春節(jié)過后，銅價在利多出盡以及供應(yīng)寬松和美元偏強(qiáng)的壓制下表現(xiàn)較弱。5月開始印度韋塔丹公司旗下冶煉廠因環(huán)保問題停產(chǎn)，導(dǎo)致LME現(xiàn)貨貼水快速收窄，粗銅加工費（RC）下調(diào)。同時，以Escondida為首的智利、秘魯幾大礦山面臨勞資談判。由于國內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期升溫以及美元見頂，銅價開啟反彈。

庫存中性 維持去化

整體看，精銅庫存略高于近年同期?？紤]到今年中國冶煉產(chǎn)能增速較快，1—5月國內(nèi)產(chǎn)量同比去年增加30萬噸，此庫存水平可以說是比較良性的。6月初全球顯性庫存比年初增加28.8萬噸，國內(nèi)庫存（含保稅區(qū)）增加14.8萬噸，全球自高位已下降4.9%，國內(nèi)下降2.2%。目前下游開工整體高于往年同期，且精廢替代向精銅端傾斜較多，庫存將維持下降。

銅礦長期缺口仍存

供應(yīng)方面，一季度智利銅產(chǎn)量為142萬噸，較上年同期大幅增加18.9%。短期來看，高銅價對邊際供應(yīng)有促進(jìn)作用，對中期的銅礦供應(yīng)也有促進(jìn)作用，但未來3—5年內(nèi)由于前期資本支出下降導(dǎo)致的增量下降仍較為確定。銅精礦加工費目前回升至76—83美元/噸，高于我們測算的完全成本加工費。利潤的上升以及成本下降主要因為銅礦邊際供應(yīng)回升以及國外冶煉產(chǎn)能關(guān)停影響。另外，副產(chǎn)品硫酸價格上升也是貢獻(xiàn)。

冶煉廠供應(yīng)增速將繼續(xù)維持，目前主要通過降低成本和提高工藝來對沖TC下降的影響。截至目前，2018年中國新增產(chǎn)能仍有60萬噸左右。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—4月中國精煉銅產(chǎn)量為285.63萬噸，同比增加11.86%，整個市場的精銅供應(yīng)比較充足。

精銅替代占比上升 廢銅供需兩弱

當(dāng)前精廢價差從低位回升，主要因國內(nèi)環(huán)保檢查。江西等地一大批以廢銅為原料的粗煉產(chǎn)能將被勒令關(guān)停一個月，市場供需兩弱，需求更弱，導(dǎo)致價差回升。廢銅緊缺對價格上漲的作用不明顯，主要因為實際廢七類進(jìn)口量減少得到廢六類以及粗銅等的補(bǔ)充。不過，精廢價差偏小依然表明今年廢銅供應(yīng)偏緊。截至目前，2018年廢銅核定進(jìn)口量累計為48.51萬噸，同比去年下降83.86%，國內(nèi)回收及海外投產(chǎn)均需要時間緩沖。

基本面來看，銅礦端確實有高于預(yù)期的增量，但罷工風(fēng)險在銅價上升周期依然會持續(xù)發(fā)酵，精銅后期的產(chǎn)量將不穩(wěn)定。受環(huán)保和原料雙重限制，冶煉廠新增和在產(chǎn)產(chǎn)能開工率將有所下滑。廢銅環(huán)節(jié)，上半年國外廢六類和粗銅陽極板庫存緩解供應(yīng)緊張。需求端，受環(huán)保壓力打壓，整體依然低迷。銅價目前底部比較堅實，上漲需要一些利多支撐。礦山談判消息、下游需求的良好表現(xiàn)能否在三季度得以延續(xù)也是左右市場情緒的重要因素。預(yù)計今年下半年，整體倫銅走勢在6600—7500美元/噸波動，國內(nèi)銅價在50500—56500元/噸內(nèi)運行。策略上，可嘗試7000美元/噸附近逢回調(diào)買入，7400美元/噸是強(qiáng)壓力位，建議多頭離場觀望，等待新的利多消息，若跌破6800美元/噸可平倉離場。