中國的宏觀經(jīng)濟依然處于中長期回落的趨勢。從經(jīng)濟增長的動力來看有“三要素”：技術(shù)進步、資本、人口。

從人口來看，人口紅利在2010年見頂回落，2016年的數(shù)據(jù)顯示，中國的勞動力人口在逐步地回落。前期支撐中國經(jīng)濟的人口這個核心要素逐漸轉(zhuǎn)為衰減，勞動力成本的上升讓國內(nèi)很多勞動密集型企業(yè)開始轉(zhuǎn)移到東南亞或者周邊地區(qū)。從供給端來看，人口要素作為驅(qū)動經(jīng)濟增長的動力會從過去的低成本人力向高技術(shù)人口過渡，這也帶動了制造業(yè)的升級。從需求方面來講，由過去發(fā)展出口型和沿海型經(jīng)濟帶轉(zhuǎn)向發(fā)展中西部以及貧困地區(qū)，也能夠帶來人口的消費升級。一方面是原先經(jīng)濟帶的消費品升級，尤其是中國對美國進口增加帶來的消費升級；另一部分中西部的城鎮(zhèn)化和扶貧也會帶來消費升級。

而從資本的維度來看，中國從開始進行工業(yè)化到目前進入工業(yè)化中后期，整體資本投資回報率有所回落，未來資本會從過去的大量流入轉(zhuǎn)變?yōu)殚_始有流出的壓力。無論對個人與企業(yè)，對未來盈利預(yù)期的增加會推動對未來資本輸出的增加。2016年到目前為止，中國企業(yè)的利潤經(jīng)過修復(fù)之后，2018年中國企業(yè)的盈利增速有一個回落的預(yù)期，那么未來的資本輸出增速會有繼續(xù)下行的風險。

展望未來，驅(qū)動經(jīng)濟增長的核心在于技術(shù)進步。中國從1978年改革開放再到2000年的“入世”，第一輪的技術(shù)進步從“零”基礎(chǔ)到追上并趕超部分發(fā)達國家，這個過程的技術(shù)進步是模仿型的創(chuàng)新，依賴于資本流入。現(xiàn)在資本流向轉(zhuǎn)變，未來進一步的創(chuàng)新會伴隨著新技術(shù)創(chuàng)新。2018年政策方面由過去的商品市場開放過渡到金融市場開放，創(chuàng)新也會由過去的債務(wù)性的驅(qū)動過渡到權(quán)益性的驅(qū)動過程中。

總體來講，短期寄希望于人口的勞動力結(jié)構(gòu)或者資本邊際回報率出現(xiàn)較大改善的概率比較低，經(jīng)濟增長動能整體的著力點還是在新的技術(shù)創(chuàng)新上。并且隨著金融市場開放腳步的加速，未來長期的股權(quán)資本對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度會加大。

展望未來，我們需要重點關(guān)注在去杠桿過程中整個價格的變化情況。關(guān)注供給端對大宗商品市場產(chǎn)生的影響，需求端過熱預(yù)期帶來市場通脹的變化，通脹預(yù)期變化對于美元以及全球流動性帶來的影響。從配置的角度來說，由于美國和中國信用周期的差異，未來對于國內(nèi)資產(chǎn)配置需要多關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)，相對謹慎看待商品資產(chǎn)。對于國際資產(chǎn)來說，商品資產(chǎn)相對要好于權(quán)益資產(chǎn)。同時，由于目前我們站在本輪信用擴張周期的高點，需要關(guān)注在高點回落帶來資產(chǎn)價格穩(wěn)定的過程。