鋁

主要觀(guān)點(diǎn)：

中短期來(lái)看，海外鋁土礦加速產(chǎn)出，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩逐步加劇。預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)趨于過(guò)剩，電解鋁成本重心逐步下移。同時(shí)需求走弱，去庫(kù)存力度不大，鋁價(jià)基本面面臨成本塌陷和供需向下的壓制。我們?cè)谌径壬习雸?chǎng)對(duì)滬鋁看法偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為鋁價(jià)上漲的空間有限，可能面臨著重新累庫(kù)存的壓制。14500-15500元/噸可能處于較高區(qū)域。

中長(zhǎng)期來(lái)看，氧化鋁與電解鋁成本大幅下行概率偏低，取暖季限產(chǎn)是大概率事件，海外電解鋁緊平衡，鋁價(jià)下行壓縮產(chǎn)出后，庫(kù)存會(huì)二次去化，四季度前后鋁價(jià)或重新走強(qiáng)。基于此，我們判斷鋁價(jià)后期走勢(shì)會(huì)先抑后揚(yáng)。

2018年下半年市場(chǎng)邏輯及展望：

目前，原料端表現(xiàn)弱勢(shì)，電解鋁成本緩慢下移。從我們所分析的情況看，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)未出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象，價(jià)格仍有下跌空間，如果考慮進(jìn)口鋁土礦和氧化鋁前期囤貨因素，原料端弱勢(shì)格局短期難以改變。鋁桿市場(chǎng)走弱，型材市場(chǎng)尚可，電解鋁消費(fèi)整體偏弱。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋁供需偏弱，形成成本塌陷與供需向下的雙重驅(qū)動(dòng)，滬鋁依然有下跌空間。風(fēng)險(xiǎn)在于自備電改革。

隨著原料和電解鋁雙向下跌，第二階段會(huì)逐步導(dǎo)致電解鋁和氧化鋁供應(yīng)收縮，市場(chǎng)尋求新的平衡。原料市場(chǎng)，氧化鋁和陽(yáng)極等輔料預(yù)計(jì)將率先檢修減產(chǎn)，但過(guò)程可能相對(duì)曲折。市場(chǎng)會(huì)在反復(fù)震蕩中尋求新的平衡，難以有大的表現(xiàn)。

第三階段，市場(chǎng)會(huì)在反復(fù)擠壓產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)中尋找新的刺激點(diǎn)?；蚴翘崆俺醋餍碌耐拘枨?，或是政策面的利好，或是海外市場(chǎng)新的變數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美貿(mào)易戰(zhàn)；俄鋁事件；自備電改革；人民幣匯率

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貴金屬

核心觀(guān)點(diǎn)：長(zhǎng)期貴金屬仍有上升空間。

短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地同時(shí)釋放較為鷹派信號(hào)短期令貴金屬承壓。然而疲弱的薪資增速，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫，前期減稅利好的能否持續(xù)釋放，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性提升，或許將令美聯(lián)儲(chǔ)再次回到年內(nèi)3次加息預(yù)期上來(lái)，9月加息預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

疊加中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美方單方面貿(mào)易懲罰性措施，是對(duì)公平貿(mào)易的挑戰(zhàn)，中國(guó)有實(shí)力也有義務(wù)捍衛(wèi)自身貿(mào)易利益，絕不會(huì)一味妥協(xié)退讓?zhuān)袌?chǎng)避險(xiǎn)情緒有望激化對(duì)貴金屬產(chǎn)生支撐。

長(zhǎng)期來(lái)看，2018年由于美國(guó)大幅減稅，經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是可期，適當(dāng)加息以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱合理合情，12月的加息概率仍高，也預(yù)示著美元在年末很可能再次出現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的上揚(yáng)，給貴金屬帶來(lái)比較大的壓力，出現(xiàn)回調(diào)的可能性很高。下半年預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將先揚(yáng)后抑保持寬幅震蕩的態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，歐盟債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)，全球通脹回落。

鎳

鎳

主要觀(guān)點(diǎn)：

2018年下半年的鎳市場(chǎng)，總體上我們認(rèn)為是個(gè)震蕩的行情。高點(diǎn)可能出現(xiàn)在15500美元/噸，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在14000美元/噸附近。對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)高點(diǎn)可能120000元/噸，低點(diǎn)可能108000元/噸。

基本面來(lái)看，原生鎳供應(yīng)方面比較穩(wěn)定，電解鎳供應(yīng)持續(xù)將維持偏緊張。而需求方面，不銹鋼的對(duì)鎳需求將在三季度開(kāi)始進(jìn)一步走弱，對(duì)鎳價(jià)或有所打壓。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)充分解除

2.終端不銹鋼需求表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期

3.外圍鎳礦供應(yīng)端再生政策性變化

鉛

鉛

主要觀(guān)點(diǎn)：

2018年下半年鉛價(jià)高開(kāi)低走可能性較大。

主要邏輯：

短期來(lái)看，2018年二季度以來(lái)環(huán)保檢查頻繁，原生鉛和再生鉛冶煉廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)造成明顯影響。安徽太和再生鉛整合改造緩慢，阜陽(yáng)承受環(huán)保壓力鉛廠(chǎng)減產(chǎn)幅度較大；江西還原鉛生停產(chǎn)；河南、河北將開(kāi)展涉酸企業(yè)排查整治，原生鉛冶煉廠(chǎng)被迫限產(chǎn)。環(huán)保檢查趨嚴(yán)鉛市供應(yīng)偏緊局面短期難以緩解利好鉛價(jià)。

中期來(lái)看，冶煉廠(chǎng)檢修完畢原料充裕，環(huán)保高壓已成常態(tài)，后期影響將逐漸減弱。并且下游蓄電池市場(chǎng)在夏季需求過(guò)后可能會(huì)迎來(lái)低谷，供給增加需求放緩，中期可能對(duì)鉛價(jià)造成不利影響。環(huán)保政策仍需持續(xù)跟蹤，后期再生鉛新增產(chǎn)能將陸續(xù)投放，精鉛總供應(yīng)仍有望維持上升趨勢(shì)。

整體來(lái)看，短期鉛錠庫(kù)存偏低，以及階段性的環(huán)保高壓限制國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)，短期對(duì)國(guó)內(nèi)鉛價(jià)有支撐。但隨著傳統(tǒng)旺季夏季過(guò)后，國(guó)內(nèi)需求恐將下滑，供給逐步恢復(fù)將大概率對(duì)鉛價(jià)形成壓制。預(yù)計(jì)最大的不確定性仍在再生鉛方面，雖然再生鉛產(chǎn)能在逐步擴(kuò)大，但始終被環(huán)保壓制無(wú)法有效釋放，一旦再生鉛行業(yè)整體完成環(huán)保整改，中期鉛價(jià)重心下移風(fēng)險(xiǎn)較大但短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

再生鉛整改進(jìn)度超預(yù)期；霧霾超預(yù)期導(dǎo)致政策性限產(chǎn)

銅

銅

主要觀(guān)點(diǎn)：

對(duì)于下半年銅市場(chǎng)，我們認(rèn)為銅價(jià)寬松震蕩走勢(shì)，中美貿(mào)易摩擦、國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能釋放給銅價(jià)造成較大的下行壓力。主要基于以下幾方面的判斷。

其一，歐美貨幣緊縮將提速，國(guó)內(nèi)去桿杠等因素令中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，國(guó)內(nèi)需要繼續(xù)降準(zhǔn)降稅來(lái)增加有效需求。

其二，下半年國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修產(chǎn)能主要集中在6、7月，影響產(chǎn)量較??；國(guó)內(nèi)新增加更多的冶煉產(chǎn)能，因此，下半年精銅產(chǎn)出將加速。

其三，上半年智利Escondida勞工合同談判順利達(dá)成，對(duì)下半年其他礦山勞工合同談判有促進(jìn)作用，預(yù)計(jì)下半年罷工對(duì)銅精礦產(chǎn)出的影響下降。

其四，下半年電網(wǎng)投資將發(fā)力，成為銅行業(yè)消費(fèi)的主力軍。

鑒于此，我們認(rèn)為下半年銅價(jià)的寬幅震蕩，倫銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在6400-7200美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅運(yùn)行區(qū)間在48000-53000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.中美貿(mào)易摩擦擴(kuò)大化

2.電網(wǎng)投資實(shí)際完成額遠(yuǎn)低于計(jì)劃

錫

錫

主要觀(guān)點(diǎn)：

2018年下半年的錫市場(chǎng)，我們認(rèn)為總體上是個(gè)震蕩的行情。高點(diǎn)可能出現(xiàn)在24000美元/噸，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在22000美元/噸附近。對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)的高點(diǎn)可能155000元/噸，低點(diǎn)可能140000元/噸。

供給方面，市場(chǎng)對(duì)錫礦供應(yīng)的減少預(yù)期較強(qiáng)，但相對(duì)來(lái)說(shuō)高估了供應(yīng)減少的過(guò)程。我們認(rèn)為錫中長(zhǎng)期供給減少是確定的，但短期內(nèi)進(jìn)程復(fù)雜，后市需要進(jìn)一步關(guān)注市場(chǎng)的冶煉產(chǎn)能情況。

需求方面，環(huán)保“回頭看”行動(dòng)疊加貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)，加之宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況表現(xiàn)一般，需求端暫無(wú)明顯亮點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.宏觀(guān)因素走弱，中美貿(mào)易摩擦激化

2.緬甸錫礦遠(yuǎn)期短缺情況出現(xiàn)變化

3.“回頭看”環(huán)保因素繼續(xù)擾動(dòng)

鋅

鋅

主要觀(guān)點(diǎn)：

整體上來(lái)看，若下半年金九銀十消費(fèi)預(yù)期證實(shí)，鋅錠庫(kù)存的再度去化，將短期支撐鋅價(jià)上揚(yáng)。但隨著鋅礦供應(yīng)回升預(yù)期的逐漸提升，并將進(jìn)一步轉(zhuǎn)為鋅錠供應(yīng)，因此供應(yīng)上升預(yù)期或使四季度鋅價(jià)高位下移的風(fēng)險(xiǎn)加大。

主要邏輯：

對(duì)于2018年下半年鋅價(jià)，我們認(rèn)為主要關(guān)注以下三方面情況的主要變化。

第一，國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季是否繼續(xù)延續(xù)，以及傳統(tǒng)的金九銀十對(duì)需求的推動(dòng)能否在三季度持續(xù)。2018年下半年是否會(huì)由于環(huán)保因素，下游國(guó)內(nèi)消費(fèi)再遭行政性限產(chǎn)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋅整體消費(fèi)隨著三季度環(huán)?；仡^看的陸續(xù)結(jié)束，加上季節(jié)性原因，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)延續(xù)良性的可能性更高，并且環(huán)保高壓督查已成為常態(tài)，下游鍍鋅大廠(chǎng)基本都已完成整改。此外，在金九銀十帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存有望啟動(dòng)新一輪去化周期。至6月18日國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存同比仍處于偏低水平。因此國(guó)內(nèi)去庫(kù)過(guò)程中，低庫(kù)存因素對(duì)于鋅價(jià)仍有望形成一定的支撐。

但對(duì)于2018年全年鋅消費(fèi)，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，加上今年資金面偏緊，將限制后期偏長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的鋅消費(fèi)增長(zhǎng)空間，特別是四季度隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方基建市場(chǎng)將陸續(xù)停止，可能將對(duì)后期鋅價(jià)產(chǎn)生不利影響。

第二，國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)回升的節(jié)奏。二季度受鋅精礦持續(xù)緊張，泰克資源與嘉能可、新星簽訂鋅精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)創(chuàng)歷史新低。由于國(guó)內(nèi)鋅精礦缺口較大，國(guó)外鋅精礦增量仍不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的原料缺口，國(guó)外礦業(yè)巨頭泰克資源和嘉能可、新星冶煉廠(chǎng)最終敲定2018年鋅精礦長(zhǎng)單基準(zhǔn)TC為147美元/噸，該價(jià)格是2006年以來(lái)的新低，表明短期原料需求依然較為旺盛對(duì)鋅價(jià)形成利好。

對(duì)于2018年下半年，國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)將進(jìn)一步恢復(fù)，但供應(yīng)增加的節(jié)奏需持續(xù)跟進(jìn)。從短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)不改。但隨著國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)的逐漸釋放，預(yù)計(jì)三、四季度鋅礦供應(yīng)趨松跡象有望開(kāi)始顯現(xiàn)，且2019年趨松節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/p>

第三，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)是否有集中減產(chǎn)可能。從原料保障度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)精礦供應(yīng)依然趨緊，鋅礦加工費(fèi)保持低位，如果后期政策性環(huán)保因素，或者天氣因素導(dǎo)致原料供應(yīng)匱乏，不排除集中停產(chǎn)的可能。特別是若鋅價(jià)波動(dòng)較大，尤其是出現(xiàn)高位下調(diào)時(shí)，對(duì)加工費(fèi)分成形成不利。整體上來(lái)看，下半年季度冶煉企業(yè)按計(jì)劃?rùn)z修的概率較大，集中減產(chǎn)的可能性較低，但延續(xù)2017年底的高開(kāi)工水平面臨一定的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美元指數(shù)大幅波動(dòng)；國(guó)內(nèi)環(huán)保超預(yù)期限制國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)恢復(fù)。