近日，中鋁集團在秘魯?shù)奶亓_莫克(Toromocho)銅礦項目正式啟動擴建計劃。

據(jù)秘魯《公言報》報道，儀式上，秘魯總統(tǒng)比斯卡拉表示，擴產(chǎn)后，特羅莫克礦的日均生產(chǎn)力將從11.7萬噸提高到17萬噸。中鋁集團董事長葛紅林介紹，中鋁秘魯特羅莫克銅礦二期擴建項目總投資13億美元，到2020年，年產(chǎn)能將提升45%，年產(chǎn)值將達到20億美元以上。

中鋁秘魯銅礦項目是中鋁公司銅板塊的核心項目，也是中國海外最大的銅礦項目。但從2007年收購加拿大秘魯銅業(yè)公司獲得該項目的開發(fā)權以來，銅市場經(jīng)歷了跌宕起伏的變化。銅價在經(jīng)歷了此前的罕見大牛市后，因金融危機影響進入下行周期，同時前期的投入較大也給該項目帶來了不小的財務壓力。負責其運營的中鋁公司上市平臺中鋁國際礦業(yè)經(jīng)歷了連年虧損后，2017年3月完成了私有化來釋放壓力。

而就在2017年，下游消費好轉以及供應緊張帶動銅價大幅上漲。但進入2018年，銅開始顯露頹勢，價格從高位回落不少，在這樣的時間點選擇擴產(chǎn)，特羅莫克礦和中鋁的命運又將如何？

計劃已久的擴產(chǎn)

特羅莫克銅礦項目位于秘魯中部Morococha礦區(qū)核心地帶，目前為中鋁在海外布局的最大投資項目。

2007年，中鋁完成了對加拿大秘魯銅業(yè)公司的全部股權收購，從而獲得了特羅莫克銅礦的開發(fā)權，并于2008年5月完成收購，項目總資本支出約35億美元。收購后這一項目交由其所屬的中鋁礦業(yè)國際負責承建工作。

隨后，中鋁秘魯公司取得建筑工程許可證并于2011年7月開始建設特羅莫克項目，2013年12月特羅莫克銅礦投產(chǎn)。中鋁礦業(yè)國際也在2014年1月在香港聯(lián)交所主板成功上市，成為中鋁公司在境外進行收購、投資、發(fā)展及營運非鋁有色金屬礦產(chǎn)資源及項目的核心平臺。

從一開始，特羅莫克銅礦項目就經(jīng)歷了各種考驗，也增加了項目投資成本。

據(jù)了解，為安置當?shù)鼐用瘢袖X在項目建設前期實施了大規(guī)模的遷建工程，斥資2.17億美元在修建新城鎮(zhèn)及基礎設施。而除此以外，中鋁還劃撥了5000萬美元用于拆遷。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道此前報道，中鋁對這一項目的預算開發(fā)成本為22億美元，但因為上述原因，項目隨后的投資總額也一度超支達40億美元。項目建成后不久的2014年3月，又曾因環(huán)保問題被叫停，隨后經(jīng)整改解決。終于，在2015年6月17日，特羅莫克銅礦開始商業(yè)生產(chǎn)。

實際上，特羅莫克銅礦的擴產(chǎn)早已經(jīng)有所規(guī)劃。2013年6月，中鋁礦業(yè)董事會批準項目擴產(chǎn)，預計資本支出為13.2億美元。

然而，資金是擺在中鋁礦業(yè)面前的頭號難題。

中鋁礦業(yè)國際2016年9月在關于私有化的公告中指出，截至當時，該未來資本支出的大部分資金仍未獲提供。中鋁礦業(yè)利用截至2016年6月30日止總額為43億美元的貸款(包括股東貸款)及借款，以撥支其持續(xù)營運和擴產(chǎn)。截至2016年6月30日，中鋁礦業(yè)的未經(jīng)審核流動負債較其流動資產(chǎn)超出10億美元。

行業(yè)周期影響

自2008年受全球金融危機和鋁產(chǎn)品市場處于行業(yè)周期低谷的不利影響，2009年，中鋁集團虧損42.5億元，其中中鋁公司巨虧46億元。正因如此，中鋁集團從2009年開始謀劃轉型拓展其他產(chǎn)業(yè)。

從2009年開始，中鋁集團就展開內(nèi)部大重組，衍生出鋁業(yè)、銅業(yè)、稀有稀土、工程、貿(mào)易、資源和海外七大板塊，“多金屬礦業(yè)戰(zhàn)略布局”愈加明顯。

而其中，“銅戰(zhàn)略”布局最為突出。2004年至2006年，中鋁集團先后收購湖北大冶有色金屬公司、洛陽銅加工集團有限責任公司、上海有色金屬(集團)公司等銅冶煉和加工公司；2007年10月，中鋁集團向當時中國第三大銅業(yè)公司——云南銅業(yè)(集團)有限公司共注資95億元，獲得其49%股權。特別是在2012年，恢復盈利兩年的中鋁公司再度出現(xiàn)82.3億元的巨虧。所以，2013年開始生產(chǎn)的特羅莫克項目被認為將為中鋁集團改善現(xiàn)金流。

但正如前文所述，這種戰(zhàn)略的轉變并沒有帶來明顯的效果。實際上，中鋁礦業(yè)國際利潤表顯示其凈利潤連年虧損。

其中，一個原因是中鋁礦業(yè)面臨數(shù)項營運上的挑戰(zhàn)，導致采礦及加工營運欠缺效率，令銅回采率及銅精礦產(chǎn)量下降。但另一個不可忽視的原因是銅與鋁一樣受市場影響較大。自中鋁礦業(yè)于2013年1月首次公開發(fā)售以來，倫敦金屬交易所所報的銅價已從2013年1月31日的3.77美元/磅下跌約43%至其最后交易日的2.15美元/磅。

那么，目前的市場狀況對于項目擴產(chǎn)是否有利？

而類似于特羅莫克銅礦，礦山的投產(chǎn)或擴產(chǎn)也是影響供應的因素。雖然國際上存在一些罷工事件影響供應量，但總體供應仍然趨于穩(wěn)定。特別是國內(nèi)，中鋁下游的東南銅業(yè)、西部礦業(yè)旗下的青海銅業(yè)，以及恒邦冶煉、國潤銅業(yè)等都已近或將要投產(chǎn)、擴產(chǎn)。

國泰君安期貨預計，在智利銅礦產(chǎn)量增加、2017年全球主要礦山擴大再生產(chǎn)等利好的支持下，2018年全球銅礦產(chǎn)量將恢復高速增長，同比增長3.5%，而2017年同比下降1.7%。

“今年供應應該不會出現(xiàn)問題，主要還是看需求端。”孫克文表示，但目前需求端偏弱，因為今年農(nóng)歷新年后，銅價一直處于下行階段，下游的終端用戶不敢大肆采購、備貨，都是剛需，造成供需相背離。 但他指出，固定的需求還是比較不錯，例如國家電網(wǎng)、“一帶一路”市場，包括新能源汽車都會帶動整體的需求。只是下游的短線短單相對來說不如去年，總體需求增速不如去年。

孫克文認為，對于海外礦山項目來說，擴建不是單純的按照市場考慮，更多的是戰(zhàn)略和政策層面。但如果考慮到市場，特羅莫克銅礦項目擴產(chǎn)并沒有選擇最佳時機，因為銅價較去年已經(jīng)有7%-8%的跌幅。

“中國是世界上最大的銅需求端，但是現(xiàn)在話語權掌握在智利、秘魯以及其他地區(qū)一些大型的礦商手中。從中國來講，到海外并購銅礦項目是一個長遠的戰(zhàn)略方向。” 孫克文說，中國礦企進行海外資源并購也是突破國際礦業(yè)舊有限制的有效手段。

實際上，除了中鋁公司特羅莫克銅礦項目外，中國企業(yè)在海外的銅礦項目還包括五礦集團LasBambas銅礦項目、紫金礦業(yè)Kamoa項目和Kolwezi項目、洛陽鉬業(yè)Tenke銅鈷項目等等，華友鈷業(yè)和江西銅業(yè)等對海外銅礦也有投資正在進行中。

其中，2014年五礦資源集合多家機構，以58.5億美元的價格收購嘉能可旗下LasBambas銅礦項目，使五礦集團成功步入中國最大銅礦產(chǎn)商之列，并成為了全球前十大銅礦產(chǎn)商之一，實現(xiàn)了從貿(mào)易商到產(chǎn)業(yè)運營商的轉型。

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會今年2月初步估算，目前中國企業(yè)在海外投資或參與合作的銅礦項目權益產(chǎn)能合計超過180萬噸，已經(jīng)接近國內(nèi)銅礦山產(chǎn)能，2017年海外銅礦含銅產(chǎn)量也已經(jīng)接近國內(nèi)銅礦含銅產(chǎn)量。另外銅陵有色米拉多項目計劃在2018年投產(chǎn)，紫金Kamoa項目也在按計劃推進中(計劃2020年一期投產(chǎn))，中國原料供應結構正向多元化發(fā)展。