計，2017年銅產(chǎn)量有一定的萎縮，2017年十一家礦企的產(chǎn)量為1096萬噸，較2016年的1137萬噸同比減少3.8%。影響因素多種多樣，其中較引人關(guān)注的是去年2月份全球最大銅礦-智利Escondida銅礦的工會工人為抗議企業(yè)裁員舉行了長達一個半月的罷工，導(dǎo)致必和必拓和力拓的銅產(chǎn)量下滑幅度較大。除了工人與企業(yè)的矛盾激化使得罷工問題頻發(fā)這一不利因素外，大部分企業(yè)年報還提到旗下銅礦平均品味下降，優(yōu)質(zhì)礦資源逐漸枯竭以及投入維持生產(chǎn)的資金加大，每磅銅的生產(chǎn)成本上升等問題。盡管產(chǎn)量下降了，但價格的上漲抵消了這部分不利因素，2017年LME3月期貨合約價從年初的5542.5美元/噸上漲到年末的7251.5美元/噸，漲幅高達30.8%，使得礦企業(yè)績表現(xiàn)出人意料，收入同比大幅增長，利潤可觀，就資本逐利性這一原則來看，追加投資似乎將是必然事件。我們可以看出目前各大礦企仍然傾向于對銅進行更多的資源布局，未來的供應(yīng)會增多，通常而言，銅礦的投資增加顯示其對于未來的價格預(yù)期較為樂觀，而銅礦品位選擇是銅供給的另一個重要因素，值得關(guān)注。

三、 中國精銅供應(yīng)缺口將小幅擴大 作為全球最大的銅消費國，今年一季度中國銅的消費在房地產(chǎn)市場受持續(xù)打壓、國家電網(wǎng)投資增速進一步放緩等因素的影響下呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。此同時今年國內(nèi)將新增128萬噸的精銅產(chǎn)能，另一方面今年國家對于廢銅進口政策進一步收緊將使得國內(nèi)廢銅供應(yīng)缺口的一部分轉(zhuǎn)向精銅，新增產(chǎn)能從建成到投產(chǎn)仍需一定的時間且不會滿負荷運行，因此今年新增產(chǎn)能并不足以完全彌補廢銅轉(zhuǎn)精銅消費量。

4月中旬生態(tài)環(huán)境部在其網(wǎng)站公布了由生態(tài)環(huán)境部、商 務(wù) 部、國家發(fā)展和改革委員會、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布的“關(guān)于調(diào)整《進口廢物管理目錄》的公告”。公告顯示：將禁止進口廢五金類、廢船、廢汽車壓件、冶煉渣、工業(yè)來源廢塑料等16個品種固體廢物，自2018年12月31日起執(zhí)行。這意味著去年7月傳出的今年底開始禁止進口七類廢銅的政策正式落地！ 2017年進口廢銅（實物量）355.8萬噸，折算含銅量后為149.4萬噸，其中七類廢銅約70萬噸，較2016年有著較為明顯的提升，結(jié)合本月環(huán)保部固廢中心發(fā)布發(fā)布的第十二批限制進口類固廢批文中廢銅相關(guān)企業(yè)所獲審批量11822噸來看，2018年前十二批限制類廢銅進口批文配額總計482400噸，而去年共發(fā)放審批量301萬噸，今年審批量同比去年下滑83.9%，這也就意味著，即便考慮到一部分海外建廠預(yù)拆解（目前進展并不順利，只有少數(shù)規(guī)模大的企業(yè)建成或有意向，多數(shù)中小型再生或拆解企業(yè)還在觀望，甚至考慮退出行業(yè)），以及六類廢銅進口量增加和國內(nèi)廢銅回收量提升帶來的彌補，2019年也很有可能因禁止廢七類進口而影響到約30-40萬噸的廢銅供應(yīng)量。

與此同時，海關(guān)數(shù)據(jù)亦顯示中國3月廢銅進口量為22萬噸年1-3月累計同比下滑近5.9%。

四、 全球消費的增量將來自美國，下半年推出基建計劃將刺激銅的消費需求 雖然我們看到美國特朗普政府的基建計劃一拖再拖，從上臺之初一直拖到了現(xiàn)在，但從特朗普的行事風(fēng)格及其在上臺前所作出承諾的兌現(xiàn)來看，我們認為，雖然其基建政策到目前為止仍未推出，但可以預(yù)期的是其基建政策將有可能在今年三季度末到四季度中旬推出，這主要是基于其為中期選舉造勢贏得選票保住總統(tǒng)寶座的考慮。

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017年全球共消費銅2373.3萬噸，其中美國消費178.1萬噸占比7.5%，僅次于中國，而從美國國內(nèi)各行業(yè)銅的消費占比來看，建筑業(yè)占比44%，居于首位。

從當(dāng)前美國的房地產(chǎn)市場變化來看，一方面，雖然美國4月新屋開工與營建許可環(huán)比雙雙回落且當(dāng)前美國整體的新屋開工與營建許可數(shù)較2005-2006年的峰值低了至少40%，但在營建許可方面，4月美國獨棟房屋的營建許可增長0.9%，至85.9萬戶且正在建設(shè)中的獨棟房屋漲1%至2008年6月以來總數(shù)最高，這表明美國新屋市場的內(nèi)核依舊穩(wěn)健。另一方面，從當(dāng)前美國的新屋銷售與成屋銷售變化來看，二者均呈穩(wěn)步回升之勢，綜合來看，當(dāng)前美國的房地產(chǎn)市場依然穩(wěn)健，可以預(yù)期的是隨著美國特朗普政府在三季度末至四季度中旬推出基建政策，美國的房地產(chǎn)市場將持續(xù)復(fù)蘇，這將進一步帶動美國銅的消費量回升。

五、 當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)顯示銅市場仍然偏樂觀 市場的結(jié)構(gòu)的變化看，LME與CFTC的銅基金持倉雖然自今年年初以來，多空雙方爭奪非常激烈，但基金持倉依然保持凈多頭部位；而LME 銅遠期預(yù)期定價依然保持升水結(jié)構(gòu)，顯示出消費重心的上移。而交易所庫存上升的勢頭出現(xiàn)了一些積極的變化亦對銅價提供了一些支撐。

綜上所述，全球銅價自年初以來的平衡市道顯示出全球經(jīng)濟驅(qū)動輪轉(zhuǎn)以及供需中的弱平衡狀態(tài)，而供需兩個方面在下半年均有出現(xiàn)變量的條件，其平衡市的條件或?qū)⒈淮蚱?，銅價將獲得支撐而再度上行。

（作者景川系中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家 中國期貨業(yè)協(xié)會研究發(fā)展委員會委員，山東FOF研究會專業(yè)委員、赫橋智庫顧問；歷任華泰長城首席分析師、中信期貨副總經(jīng)理、首席分析師；中央電視臺證券期貨頻道欄目常年嘉賓；北京大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院特約講師。）