消費(fèi)弱于市場(chǎng)預(yù)期 鎳價(jià)升速或?qū)⒎啪?/h4>
2018年07月13日 9:34 4065次瀏覽 來源： 一德期貨 分類： 期貨 作者： 谷靜
一行情回顧
1. 期貨市場(chǎng)回顧：鎳價(jià)一飛沖天，突破12萬整數(shù)關(guān)口
整個(gè)二季度鎳價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)度上漲態(tài)勢(shì)，盤中更一度沖擊12萬整數(shù)關(guān)口，縱觀這一波強(qiáng)勢(shì)上漲，我們看到從11萬到12萬的上漲過程非常流暢，總結(jié)助推因素有以下幾點(diǎn)：第一國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下降；第二國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)有趨緊預(yù)期；第三下游不銹鋼市場(chǎng)結(jié)束疲軟狀態(tài)，最終還是迎來了春天，庫(kù)存去化速度加快；第四前期外強(qiáng)內(nèi)弱加劇，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉。下半年鎳價(jià)走勢(shì)能否再次出現(xiàn)突破性上漲，我們認(rèn)為取決于兩方面，一是宏觀層面，中美貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的進(jìn)展，二是下游消費(fèi)狀況。
2. 現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧：全球范圍內(nèi)持續(xù)去庫(kù)，國(guó)內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)“擠倉(cāng)”現(xiàn)象
整個(gè)二季度LME市場(chǎng)鎳庫(kù)存出現(xiàn)大幅回落，由季初的32萬下降至當(dāng)前的27萬，一個(gè)季度下滑5萬噸，其中大部分下降庫(kù)存為鎳豆，對(duì)于LME的看庫(kù)存下降量，我們結(jié)合需求來看，認(rèn)為所下降的庫(kù)存并未全部被消化，部分消失的庫(kù)存被囤積起來，通過LME升貼水也可以得到印證，市場(chǎng)是不缺鎳的，我們看到LME現(xiàn)貨貼水也呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，整體下降。再來看國(guó)內(nèi)，1801合以及1805合約，甚至當(dāng)前的1807合約都存在擠倉(cāng)現(xiàn)象，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)由正向市場(chǎng)變?yōu)榱朔聪蚴袌?chǎng)，甚至07-09價(jià)差一度達(dá)到2000以上，雖然CIF以及保稅庫(kù)溢價(jià)在二季度持續(xù)下降，但是由于進(jìn)口盈利窗口持續(xù)未打開，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商進(jìn)口積極性并不高，所以國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口遲遲未被彌補(bǔ)。
二宏觀層面分析
1. 外圍市場(chǎng)：中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，或?qū)⒇灤┱麄€(gè)2018年度
中美貿(mào)易戰(zhàn)在未來還將持續(xù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒會(huì)持續(xù)較濃。美方破壞雙方多次談判共識(shí)，于6月15日公布了對(duì)華貿(mào)易措施，決定對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的500億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，再次對(duì)中國(guó)挑起貿(mào)易戰(zhàn)，而我國(guó)也強(qiáng)力回?fù)簦瑳Q定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的500億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)再次升級(jí)。美方在推出500億美元征稅清單之后，又變本加厲，威脅將制定2000億美元征稅清單，而后全球商品市場(chǎng)籠罩在此次戰(zhàn)爭(zhēng)的陰影下中，特朗普態(tài)度略有緩和；7月6日，美國(guó)即將對(duì)清單中第一批價(jià)值340億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅。我們說，中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端不僅僅在于關(guān)稅和供應(yīng)，而且還是兩個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體的較量，尤其這涉及到定價(jià)能力，以及近來兩國(guó)金融及儲(chǔ)備貨幣措施帶來的結(jié)果。對(duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)事兒，我們認(rèn)為，中美雙方考慮到貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)會(huì)有較大的傷害，可能會(huì)呈現(xiàn)階段性緩和，但是此事件貫穿2018年整個(gè)投資年度的概率較大，這對(duì)于工業(yè)品而言無疑是個(gè)災(zāi)難。
2. 國(guó)內(nèi)：雖然美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，但人民幣不存持續(xù)貶值概率
對(duì)于此次人民幣貶值主要原因，我們認(rèn)為是來自美元持續(xù)升值的壓力，我們從下圖不難看出，自今年4月中旬以來，美元指數(shù)從低位快速上漲，主要原因有以下幾點(diǎn)：第一、今年美聯(lián)儲(chǔ)已加息兩次，并將全年的加息預(yù)期提升至4次，更高的利率預(yù)期增強(qiáng)了美元資產(chǎn)吸引力；第二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)復(fù)蘇周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)向好支撐美元走勢(shì)；第三、同時(shí)歐元區(qū)的相對(duì)量化寬松政策還在持續(xù)，兌美元貶值也是美元走升的重要原因。
美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還將加息，美元依舊處于升值通道中，人民幣或仍將面臨貶值壓力，但是我們認(rèn)為人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性不大。因?yàn)榈谝?、我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，美國(guó)難以依靠財(cái)政刺激美元持續(xù)走高，美元上升動(dòng)力或?qū)⑹芟?，人民幣下跌難以持續(xù)。第二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，最終決定人民幣走勢(shì)的依舊是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。
三產(chǎn)業(yè)鏈研究
1. 上游：盡管鎳礦港口庫(kù)存沒有大幅囤積，但整體供應(yīng)充裕
由于海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)停更，我們目前拿到的數(shù)據(jù)只截止到3月份，3月份鎳礦進(jìn)口量294萬噸，同比增加247%，這一較高同比增幅主要是由于去年同期進(jìn)口數(shù)量較低造成，今年基本正常進(jìn)口。對(duì)于整個(gè)二季度鎳礦的進(jìn)口數(shù)據(jù)我們只能通過相關(guān)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)，我們預(yù)計(jì)4月份320萬噸，同比增長(zhǎng)58%；5月份進(jìn)口量420萬噸，同比增加37%。通過已得到的進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們可以看出國(guó)內(nèi)鎳礦隨著印尼鎳礦出口配額的批復(fù)以及菲律賓環(huán)保審查，供應(yīng)格局出現(xiàn)了明顯的變化，3月份數(shù)據(jù)顯示，印尼鎳礦進(jìn)口量與菲律賓進(jìn)口量基本各占我國(guó)總進(jìn)口礦的半壁江山，行至5月，隨著菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，菲律賓出貨量增加，我國(guó)進(jìn)口總量中，印尼進(jìn)口量占比會(huì)比3月份有所下降。
菲律賓方面，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季已過，出貨量逐漸增加，整體看菲律賓鎳礦出口量與去年同期持平，前期環(huán)保審查對(duì)于本國(guó)鎳礦出口量影響不大。菲律賓政府對(duì)27座礦山進(jìn)行了評(píng)估，要求它們遵守國(guó)家規(guī)定與環(huán)境法，其中有23座礦山都通過了評(píng)估。稱有 4座礦山?jīng)]有達(dá)到政府設(shè)定的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。這減少了世界第二大鎳礦供應(yīng)國(guó)關(guān)于可能供應(yīng)中斷的不確定性的概率。
印尼方面，截止2018年4月，印尼已批準(zhǔn)鎳礦出口配額3214萬濕噸，預(yù)計(jì)后期印尼方面還會(huì)持續(xù)批復(fù)鎳礦出口配額。但實(shí)際上，印尼鎳礦實(shí)際出貨量要小于理論出貨量，進(jìn)入2018年，印尼出貨量逐漸穩(wěn)定，但仍未達(dá)到最大出貨能力，根據(jù)2017年歷史數(shù)據(jù)，我們看到印尼實(shí)際出貨量約占理論出貨量的78%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)印尼鎳礦出口量將在2018年年中（5月-9月）達(dá)到峰值，每月或有300萬濕噸的鎳礦流入國(guó)內(nèi)。
截止6月29日，全國(guó)所有港口的鎳礦庫(kù)存降至887萬濕噸，較上周減少4萬濕噸，總量折合金屬量7.4萬噸。隨著菲律賓雨季的結(jié)束，盡管印尼鎳礦供應(yīng)不如市場(chǎng)預(yù)期，但整體來看，國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存較前期有所增加，一方面，供應(yīng)增加，另一方面，進(jìn)入6月份，全國(guó)環(huán)保因素以及山東上合組織峰會(huì)影響，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量受到限制，相應(yīng)鎳礦需求量也相應(yīng)增加。后期隨著印尼齋月結(jié)束以及菲律賓對(duì)礦業(yè)政策的影響，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)依舊充足。
2. 中游：環(huán)保因素影響，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)整體下降，對(duì)鎳鐵價(jià)格形成支撐
二季度，國(guó)內(nèi)高鎳鐵報(bào)價(jià)持續(xù)在950元/鎳-1100元/鎳區(qū)間內(nèi)震蕩，較一季度高鎳鐵價(jià)格重心有所上移；低鎳鐵報(bào)價(jià)依舊在3000-3500元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩，價(jià)格處于高位，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉成本相對(duì)穩(wěn)定， 2018 年4、5月份鎳鐵產(chǎn)量在80萬實(shí)物噸附近， 5 月鎳鐵折合鎳金屬噸 3.8 萬噸，環(huán)比降幅 3.4%，同比增幅24%，6月以來國(guó)內(nèi)環(huán)保檢查形勢(shì)嚴(yán)峻，巡視組“回頭看”對(duì)各地的工業(yè)生產(chǎn)嚴(yán)密督查，目前環(huán)保檢查的影響還在持續(xù)中，雖然鎳鐵廠利潤(rùn)處于高位，但因環(huán)保嚴(yán)查導(dǎo)致部分高鎳鐵廠停產(chǎn)、減產(chǎn)，不少鎳鐵企業(yè) 產(chǎn)量受到了影響（影響具體見下表）。比如內(nèi)蒙古、山東等地大批鎳鐵企業(yè)出現(xiàn)集中停產(chǎn)，停產(chǎn)結(jié)束時(shí)間多集中在6月底、7月初，預(yù)計(jì)6月份公布國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量較5月份會(huì)下降。
海關(guān)數(shù)據(jù)最新顯示，2018年3月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量9.7萬噸，同比下降17.5%，其中來自印尼的進(jìn)口量為6.8萬噸，占總進(jìn)口量的70%，同比降幅16.2%。4,5月份進(jìn)口數(shù)據(jù)未公布，我們只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，國(guó)內(nèi)四、五月份進(jìn)口基本維持與3月份同水平，但是6月份由于國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)減少，進(jìn)口量本應(yīng)該相應(yīng)增加，但是根據(jù)我們追蹤的進(jìn)口鎳鐵與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格差來看，進(jìn)口鎳鐵價(jià)格不具競(jìng)爭(zhēng)性，這在一定程度上抑制進(jìn)口鎳鐵量。
據(jù)了解，5月印尼鎳鐵產(chǎn)量月17.9萬噸，其中中國(guó)企業(yè)投建的工廠產(chǎn)量約有16.4萬噸，印尼本土企業(yè)鈮鐵產(chǎn)量越有1.53萬噸。當(dāng)?shù)劓囪F企業(yè)大都正常運(yùn)行，截止5月底，印尼越有近5萬噸鎳鐵可出口至國(guó)內(nèi)，包括印尼青山因?yàn)椴讳P鋼減產(chǎn)，有1-2萬噸新興鑄管投建的暫未出口至國(guó)內(nèi)，印尼本土鎳鐵工廠除了ANTAM有部分鎳鐵出售至國(guó)內(nèi)外，其余工廠鎳鐵暫未進(jìn)口到國(guó)內(nèi)。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)印尼鎳鐵項(xiàng)目運(yùn)行基本正常，印尼青山預(yù)計(jì)至今年10月份有望形成200萬噸的鎳鐵產(chǎn)能。
整體來看，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)的開工率回升，但是國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存整體依舊在下降，兩方面原因，一是環(huán)保因素國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)部分減產(chǎn)停產(chǎn)，總供應(yīng)下降；另一方面是二季度尤其是進(jìn)入5月之后，國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)啟動(dòng)，對(duì)于鎳鐵需求增加。目前國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存基本持穩(wěn)。
3. 中游：電鎳價(jià)格沖至三年來高位，前期硫酸鎳部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)電鎳
2018年國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生顛覆，一季度整體看，國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)能在新能源較好前景的帶動(dòng)下部分轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，二季度，電鎳價(jià)格持續(xù)站至高位，硫酸鎳相對(duì)較弱（硫酸鎳-電解鎳溢價(jià)行至歷史地位），國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能回轉(zhuǎn)至電鎳生產(chǎn)。整體看，上半年電鎳產(chǎn)量相較去年同期是下降的； 1-5月硫酸鎳產(chǎn)量同比維持在50%，整體增量在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，并未出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，未來硫酸鎳產(chǎn)量增速短期內(nèi)會(huì)受轉(zhuǎn)產(chǎn)影響放緩增速。
海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，3月精煉鎳及合金進(jìn)口合計(jì)1.93萬噸，環(huán)比增加32%。二季度有關(guān)海關(guān)總署停止發(fā)布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我們沒有最新的進(jìn)口數(shù)據(jù)，但是根據(jù)我們追蹤的精鎳進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)，我們看到二季度尤其是在4月份，受俄鋁被制裁影響，LME鎳價(jià)大漲，而國(guó)內(nèi)漲幅相對(duì)較弱，這使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口虧損擴(kuò)大，虧損曾一度高至萬元以上，這給5、6月份精煉鎳的進(jìn)口量帶來壓制，我們看到3月份之前，進(jìn)口虧損維穩(wěn)在3000元/噸附近，3月份精鎳進(jìn)口1.93萬噸，我們預(yù)計(jì)4、5月份基本維持在這個(gè)進(jìn)口水平上。最新進(jìn)口虧損數(shù)據(jù)顯示，虧損已經(jīng)縮窄至千元以內(nèi)，甚至盈利窗口偶爾打開，后期隨人民幣持續(xù)貶值，內(nèi)外比值修復(fù)，加之保稅區(qū)5月份以來累積了大量庫(kù)存，7月之后會(huì)有部分貨進(jìn)入到國(guó)內(nèi)。
4. 不銹鋼：長(zhǎng)時(shí)間疲軟之后，不銹鋼市場(chǎng)迎來季節(jié)性春天
自去年三季度以來國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)持續(xù)疲軟，不銹鋼價(jià)格持續(xù)下降，進(jìn)入2018年，不銹鋼市場(chǎng)遲遲未啟動(dòng)，牽制鎳價(jià)上漲，在二季度5月開始，不銹鋼市場(chǎng)逐漸脫離泥淖，這相較去年同期來看，基本遵循傳統(tǒng)的淡旺季，但是我們看到，今年不銹鋼市場(chǎng)的反彈力度相較往年是相對(duì)較弱的。最新數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份國(guó)內(nèi)27家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為198萬噸。受中央環(huán)保督查回頭看影響，國(guó)內(nèi)廣東、廣西、河南、江蘇、內(nèi)蒙古等地不銹鋼產(chǎn)量略受影響（具體見上表）。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)300系已經(jīng)脫離虧損狀態(tài)，國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)迎來季節(jié)性春天，國(guó)內(nèi)佛山、無錫兩地庫(kù)存在春節(jié)后達(dá)到42萬高點(diǎn)之后已經(jīng)回落至當(dāng)前的30萬附近。
去年6月印尼不銹鋼開始生產(chǎn)，自8月份開始印尼不銹鋼每個(gè)月都有不同量回流至國(guó)內(nèi)，由于國(guó)內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)于今年4月停止更新，我們無法拿到最新的印尼不銹鋼進(jìn)口數(shù)據(jù)，但是通過去年8月至今年3月的數(shù)據(jù)我們不難看出，印尼不銹鋼90%以上的產(chǎn)量回至國(guó)內(nèi)。最新消息稱，印尼青山三期 100 萬噸不銹鋼煉鋼項(xiàng)目于 2018 年 6 月 20 日投產(chǎn)，由于當(dāng)?shù)夭讳P鋼的消費(fèi)量以及價(jià)格限制，我們認(rèn)為后期印尼不銹鋼大部分產(chǎn)量依舊回流至國(guó)內(nèi)的概率較大，這將給國(guó)內(nèi)不銹鋼價(jià)格形成壓制。
5. 供需平衡分析：國(guó)內(nèi)外依舊以去庫(kù)存為主基調(diào)，供應(yīng)缺口有望較2017年擴(kuò)大
世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)周三公布的報(bào)告顯示，4月，鎳冶煉廠/精煉廠產(chǎn)量為14.9萬噸，消費(fèi)量為16.22萬噸。2018年1-4月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺4.3萬噸，2017年全年供應(yīng)短缺9.6萬噸；1-4月全球礦山鎳產(chǎn)量為60.96萬噸，同比增加4.7萬噸；中國(guó)冶煉廠精煉廠產(chǎn)量同比增加2.1萬噸，表觀需求量同比增加3.5萬噸。從已經(jīng)公布的四個(gè)月全球供需數(shù)據(jù)來看，2018年整年的供應(yīng)缺口有望超出市場(chǎng)預(yù)期。
國(guó)內(nèi)鎳供需來看，依舊以去庫(kù)為主基調(diào)，由于關(guān)稅調(diào)整以及進(jìn)口盈利窗口的持續(xù)關(guān)閉導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電鎳供應(yīng)較弱，需求較為穩(wěn)定。持續(xù)下降的庫(kù)存給國(guó)內(nèi)電鎳價(jià)格帶來支撐，尤其是國(guó)內(nèi)倉(cāng)單也隨著庫(kù)存的持續(xù)下降而下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)在今年一二季度持續(xù)出現(xiàn)擠倉(cāng)現(xiàn)象。
四成本分析
1. 鎳鐵：鎳鐵冶煉企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)存在，不受環(huán)保影響企業(yè)享受紅利
二季度由于原料鎳礦的持續(xù)低迷以及鎳鐵價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)利潤(rùn)可以說是非?？捎^。二季度，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，加之印尼鎳礦出口配額持續(xù)批復(fù)，市場(chǎng)對(duì)于鎳礦供應(yīng)很是樂觀，雖然鎳價(jià)持續(xù)上漲，但整個(gè)二季度鎳礦價(jià)格未出現(xiàn)上漲。相對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)由于環(huán)保因素影響，部分鎳鐵冶煉企業(yè)不得不減產(chǎn)，同時(shí)在電鎳價(jià)格持續(xù)上漲影響，鎳鐵價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，這對(duì)于不受環(huán)保因素影響的鎳鐵冶煉企業(yè)帶來了額外紅利；下游不銹鋼在剛剛擺脫困境后，這個(gè)市場(chǎng)氛圍相對(duì)還是較弱，所以，目前鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)依舊集中在鎳鐵冶煉端。
2. 不銹鋼：利潤(rùn)持續(xù)得不到修復(fù)，不銹鋼市場(chǎng)的春天持續(xù)受到壓制
今年一季度以來，國(guó)內(nèi)300系不銹鋼生產(chǎn)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，五月不銹鋼市場(chǎng)啟動(dòng)，鋼廠利潤(rùn)得到修復(fù)，但是我們看到此次不銹鋼上漲動(dòng)力不足，以300系為例，目前價(jià)格微跌就會(huì)造成虧損，400系目前是持續(xù)盈利的，國(guó)內(nèi)RKEF一體化盈利豐厚，利潤(rùn)率較高。
五庫(kù)存分析
自今年二季度以來，LME鎳庫(kù)存依舊持續(xù)一季度走勢(shì)，持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)SHFE庫(kù)存也呈現(xiàn)下降走勢(shì)。二季度初LME庫(kù)存加上SHFE庫(kù)存加上保稅區(qū)庫(kù)存總和在43萬噸附近，目前總庫(kù)已經(jīng)下降至38萬噸附近。在庫(kù)存明細(xì)中，我們需要提起注意的是保稅區(qū)庫(kù)存。據(jù)SMM調(diào)研了解，保稅區(qū)鎳板庫(kù)存從5月中旬到6月底逐漸增加。截止6月29號(hào)上海保稅區(qū)鎳板庫(kù)存增至6.06萬噸左右，連增5周。一是流入保稅區(qū)庫(kù)存增加，因部分貿(mào)易商認(rèn)為國(guó)內(nèi)鎳庫(kù)存持續(xù)下降，進(jìn)口窗口隨時(shí)會(huì)打開，故將境外貨源逐漸轉(zhuǎn)回保稅區(qū)，以便進(jìn)口窗口打開清關(guān)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。二是因進(jìn)口仍虧損導(dǎo)致外貿(mào)市場(chǎng)成交活躍度差，到港保稅庫(kù)鎳板進(jìn)入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的量較少，庫(kù)存累積。結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差，后期從保稅區(qū)進(jìn)入國(guó)內(nèi)的貨量較前期增加的概率較大。
六總結(jié)與展望
供應(yīng)端：
菲律賓前期環(huán)保審查影響較小，出貨量正常，印尼鎳礦出口配額持續(xù)批復(fù)，雖然出貨量不及市場(chǎng)預(yù)期，但國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)整體充裕；
國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)受環(huán)保影響較大，在高利潤(rùn)率下背景下不得不減產(chǎn)，隨著7月到來，國(guó)內(nèi)鎳鐵受影響產(chǎn)能將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，由于進(jìn)口鎳鐵布局競(jìng)爭(zhēng)，鎳鐵進(jìn)口量增速不及去年同期；
精鎳進(jìn)口虧損在二季度出現(xiàn)高位后，隨著人民幣持續(xù)貶值，內(nèi)外比值逐漸修復(fù)，后期精鎳進(jìn)口有望較前期增加。
總結(jié)：隨著國(guó)內(nèi)一波環(huán)?；仡^看結(jié)束，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)原生鎳供應(yīng)維持偏緊格局緩解（中性）
需求端：
國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)消費(fèi)旺季來臨，但受環(huán)保等因素影響，旺季表現(xiàn)相對(duì)較弱，目前庫(kù)存下降至正常水平；印尼青山項(xiàng)目投產(chǎn)，印尼不銹鋼將持續(xù)回流中國(guó)。
總結(jié)：不銹鋼市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，同時(shí)淡季即將來臨（中性甚至偏利空）
庫(kù)存：國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下降（利多）
結(jié)論：
二季度在多重利好的刺激下，鎳價(jià)創(chuàng)出三年來新高，高位行至12萬整數(shù)關(guān)口，整個(gè)二季度平均價(jià)格在109000元/噸。對(duì)于三季度鎳價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為相較二季度的暴漲走勢(shì)，三季度會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，在國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下降尤其是上期所倉(cāng)單持續(xù)下降的背景下，鎳價(jià)支撐較強(qiáng)，三季度鎳價(jià)重心依舊會(huì)緩慢上移，同時(shí)后期鎳合約持續(xù)擠倉(cāng)的概率依舊較大，但是消費(fèi)尤其是國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)增速弱于市場(chǎng)預(yù)期，鎳價(jià)上漲空間會(huì)受到抑制。我們認(rèn)為三季度鎳價(jià)重心會(huì)在圍繞在11萬，針對(duì)后期鎳合約持續(xù)擠倉(cāng)我們認(rèn)為套利者可考慮低位布局9-11正套。對(duì)于三季度不確定因素，我們認(rèn)為存在于兩方面，一是、菲律賓礦業(yè)政策的變動(dòng)，由于菲律賓總統(tǒng)多次發(fā)表全部關(guān)停本國(guó)礦業(yè)的言論，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但我們認(rèn)為這種波動(dòng)邊際效應(yīng)已經(jīng)基本回歸零，假如成真，那么鎳價(jià)或?qū)⒂瓉碓俅物w躍；二是宏觀層面中美貿(mào)易戰(zhàn)，由于美國(guó)總統(tǒng)特朗普的變臉及其速度，對(duì)于后期鎳價(jià)走勢(shì)我們最大的不確定因素就是特朗普，如果下半年中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)，對(duì)于鎳價(jià)后期走勢(shì)將帶來較大壓力。
責(zé)任編輯：李錚
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