經(jīng)多方煉廠調(diào)研得知：本周一鋅精礦加工費報價出現(xiàn)明顯跳漲，受此消息影響，滬鋅開始增倉下行，跌破整數(shù)關(guān)的壓力再次升溫，我們同時給出了背靠5日均線再度隨勢入場、嘗試參與“尾部”下跌行情的的建議。當天晚上，LME三月期鋅、滬鋅指數(shù)紛紛走出了2475美元、20050元/噸的低位。周二，國內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨報價失守21000元/噸，也為鋅價的繼續(xù)走低提供了支持。

然而，周二亞洲盤收市后，晚間倫鋅曾經(jīng)出現(xiàn)大幅拉漲、尤其是今天下午盤，在銅價弱勢下跌的背景下，滬鋅卻集中在尾盤發(fā)力，由現(xiàn)貨月合約帶動，1809主力合約經(jīng)盤中反復(fù)測試2.05萬后，拉大了在5日均線上方的漲幅。因9月合約持倉集中，配合上海期貨交易所極低的鋅庫存以及各口徑統(tǒng)計的鋅錠社會庫存，鋅價很可能已經(jīng)探出低點，價格止跌并在2萬整數(shù)關(guān)口轉(zhuǎn)向振蕩的概率非常的大。

數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所鋅庫存已持續(xù)下降到58016噸，其中期貨倉單9275噸。社會庫存方面，截至上周五，我的有色網(wǎng)統(tǒng)計的全國鋅錠總庫存在12.31萬噸，較前周減少1.61萬噸；SMM統(tǒng)計的三地鋅庫存同樣下降1萬多噸至9.93萬噸。上周，因鋅市內(nèi)強外弱，現(xiàn)貨進口虧損縮窄到100元水平，但本周，隨LME鋅市場點價盤面的異動，虧損幅度再度走闊，對短期進口鋅錠補入國內(nèi)市場的憂慮有所轉(zhuǎn)淡。不過，同時，經(jīng)統(tǒng)計的16.99萬噸的保稅區(qū)庫存處在年內(nèi)低點。而本身因國內(nèi)煉廠生產(chǎn)積極性不高，今年對鋅錠的進口需求相應(yīng)增大，保稅區(qū)鋅錠庫存較往年高也是正常的。

微觀層面，我們最關(guān)注的是鋅市場期貨庫存與倉量上的風(fēng)險。這樣的風(fēng)險剛剛在鉛市場上渡過了1806、1807兩個合約。當前，滬鋅期貨整體持倉大部分集中在9月，作為交割前月合約，在庫存量極低的背景下，9月合約的換月節(jié)奏對鋅價反彈的幅度、節(jié)奏相當重要。因此，在下半年全球鋅精礦供應(yīng)增速變?yōu)楝F(xiàn)實后，在陸續(xù)等待精礦供應(yīng)傳導(dǎo)到國內(nèi)煉廠的這段時間里，交易的不確定性很可能轉(zhuǎn)向國內(nèi)低位的鋅庫存。目前，上期所鋅錠庫存已經(jīng)跌破了去年低位，交割月及交割次月測算的倉量比已經(jīng)抬升，趨勢上，很可能超過今年1月中旬鋅價觸頂?shù)乃健?/p>

綜上，我們認為鋅價此波跌勢大概率已經(jīng)觸底，價格可能在整數(shù)關(guān)上方轉(zhuǎn)為中期振蕩，低庫存可能成為主導(dǎo)鋅價振蕩區(qū)間上沿的關(guān)鍵因素。技術(shù)上，現(xiàn)貨價格的反彈阻力集中在2.15-2.2萬間。因近、遠月基本面差異增大，操作上，單邊觀望；套利上，近強遠弱的特點會更明顯，反向價差會繼續(xù)擴大。程度上，雖然不會向鉛那樣極端的發(fā)展，但也需保持高度關(guān)注。對于上述判斷的風(fēng)險，我們認為主要集中在有色金屬龍頭品種銅價的交易氣氛上。