摘要：

年初以來(lái)鋁消費(fèi)看法分歧大，實(shí)體和貿(mào)易企業(yè)反應(yīng)相對(duì)樂(lè)觀。對(duì)于1-4月國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)量同比增速，各研究機(jī)構(gòu)差異大，樂(lè)觀到4%增長(zhǎng)，悲觀至負(fù)增長(zhǎng)。發(fā)現(xiàn)貿(mào)易和下游加工等一線企業(yè)參與者相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為沒(méi)那么差；

一致認(rèn)同出口是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的主要推動(dòng)力。無(wú)一例外的認(rèn)為出口向好是消費(fèi)主要推動(dòng)力。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年1-4月我國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口45萬(wàn)噸累計(jì)出口172萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.4%。其中鋁材同比增16.3%。

美國(guó)雙反負(fù)面影響在逐漸弱化：3月下旬，美國(guó)雙反初裁啟動(dòng)，對(duì)美國(guó)出口被阻，但是之后韓國(guó)等其他國(guó)家主動(dòng)詢價(jià)增加開(kāi)始經(jīng)常向我們來(lái)詢價(jià)，出口市場(chǎng)逐步由美國(guó)往韓國(guó)等其他國(guó)家轉(zhuǎn)移。相對(duì)外緊內(nèi)松的供應(yīng)格局支持了中國(guó)高出口量能夠得以持續(xù)，受到美國(guó)雙反的影響只是短暫的。

氧化鋁價(jià)格下跌空間不大：海外供應(yīng)依舊緊張，巴西海特魯氧化鋁廠何時(shí)復(fù)產(chǎn)依然不知，預(yù)計(jì)最早7月底，晚則10-11月。國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)成本在增加。一方面，環(huán)保和安檢影響國(guó)內(nèi)礦供給，礦價(jià)上漲比較明顯。另外，國(guó)內(nèi)氧化鋁廠使用進(jìn)口礦比例逐漸增加，進(jìn)口礦成本較國(guó)內(nèi)礦甚至翻番。

年內(nèi)鋁價(jià)看法分歧大，集中看多明年鋁價(jià)：大家對(duì)于年內(nèi)鋁價(jià)看法分期較大，多空平均有眾多支持者，其中平略多。不過(guò)基本一致看多對(duì)2019年鋁價(jià)。主因，明年供給增速下降，供需矛盾相對(duì)比今年明顯。

推薦邏輯：2020年以前我們看好供給側(cè)改革對(duì)鋁市場(chǎng)的規(guī)范，節(jié)奏上維持走一步看一步的觀點(diǎn)。這主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策對(duì)于鋁行業(yè)影響重大，而較多的政策執(zhí)細(xì)則、時(shí)間和落地的情況難以預(yù)測(cè)?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為鋁市場(chǎng)最差的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，公司股價(jià)也已經(jīng)基本全部回吐去年漲幅，低估值和鋁價(jià)上漲潛力支撐下，我們維持對(duì)行業(yè)的“推薦”投資評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不及預(yù)期導(dǎo)致鋁消費(fèi)不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期；海特魯超市場(chǎng)預(yù)期提前復(fù)產(chǎn)；主要投資在標(biāo)的新擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、招商證券

備注：凈利潤(rùn)為wind一致性預(yù)期

一、今年鋁價(jià)波動(dòng)空間窄，明年將有大行情

核心觀點(diǎn)：今年鋁市場(chǎng)缺乏大行情，波動(dòng)空間收窄，2019年將出現(xiàn)較大的矛盾，會(huì)有比較大的行情。

詳細(xì)內(nèi)容：

6月去庫(kù)存，價(jià)格往下走的空間不大。行業(yè)利好很容易把價(jià)格打上去。7月之后，去庫(kù)存預(yù)期不強(qiáng)了，現(xiàn)貨的拋售會(huì)把價(jià)格打下去。煤價(jià)當(dāng)前比較高，之后怕回落。煤價(jià)和鋁價(jià)正相關(guān)關(guān)系很強(qiáng)。當(dāng)前鋁價(jià)下方成本支撐力度很強(qiáng)。

電廠建設(shè)16-20個(gè)月。電解鋁建廠10個(gè)月。

目前河南、山東純發(fā)電成本就3毛以上。如果政府性基金交了，成本就是3.6-3.8毛/千瓦時(shí)，比云鋁用電成本要高。

目前，電解鋁企業(yè)之間成本差異縮小，過(guò)去差異大的時(shí)候能達(dá)到4000-5000元/噸，現(xiàn)在只有2000元/噸了。成本差異收窄，鋁價(jià)波動(dòng)空間可能會(huì)收窄。

整頓燃煤自備電廠會(huì)約束電解鋁產(chǎn)能的投建。

6月鋁價(jià)往下空間不大，往上看如果沒(méi)有什么政策，空間也不大。14500元/噸逢低買入。

（問(wèn)：據(jù)了解下游的手上都沒(méi)有貨。他們用一車買一車。如果這樣的話，即便價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)向好的勢(shì)頭，下游開(kāi)始囤貨的話，轉(zhuǎn)化到下游適當(dāng)庫(kù)存，目前社會(huì)上這些庫(kù)存根本不夠用。）

現(xiàn)在物流很發(fā)達(dá)。庫(kù)存周邊200公里當(dāng)天可以到達(dá)，所以現(xiàn)在就是這個(gè)社會(huì)庫(kù)存里面不單是貿(mào)易商的庫(kù)存，包含了下游的下游庫(kù)存。

（問(wèn)：最近兩周鋁錠去庫(kù)存比較厲害，不知道您這邊有沒(méi)有關(guān)注這個(gè)鋁棒的庫(kù)存是不是實(shí)際上也在被消耗掉？）

鋁棒隱形庫(kù)存沒(méi)有轉(zhuǎn)變成顯性庫(kù)存。春節(jié)期間累積的庫(kù)存消耗掉了，如果隱形庫(kù)存去的量，疊加在顯性庫(kù)存消耗量，那么去庫(kù)存量更大。春節(jié)期間停產(chǎn)時(shí)間和往年差不多。但是產(chǎn)能規(guī)模比以前大很多，以前3200，現(xiàn)在3600。停產(chǎn)產(chǎn)能同樣一周，比去年一周多很多。我們看到倉(cāng)庫(kù)里面有一部分，有一部分是因?yàn)橹?017年底就積累到178萬(wàn)噸庫(kù)存，這個(gè)就是庫(kù)存。消費(fèi)好了之后，首先消耗隱形庫(kù)存，消耗差不多了，才是顯性庫(kù)存?？上](méi)有明確數(shù)據(jù)跟蹤。

二：鋁錠去庫(kù)存預(yù)計(jì)持續(xù)到7月末

核心觀點(diǎn)：鋁錠去庫(kù)存預(yù)計(jì)持續(xù)到7月末。氧化鋁價(jià)格有繼續(xù)走強(qiáng)空間。電解鋁成本抬升，鋁價(jià)下方支撐很強(qiáng)。

詳細(xì)內(nèi)容：

關(guān)于庫(kù)存和升貼水：如果按照去庫(kù)存周期，3月20日延續(xù)到現(xiàn)在，3月中旬到四月末去庫(kù)存不是很明顯，5月份才真正開(kāi)始去庫(kù)存的跡象。加起來(lái)9周，其實(shí)連續(xù)去庫(kù)存也就6周時(shí)間。

庫(kù)存從2006年開(kāi)始，2006-2017年平均去庫(kù)存16周時(shí)間。17年比較特殊，去庫(kù)存周期短。按照往年平均值16周來(lái)算的話，已經(jīng)過(guò)去6-8周，還有8-10周，預(yù)計(jì)持續(xù)到7月末。

現(xiàn)在雖然有200多萬(wàn)噸社會(huì)庫(kù)存，流通庫(kù)存接近150萬(wàn)噸鎖定掉了，剩下還有一部分貿(mào)易商鎖定了，第三部分在冶煉廠手上。東興、神火、希望還有一些大的冶煉廠的持貨商，去年盈利，資金寬裕，有能力囤貨。三個(gè)原因造成了庫(kù)存結(jié)構(gòu)的變化，然后同時(shí)導(dǎo)致了實(shí)際現(xiàn)貨流通量的不足。這樣的話，天然現(xiàn)貨貼水沒(méi)有放大，沒(méi)有和整體的庫(kù)存成正比。而且按照目前這種態(tài)勢(shì)看，冶煉廠即使放貨，像東興、神火、希望還有一些大的冶煉廠，現(xiàn)在雖然有放貨的意愿，但是并沒(méi)有大批的往外拋，他們也是收著放，就是說(shuō)會(huì)一天有出了幾千噸這樣子，不是一下子超過(guò)幾萬(wàn)噸，在市場(chǎng)上，也是并沒(méi)有出現(xiàn)很非常大的流通量增加。所以我們未來(lái)現(xiàn)貨貼水不覺(jué)得會(huì)要放開(kāi)。貼到150元/噸以上，150-200元/噸，目前還是很困難。而且現(xiàn)在這種貿(mào)易商本身要是在利潤(rùn)非常低的情況下，就也不是非常愿意去擴(kuò)大。

關(guān)于LME庫(kù)存。大家都覺(jué)得LME 100萬(wàn)噸附近很低，但是據(jù)了解，除了100萬(wàn)之外，還有400萬(wàn)左右隱形庫(kù)存存在。所以并不是說(shuō)LME非常低，就一定非常緊張。而且現(xiàn)在海外的升水，當(dāng)然是受俄鋁的影響，最近從4月6號(hào)以來(lái)的升水漲得非常快，但是除去俄鋁事件之外因素的話，升水并沒(méi)有迅速的拉大。在4月份之前像日本向像新加坡和臺(tái)灣周邊的這個(gè)現(xiàn)貨，在東南亞的升水基本上是在120，然而沒(méi)有明顯的缺貨。而且了解到當(dāng)?shù)厝毡靖劭诘膸?kù)存，基本上是維持在26、27萬(wàn)噸左右。由于另外一個(gè)熱點(diǎn)俄鋁事件的發(fā)生，其實(shí)一個(gè)是對(duì)中國(guó)的影響，一個(gè)是對(duì)全球價(jià)格的影響。價(jià)格的影響我們已經(jīng)明顯的看到了。

俄鋁：當(dāng)然俄鋁事件本身是有政治性地牽制。遠(yuǎn)期看，覺(jué)得俄鋁事件還沒(méi)有結(jié)束，美國(guó)對(duì)所有的制裁還是延遲到10月24號(hào)。但在這期間，最近幾乎每天都有關(guān)于俄鋁的新聞，但是我們發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)對(duì)新聞反映減弱。因?yàn)檫@種政策性、事件性的消息，盤(pán)面會(huì)反應(yīng)快一些，但是漲的快跌的也快，終歸要回歸基本面。

那這件事情結(jié)束或者說(shuō)弱化之后，再回來(lái)看，又形成兩個(gè)慣性。去年兩個(gè)政策之后的慣性很明顯，市場(chǎng)就怕了，從14700元/噸之后回落到14000元/噸以下的時(shí)候，明顯發(fā)現(xiàn)交易量、持倉(cāng)，還有資金的入場(chǎng)情緒都是在弱化。回歸基本面的時(shí)候，價(jià)格就是會(huì)偏弱一些。本身看，價(jià)格的邏輯更多還是看供需。

回到俄鋁事件，可能在10月份還有一波炒作的機(jī)會(huì)，借題發(fā)揮一下。但是力度肯定不如之前。就像2018-2019年取暖季政策仍然會(huì)發(fā)生一樣。但是怕不會(huì)像2017年，大家還是會(huì)炒作一波，我覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)弱化。

俄鋁還在發(fā)酵中，俄鋁發(fā)布報(bào)告強(qiáng)調(diào)未來(lái)減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)在30~80%。另外，俄鋁的鋁錠是否會(huì)輸入到中國(guó)市場(chǎng)。因?yàn)樵?月6號(hào)之前，的確是了解到海外的報(bào)價(jià)，滿洲里那邊當(dāng)時(shí)報(bào)的價(jià)格是13800，他們希望去對(duì)接加工廠和貿(mào)易商。這的確是俄鋁的貨，但是這個(gè)貨并不是通過(guò)正常俄鋁的途徑，因?yàn)槎礓X官方并沒(méi)有出鋁錠到中國(guó)。俄鋁每年正規(guī)出口中國(guó)1萬(wàn)多噸左右，去年是14500噸。進(jìn)來(lái)之后做來(lái)料加工，加工成鋁棒、鋁帶，在福建、江蘇鎮(zhèn)江等地，加工后轉(zhuǎn)口出去。所以至少目前看的話，俄鋁不太愿意去打折銷售給中國(guó)。

除了中國(guó)之外，他們的意思是歐洲、日本、土耳其等都是有消費(fèi)能力的。日本前期也是受到俄鋁被制裁一定影響。如果說(shuō)美國(guó)繼續(xù)制裁，那日本的話，每年30萬(wàn)的鋁錠沒(méi)有辦法交易，只能中國(guó)或者東南亞國(guó)家去彌補(bǔ)。事件沒(méi)有結(jié)束之前，日本貿(mào)易商已經(jīng)開(kāi)始操作了，從中國(guó)采購(gòu)鋁合金A356，以合金的方式從中國(guó)采購(gòu)鋁錠，當(dāng)然這件事件已經(jīng)結(jié)束了，現(xiàn)在已經(jīng)可以采購(gòu)俄鋁的鋁錠。所以整個(gè)事件相對(duì)來(lái)說(shuō)是相對(duì)弱化的一個(gè)過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響也是越來(lái)越偏弱，但是風(fēng)險(xiǎn)事件仍然存在,是事件中期，進(jìn)入九十月份有個(gè)時(shí)點(diǎn)，這個(gè)不是我們短期的關(guān)注點(diǎn)。

氧化鋁：還有另外關(guān)注點(diǎn)，氧化鋁的事件。鋁價(jià)從4月6號(hào)14000附近，一直漲到15500，俄鋁事件緩和后并沒(méi)有迅速跌回到原來(lái)上漲的起點(diǎn)。其實(shí)背后的原因就是因?yàn)檠趸X價(jià)格的上漲。氧化鋁價(jià)格的上漲支撐了整個(gè)電解鋁成本的一個(gè)上漲。電解鋁的成本已經(jīng)比4月以前的3月份上漲了接近一千塊錢(qián)。但是到現(xiàn)在成本并沒(méi)有迅速的回落。主要原因就是氧化鋁的支撐。氧化鋁價(jià)格事實(shí)上導(dǎo)火索有兩個(gè)，一個(gè)是巴西海德魯廠減產(chǎn)310萬(wàn)噸氧化鋁，才導(dǎo)致了海外的氧化鋁就開(kāi)始就開(kāi)始飆漲。進(jìn)入4月份俄鋁事件又加了一把火。應(yīng)該說(shuō)雙重因素支撐了成本上升。氧化鋁整個(gè)成本再上去之后，當(dāng)然現(xiàn)在氧化鋁價(jià)格有回來(lái)了，但是仍然還是很高的位置，包括氧化鋁廠的利潤(rùn)也是。他現(xiàn)在沒(méi)有明確的成本壓縮，就是進(jìn)入5月份的成本越低，SMM統(tǒng)計(jì)完全成本是在14800附近。所以平均成本還是處于一個(gè)偏高的位置，還是對(duì)電解鋁價(jià)格起到支撐作用。延伸這個(gè)問(wèn)題的話，大家就經(jīng)常問(wèn)，氧化鋁價(jià)格未來(lái)會(huì)不會(huì)大幅下行。為什么海外氧化鋁價(jià)格下來(lái)，其實(shí)主要原因還是中國(guó)的出口。SMM統(tǒng)計(jì)了大約30萬(wàn)噸，當(dāng)然還沒(méi)有全部出去，因?yàn)楦劭谶\(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，有些延遲。至少這個(gè)信號(hào)把國(guó)內(nèi)的氧化鋁價(jià)格從原來(lái)的2600-2700 漲到了3100-3200附近，當(dāng)然現(xiàn)在回來(lái)一些到2900，海外價(jià)格從最高的這個(gè)700多美金，然后現(xiàn)在回到了470多美金，把海外價(jià)格拉下來(lái)，國(guó)內(nèi)的價(jià)格拉上去，這是互相綜合的一個(gè)過(guò)程。

對(duì)未來(lái)我們覺(jué)得這個(gè)氧化鋁的這個(gè)供應(yīng)的話，還是看海德魯事件。它自己復(fù)產(chǎn)速度，目前他們本身也不太確定。當(dāng)然這個(gè)價(jià)格持續(xù)高位可能對(duì)氧化鋁復(fù)產(chǎn)是有利好，因?yàn)楝F(xiàn)在它的成本只有240多，利潤(rùn)很大 。按照他們自己的這個(gè)測(cè)算，最快七月底，晚點(diǎn)到四季度。實(shí)際上氧化鋁價(jià)格的話，短期的話也不會(huì)價(jià)格下跌，在當(dāng)前的這個(gè)470美元/噸，我覺(jué)得再往下的空間也不會(huì)非常大。

國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格變化主要因?yàn)槿齻€(gè)因素。一個(gè)是出口；另一個(gè)是第三季度新增電解鋁產(chǎn)能釋放；最后一個(gè)是國(guó)產(chǎn)氧化鋁成本上升，如山西、河南、廣西、貴州，四個(gè)氧化鋁基地，礦石價(jià)格上漲比較明顯，因?yàn)榄h(huán)保和安檢，小礦山供應(yīng)能力被關(guān)停，大礦山要安檢，然后一些破碎企業(yè)還要蓋廠房等等。變相提高了礦石成本。礦石價(jià)格在二季度上漲了20%。除此之外，還有國(guó)內(nèi)礦石品位逐年下降，但是從去年末開(kāi)始，河南山西的氧化鋁廠開(kāi)始使用進(jìn)口礦。成本至少翻倍。當(dāng)?shù)氐V成本340-350一噸，進(jìn)口礦算上運(yùn)費(fèi)，成本600-700，甚至更高。礦石價(jià)格也是對(duì)氧化鋁價(jià)格支撐因素。

氧化鋁成本往上傳導(dǎo)，自備電政策影響和煤炭?jī)r(jià)格走強(qiáng)，電解鋁企業(yè)用電成本也在往上走，電解鋁成本壓縮空間不大，成本預(yù)計(jì)還是整體向上。

供需平衡：年初的供需平衡沒(méi)有調(diào)整，因?yàn)槲覀兡瓿醯呐袛?，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一種比較深的一個(gè)下跌，會(huì)引發(fā)一部分產(chǎn)能的退出，但是價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)計(jì)的大跌，也沒(méi)有大規(guī)模停產(chǎn)。但是好的情況是新增產(chǎn)能的投放速度在上半年放緩了。今年前五個(gè)月的供應(yīng)增速放緩，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，需求增速事實(shí)上也是負(fù)增長(zhǎng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，需求增速下滑更慢一些，造成了在4月份還在5月份還能去庫(kù)存。所以我沒(méi)有去改很多觀點(diǎn)，比如說(shuō)今年庫(kù)存水平， 是一個(gè)很高的位置，不擴(kuò)大出口的話，空間還是維持比較高的水平。那整個(gè)成本是先觸底，然后價(jià)格會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)略偏強(qiáng)一些，在成本線上方一點(diǎn)。

廢鋁：廢鋁大家還是關(guān)心中國(guó)限制美國(guó)的進(jìn)口。我們一年進(jìn)口200萬(wàn)噸，過(guò)去十年逐漸下降。廢鋁主要用在再生合金，每年再生合金600-700萬(wàn)噸，主要用在汽車和機(jī)械設(shè)備。70%左右在汽車，主要是發(fā)動(dòng)機(jī)、缸蓋等。美國(guó)一般每年進(jìn)口60萬(wàn)噸，占30%。如果缺少美國(guó)的量，再生合金廠，需要從國(guó)內(nèi)去買。

汽車產(chǎn)銷量同比下滑的，所以對(duì)零部件的抑制作用也是很明顯的。所以廢鋁供應(yīng)減少，還沒(méi)有感覺(jué)很緊張。但是下半年汽車訂單開(kāi)始復(fù)蘇，5月開(kāi)始轉(zhuǎn)正了，對(duì)零部件需求開(kāi)始復(fù)蘇，這部分訂單如果起來(lái)，那么逐漸偏向于緊張。

廢鋁以前不帶票點(diǎn)，找其他交通運(yùn)輸?shù)劝l(fā)票來(lái)替代。今年2月以來(lái)，嚴(yán)查票點(diǎn)的時(shí)候，大家在修正。如果加上票點(diǎn)的問(wèn)題，在造成中期廢鋁的供應(yīng)緊張。長(zhǎng)期不看好，由于鋁的蓄積量在提高。高峰要到2020年前后。

回到美國(guó)的問(wèn)題，如果出現(xiàn)大量廢鋁壓港問(wèn)題，據(jù)說(shuō)也學(xué)會(huì)了中國(guó)的招，其他國(guó)家轉(zhuǎn)口，或者去東南亞先拆解再到中國(guó)來(lái)，甚至中國(guó)有些再生鋁廠，在東南亞建廠。

成熟的市場(chǎng)在上海、廣東。廣東看靈通價(jià)格，上?？瓷虾Ｓ猩W(wǎng)價(jià)格。西北、中部、西南地區(qū)廢鋁聚集性也很強(qiáng)。

（問(wèn)：原來(lái)鋁消費(fèi)增速的預(yù)期是多少？）

累計(jì)同比增速，去年9.8%。年初給今年消費(fèi)增速7.2%，一季度末調(diào)整到6%。現(xiàn)在算下來(lái)前四個(gè)月，消費(fèi)增速接近于持平，但是供應(yīng)增速-2.4%。

全球全年消費(fèi)增速3.2%，這是年初給的，現(xiàn)在沒(méi)有調(diào)整。

而且今年消費(fèi)板塊之間的差異也很大，板帶接近10%的增速。但是建筑板塊就不行。北方市場(chǎng)今年這種種建筑工程本身開(kāi)工的時(shí)間就比預(yù)期要晚，然后電力板塊，像線纜，2016年和2017年是特高壓這一塊訂單很集中，然后到2018年之后訂單回落的非常快。后面招標(biāo)數(shù)量下降很多。

原來(lái)大家做還有那個(gè)3C材料，以前手機(jī)上這種都是用的那個(gè)合金的，到現(xiàn)在都變成無(wú)線充電，他必須要用陶瓷的，這塊訂單有沒(méi)有了。但是又從移動(dòng)基站等一定補(bǔ)償了一部分，所以還是有一些微觀上的變化。

三：鋁是一個(gè)偏多配置的品種

核心觀點(diǎn)：相對(duì)其他金屬來(lái)說(shuō)，鋁是一個(gè)偏多配置的品種。

詳細(xì)內(nèi)容

今年面臨一個(gè)很復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)外環(huán)境，今年國(guó)內(nèi)不會(huì)像去年有那么多嚴(yán)格的政策。去產(chǎn)能沒(méi)有那么大力度，但是今年新增產(chǎn)能明顯放緩，供應(yīng)來(lái)說(shuō)是放緩。消費(fèi)今年相對(duì)來(lái)說(shuō)，也不太理想。去年還有消費(fèi)超預(yù)期的情況，今年如房地產(chǎn)、交通等主要消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)度很差，消費(fèi)不理想，對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)會(huì)小一點(diǎn)。今年下半年也可能出現(xiàn)消費(fèi)超預(yù)期情況，下半年宏觀政策，如基建等出現(xiàn)超預(yù)期的情況，階段性的可能會(huì)出現(xiàn)，終端數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致階段性價(jià)格波動(dòng)。

針對(duì)國(guó)外的因素，如中美的貿(mào)易摩擦等，也會(huì)使海外市場(chǎng)發(fā)生明顯的變化。包括美元的強(qiáng)勢(shì)，可能對(duì)金屬價(jià)格都是利空的。但從國(guó)外鋁市場(chǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，受貿(mào)易的影響可能偏多一些，相對(duì)其他金屬抗跌。不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，相對(duì)其他金屬來(lái)說(shuō)，鋁是一個(gè)偏多配置的品種。

四：明年有望出現(xiàn)趨勢(shì)性行情

核心觀點(diǎn)：國(guó)外需求強(qiáng)勁，尤其美國(guó)市場(chǎng)去庫(kù)存提前，鋁材出口強(qiáng)勁帶動(dòng)國(guó)內(nèi)去庫(kù)存。今年的行情是在14000~15000之間波動(dòng)，明年有望出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。

詳細(xì)內(nèi)容

預(yù)計(jì)今年鋁百日底部的走勢(shì)，出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情是很難的。從基本面來(lái)說(shuō)，供應(yīng)產(chǎn)能不會(huì)增加很多，第一前期大量庫(kù)存，另外4月開(kāi)始運(yùn)行產(chǎn)能開(kāi)始抬頭，是處于一個(gè)緩慢增加的態(tài)勢(shì)。加上前期環(huán)保政策的影響，今年內(nèi)需的消費(fèi)可能是負(fù)的。因?yàn)槌隹诘脑龇艽?，保證了整體消費(fèi)增速是1%-2%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。整體的消費(fèi)到四月才變好。去庫(kù)存5月份才到大家預(yù)期的降幅。但是這個(gè)降幅不具有長(zhǎng)期的可持續(xù)性，后面幾周可能就不會(huì)有這么多。我們判斷的庫(kù)粗的拐點(diǎn)是在6月7月，即三季度。庫(kù)存可能降到180-200萬(wàn)噸之間就降不下去了，下半年可能又重新進(jìn)入相對(duì)較長(zhǎng)的累庫(kù)存階段。假如今年全年消費(fèi)不是很好的話，那么下半年庫(kù)存的高點(diǎn)或者說(shuō)明年春節(jié)前后的高點(diǎn)會(huì)比今年更高。大的方向，今年的行情是在14000~15000之間波動(dòng)，趨勢(shì)性行情，也是在明年。明年總的電解鋁的產(chǎn)能保持今年的位置的話，再加上庫(kù)存去的比較好，那么趨勢(shì)性行情會(huì)出現(xiàn)。

現(xiàn)在宏觀相對(duì)來(lái)說(shuō)，打架的看法比較多。包括社融等表現(xiàn)不太好，尤其社融約15%的降幅。供給比較確定，消費(fèi)就看錢(qián)。雖然很多品種四五月消費(fèi)好，但是一季度不好，拉平來(lái)看，表現(xiàn)則不突出，增速較去年下降。后邊降準(zhǔn)等救經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)有，那么跌一波，可能出現(xiàn)下跌之后的反轉(zhuǎn)。

（問(wèn)：原來(lái)鋁消費(fèi)增速的預(yù)期是多少？）

原來(lái)預(yù)計(jì)5-7%?，F(xiàn)在看1-4月累計(jì)同比增速2-3%。

五：鋁是完全沒(méi)有故事的品種

核心觀點(diǎn)：銅鋁完全沒(méi)有故事的品種，完全做平的品種。今年不會(huì)有太大行情，對(duì)7-8月不看好，之后企穩(wěn)改善。

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我覺(jué)得最大的問(wèn)題其實(shí)就像剛才說(shuō)的，今年最大的問(wèn)題是監(jiān)管，持續(xù)監(jiān)管是從去年開(kāi)始，不斷加大力度，普遍收貸，收的特別厲害。大家應(yīng)該感觸都比較深。還有一個(gè)最大的問(wèn)題，就是去年漲的太多。有色里面，目前來(lái)說(shuō)，銅鋁完全沒(méi)有故事的品種，完全做平的品種?？春煤暧^多銅鋁，看空宏觀空銅鋁?？炊嗍裁炊伎梢园雁~鋁作為空的對(duì)沖配置，看空的品種可以把銅鋁做多的配置。

鋁下方空間很有限，沒(méi)人去拿錢(qián)砸，畢竟去年供給側(cè)改革，在大勢(shì)上改變了路線。今年不會(huì)有太大行情，對(duì)7-8月不看好，之后起來(lái)的可能性比較大，起碼企穩(wěn)吧。

六：外貿(mào)需求在轉(zhuǎn)移，美國(guó)反傾銷影響減弱

核心觀點(diǎn)：內(nèi)貿(mào)穩(wěn)定，外貿(mào)4月前需求比較好，之后美國(guó)反傾銷有影響，但是現(xiàn)在已經(jīng)在轉(zhuǎn)移，需求逐步恢復(fù)。擔(dān)憂夏季的時(shí)候，因?yàn)楣┻^(guò)于需的話會(huì)不會(huì)跌一下。

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我們是個(gè)加工廠。一半內(nèi)貿(mào)，一半外貿(mào)。外貿(mào)需求比較好，但是這個(gè)4月份之后鋁箔的反傾銷，我們基本上每個(gè)月一千噸就出去了。但是之后好多的地方，比方韓國(guó)開(kāi)始經(jīng)常向我們來(lái)詢價(jià)，出口要慢慢從美國(guó)往韓國(guó)轉(zhuǎn)，這需要一個(gè)過(guò)程。說(shuō)外貿(mào)這一塊現(xiàn)在會(huì)比2-3-4月份是降一些，但是慢慢再往其他國(guó)家轉(zhuǎn)。然后內(nèi)貿(mào)的話，基本上比較穩(wěn)定，然后說(shuō)是到這個(gè)七八月份可能會(huì)降一千噸。整體消費(fèi)的話，我們就是目前最近的價(jià)格是庫(kù)存降這么多也不漲。就害怕到夏季的時(shí)候，因?yàn)楣┻^(guò)于需的話會(huì)不會(huì)跌一下。

（到韓國(guó)和美國(guó)比，加工費(fèi)有沒(méi)有影響？）

我們這個(gè)實(shí)際往美國(guó)賣的時(shí)候，美國(guó)人特別懶，包括這個(gè)運(yùn)費(fèi)、報(bào)關(guān)，美國(guó)回來(lái)運(yùn)費(fèi)全是我們給他算。有時(shí)候加工費(fèi)可能不怎么賺錢(qián)，運(yùn)費(fèi)、報(bào)關(guān)費(fèi)賺一點(diǎn)，實(shí)際上一條龍服務(wù)。韓國(guó)是自己報(bào)關(guān)。

包括從河南等地區(qū)，往歐洲出口，已經(jīng)抵消了對(duì)美國(guó)出口量的70%。

另外一個(gè)是廢鋁。廢鋁的情況到河南看，環(huán)保檢查任務(wù)很嚴(yán)格。環(huán)保對(duì)廢鋁的加工影響很大，但還沒(méi)有恢復(fù)去年上半年的水平。去年一年加工量有150萬(wàn)噸，今年最多120萬(wàn)噸。今年廢鋁有點(diǎn)火，甘肅和河南都有廢鋁，加工費(fèi)上來(lái)了，鋁棒、鋁桿上來(lái)以后，廢鋁作為冷料，成本下來(lái)了。鋁棒產(chǎn)量，魏橋信發(fā)那么多，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)廢鋁需求很強(qiáng)烈。北方買鋁錠，做鋁棒，因?yàn)槔麧?rùn)很高。廣東價(jià)格上漲，主要還是山東供給少了。西北、青海、甘肅鋁水加工鋁棒的很多。

另外，河南兩個(gè)廠加工共享單車，去年很多，今年一個(gè)都沒(méi)有。還有去年家具用鋁材加工，今年也少了很多。

被替代也是消費(fèi)下降的因素。

鋁低于98%，所有性能都改變了。做到99.7%，成本原生鋁拉不開(kāi)差異。

七：下游企業(yè)訂單還不錯(cuò)

貿(mào)易商：感覺(jué)下游企業(yè)訂單還不錯(cuò)，去倉(cāng)庫(kù)看，也是看到下游在拉貨。對(duì)大家說(shuō)消費(fèi)不好抱有懷疑。

八：下游消費(fèi)尚可，全球缺口持續(xù)到2019年

核心觀點(diǎn)：認(rèn)為下游消費(fèi)還是可以的，沒(méi)有預(yù)期那么差。2018年，美國(guó)缺口慢慢體現(xiàn)。全球缺口持續(xù)到2019年，2020年供需平衡。

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我從貿(mào)易的角度講。就像剛剛說(shuō)的，我們從下游那邊接到反饋也是還可以，就是沒(méi)有我們預(yù)期的那么差，因?yàn)槟瓿跗鋵?shí)看到那么高的庫(kù)存，是去年去產(chǎn)能過(guò)后，把下游這個(gè)對(duì)于價(jià)格的一個(gè)感覺(jué)是打的比較厲害。今年還可以，尤其是5月份以后，覺(jué)得不管是這個(gè)出庫(kù)，實(shí)際這個(gè)下游買貨的積極性還是比較高的，那其實(shí)從我們這邊來(lái)看的話，可能覺(jué)得這個(gè)消費(fèi)還是很大一部分是由于這個(gè)出口要比較強(qiáng)的支撐。然后對(duì)于國(guó)外，總體來(lái)講就像剛才講的，俄鋁覺(jué)得應(yīng)該差不多就是告一段落。接下來(lái)就是慢慢消化這個(gè)市場(chǎng)情緒的問(wèn)題。然后我國(guó)的升水相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較高的，沒(méi)有降下來(lái)。

另外一方面就是美國(guó)301也是在慢慢實(shí)施。歐洲、美國(guó)和東南亞來(lái)說(shuō)，美國(guó)還是最強(qiáng)的，可能還會(huì)持續(xù)吸引一部分中國(guó)以外的國(guó)家的產(chǎn)成品過(guò)去。那歐洲來(lái)說(shuō)，相對(duì)來(lái)說(shuō)也是比較緊缺的。但是東南亞的話，我們現(xiàn)在看到覺(jué)得這現(xiàn)貨升水開(kāi)始往下降?？傮w來(lái)說(shuō)可能很大的原因是由于中國(guó)出口。另外來(lái)說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)容量也相對(duì)比較少。所以總體來(lái)講，可能接下來(lái)這個(gè)國(guó)外市場(chǎng)就是慢慢消化現(xiàn)在的升水。

那價(jià)格上還是比較謹(jǐn)慎，因?yàn)椴还苁菑乃纳a(chǎn)成本，還有就是貿(mào)易流來(lái)解決這個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題。因?yàn)閺娜騺?lái)講，從17年應(yīng)該還是比較供需平衡的。到18年的時(shí)候，尤其是美國(guó)，缺口慢慢體現(xiàn)，因?yàn)槿?kù)存非常明顯。如果說(shuō)按照這樣的趨勢(shì)去下去的話，原來(lái)在俄鋁事件還沒(méi)有爆發(fā)的時(shí)候，我們這邊算下來(lái)的結(jié)果是可能到19年庫(kù)存打平。但是俄鋁事件出來(lái)以后，到所以到2020年才能打平。但是這個(gè)事情一出，到明年中旬的時(shí)候，庫(kù)存差不多就見(jiàn)底。

（美國(guó)這個(gè)需求是整個(gè)歐洲和亞洲應(yīng)該是最強(qiáng)的，在中國(guó)可能體現(xiàn)不出來(lái)，可能要通過(guò)其它渠道。下游接貨需求很強(qiáng)，是補(bǔ)庫(kù)還是訂單很強(qiáng)？）

沒(méi)有一個(gè)特別強(qiáng)烈的怕價(jià)格漲有意識(shí)去補(bǔ)一點(diǎn)。因?yàn)槠鋵?shí)對(duì)于我們來(lái)講，能接觸到下游他們還有下游，他只有接到他的下游的訂單，才去市場(chǎng)上買。

（倫敦前兩年的庫(kù)存到過(guò)四五百萬(wàn)，對(duì)吧？現(xiàn)在是100萬(wàn)的，運(yùn)用這400多萬(wàn)那庫(kù)存是怎么被消化掉的？）

實(shí)際需求應(yīng)該是消化一部分，然后因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)也覺(jué)得比較奇怪，就是說(shuō)庫(kù)存下降那么多，可能有一部分會(huì)轉(zhuǎn)化為隱形庫(kù)存沒(méi)有出來(lái)。但是從這次俄鋁事情出來(lái)以后，其實(shí)LME結(jié)構(gòu)其實(shí)變的還是比較快的，contango 變成了大 back。而且這個(gè)國(guó)外的升水和價(jià)格都很高，那如果是這樣的話，按道理這部分隱形庫(kù)存已經(jīng)都應(yīng)該要流出來(lái)，但是其實(shí)并沒(méi)有看到，所以覺(jué)得還是可能是消化的概率比較大。

九：出口是消費(fèi)的主要帶動(dòng)因素

核心觀點(diǎn)：出口是消費(fèi)的主要帶動(dòng)因素。拐點(diǎn)可能會(huì)在7月份中旬。加上資金緊張，半年末持貨商拋貨，認(rèn)為6月以后現(xiàn)貨貼水?dāng)U大。

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我的直觀感受，其實(shí)我覺(jué)得就是消費(fèi)這一塊的話，就是并不像他們說(shuō)的那么好，也沒(méi)有覺(jué)得很差。主要覺(jué)得就是說(shuō)消費(fèi)好的話，確實(shí)是因?yàn)槌隹趲?dòng)的。因?yàn)樵?月底5月初的時(shí)候確實(shí)出口窗口打開(kāi)了，我們因?yàn)楦鷼W洲和韓國(guó)聯(lián)系的比較多，有很多國(guó)外的企業(yè)就在國(guó)內(nèi)學(xué)這種鋁出口訂單。當(dāng)時(shí)基本上就是5月份6月份都已經(jīng)排滿，要訂的話，就6月底7月份交貨才可以。所以我估計(jì)，現(xiàn)在庫(kù)存大降，主要原因就是這些企業(yè)用大量的鋁水生產(chǎn)鋁板帶，然后做出口，導(dǎo)致到貨量減少，然后又導(dǎo)致庫(kù)存降得比較厲害。

其實(shí)真正接觸到的下游，當(dāng)時(shí)感覺(jué)一般沒(méi)有特別好也沒(méi)有特別壞，持平的感覺(jué)。我們預(yù)計(jì)庫(kù)存拐點(diǎn)可能會(huì)在7月份中旬。關(guān)于升貼水，我們不是特別樂(lè)觀。我們自己還做一些票據(jù)的業(yè)務(wù)，會(huì)感覺(jué)到錢(qián)非常緊。半年末會(huì)更緊。可能會(huì)提前有一些存貨的企業(yè)在市場(chǎng)上放貨。那么升貼水6月份以后就會(huì)開(kāi)始擴(kuò)大了。

氧化鋁和電解鋁現(xiàn)在出口都沒(méi)利潤(rùn)。氧化鋁出口，之前沒(méi)出過(guò)，第一次出，出了很多問(wèn)題。港口設(shè)施都沒(méi)有。出現(xiàn)港口不讓裝的現(xiàn)象。環(huán)保也是有很大問(wèn)題的。

（國(guó)產(chǎn)和國(guó)外氧化鋁顆粒度問(wèn)題，出口不太方便?，F(xiàn)在什么情況？）

跟多氧化鋁企業(yè)用進(jìn)口礦，顆粒度還可以。關(guān)鍵這一段時(shí)間，已經(jīng)到了無(wú)米下鍋的地步，所以粗糧細(xì)糧都能吃。

十：廢鋁供應(yīng)緊張

核心觀點(diǎn)：再生產(chǎn)能增加，造成廢鋁緊張。

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廢鋁的緊張，剛才講有三個(gè)原因。實(shí)際上我們體會(huì)到從今年年初開(kāi)始，緊張的情況就比較明顯。在無(wú)錫有兩家做壓鑄，每年10萬(wàn)噸，收板帶箔企業(yè)等的工業(yè)廢料來(lái)做。它的今年總體的競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)的折扣就提升很多。這是一個(gè)比較大的趨勢(shì)。原因可能也包括稅，今年越來(lái)越嚴(yán)格，成本非常高。第二個(gè)應(yīng)該說(shuō)包括再生合金的開(kāi)工，新建的工廠也在增加。同時(shí)原來(lái)一些板帶廠，我們了解他們自身就是說(shuō)除了自身的之外，還在外邊采購(gòu)。

近一階段鋁棒的價(jià)格將會(huì)上漲，包括我們自己來(lái)做一個(gè)合金產(chǎn)品，這幾個(gè)月非常緊張。我體會(huì)到了一個(gè)原因，可能板帶出口前一階段非常多。鋁棒廠拿到的鋁水少了，造成了總量的減少了，鋁棒加工費(fèi)都提升了。這些通過(guò)剛才的交流，都得到了驗(yàn)證。