受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響以及國(guó)內(nèi)春節(jié)假期因素，第一季度上期所主力合約銅價(jià)下跌幅度達(dá)9.8%。第二季度4—5月銅價(jià)步入緩慢上漲通道。進(jìn)入6月，銅價(jià)更是上演了“過(guò)山車”行情，第一周國(guó)內(nèi)銅主力合約漲幅高達(dá)4.47%，但隨后銅價(jià)開(kāi)啟下跌模式，6月剩下三周交易時(shí)間銅價(jià)累計(jì)下跌5.61%，可謂急漲急跌。隨著銅精礦與電解銅供應(yīng)趨向?qū)捤桑~需求并未出現(xiàn)明顯增量，預(yù)計(jì)銅價(jià)下半年走勢(shì)將振蕩偏空。

全球銅精礦供應(yīng)由緊趨松

根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）官網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1—3月全球銅精礦產(chǎn)量為495.4萬(wàn)噸，較2017年同期銅礦產(chǎn)量增加7.0%，銅礦產(chǎn)能利用率同比增加3.8%。盡管此前一直有智利銅礦罷工的消息傳出，但實(shí)際上今年智利銅礦產(chǎn)量并未受到影響。智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）公布的消息稱，智利2018年第一季度銅礦產(chǎn)量同比增加18.9%至142萬(wàn)噸。今年上半年智利Escondida的勞工合同談判順利通過(guò)，罷工事件對(duì)銅精礦產(chǎn)出的影響將逐步減弱。

海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)銅精礦進(jìn)口量增加37%，至158萬(wàn)噸。2018年1—5月，中國(guó)銅精礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到780萬(wàn)噸，創(chuàng)2000年同期以來(lái)的最高紀(jì)錄。2018年1—3月，中國(guó)銅礦產(chǎn)金屬含量為34.3萬(wàn)噸，同比增加7.1%。國(guó)內(nèi)銅精礦數(shù)量激增，銅冶煉廠產(chǎn)量勢(shì)必也會(huì)增加。

根據(jù)ICSG官方公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1—3月，全球精銅產(chǎn)量為590.7萬(wàn)噸，較去年同期增加3.0%，全球銅過(guò)剩15.3萬(wàn)噸，較去年同期增加6.9萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3—5月我國(guó)國(guó)內(nèi)電解銅累計(jì)產(chǎn)量為229.8萬(wàn)噸，比去年同期產(chǎn)量增加3.7%。國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅產(chǎn)量都在穩(wěn)步增加，電解銅供應(yīng)趨于寬松。

國(guó)內(nèi)外庫(kù)存處于高位

截至6月29日，LME銅庫(kù)存為29.5萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存為26.4萬(wàn)噸，兩大交易所銅庫(kù)存都不低，特別是上期所銅庫(kù)存處于近4年以來(lái)的高位。國(guó)內(nèi)上海地區(qū)現(xiàn)貨銅除了4月有升水之外，其余5個(gè)月均為貼水，平均貼水在120元/噸。4月現(xiàn)貨銅升水很大一部分原因也是由國(guó)內(nèi)增值稅改革引起的。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定從2018年5月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%。4月下旬，貿(mào)易商大多已經(jīng)停止開(kāi)具本月發(fā)票而是開(kāi)5月發(fā)票。由于增值稅率有1%的差異，導(dǎo)致4月下旬現(xiàn)貨報(bào)價(jià)出現(xiàn)300元/噸左右的升水。進(jìn)入5月之后，現(xiàn)貨銅立即恢復(fù)貼水狀態(tài)。

銅需求并未出現(xiàn)明顯增量

2018年3—5月國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量為459.1萬(wàn)噸，較去年同期減少98萬(wàn)噸的產(chǎn)量，同比下降17.6%。房地產(chǎn)方面，國(guó)家調(diào)控政策趨嚴(yán)，棚改貨幣化政策在今年6月被收緊，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)將維持低位。國(guó)家電網(wǎng)投資高峰時(shí)期已過(guò)，盡管今年以來(lái)有所回升，但累計(jì)同比增速均為負(fù)值。預(yù)計(jì)今年下半年隨著房地產(chǎn)投資的降溫，我國(guó)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增量將以農(nóng)村電網(wǎng)改造為主。在國(guó)家配電網(wǎng)升級(jí)改造的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)2018年下半年電網(wǎng)投資將有所回升。不過(guò)，預(yù)計(jì)與前幾年電網(wǎng)投資增速高峰期無(wú)法相提并論，對(duì)銅的需求增速也有限。乘用車銷量在今年第二季度開(kāi)始有所改善，但也不如往年火爆。今年7月1日起國(guó)內(nèi)進(jìn)口汽車整車及零部件關(guān)稅下調(diào)，這對(duì)國(guó)內(nèi)汽車的產(chǎn)銷都會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

鑒于銅精礦與電解銅供應(yīng)都在增加，下游銅需求又尚未跟上，預(yù)計(jì)今年下半年銅價(jià)運(yùn)行中樞將有所下移。