一、基本面

銅礦的周期是銅目前的熱點(diǎn)，從1960年至今周期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，其目前進(jìn)入了緊鎖階段。而且銅礦資本開(kāi)支與銅價(jià)基本同步，銅礦產(chǎn)能之后銅礦資本開(kāi)支約為3年，2017年以來(lái)的銅礦資本開(kāi)始收縮，也將致使2017年以后銅礦新增產(chǎn)能持續(xù)放緩。但是去年全球大型銅礦的罷工情況使得去年銅礦產(chǎn)量增速下滑，不過(guò)今年上半年運(yùn)行到現(xiàn)在，這種干擾率大幅下降，勞工談判導(dǎo)致罷工事件較少，銅礦能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。所以上半年銅礦產(chǎn)量是彌補(bǔ)了去年的降幅。但是下半年目前的變數(shù)是全球最大銅礦Escondido有一輪勞工談判，因?yàn)槠洚a(chǎn)能很大，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)影響交大。目前談判正在進(jìn)行中，但進(jìn)展不太順利，預(yù)計(jì)會(huì)耗費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，這也是擾動(dòng)下半年銅價(jià)的重要因素。

雖然說(shuō)銅礦進(jìn)入周期緊縮階段，但是今年各大銅礦年度規(guī)劃中，增速仍然相對(duì)保持高位。這主要是彌補(bǔ)去年增速的下滑。所以銅礦的緊縮局勢(shì)目前還是預(yù)期的存在，現(xiàn)實(shí)中銅礦產(chǎn)量仍然較高。

二、需求

從相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，銅消費(fèi)仍有較大的增量空間，但是增速已經(jīng)進(jìn)入放緩的區(qū)域。具體到各個(gè)行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)仍是韌性較足的，其投資也是超預(yù)期的。但是把投資細(xì)分來(lái)解析，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額當(dāng)中的其他費(fèi)用是增速較高的，其余增速較低。至于其他費(fèi)用，主要指購(gòu)地的支出。因?yàn)閲?guó)家規(guī)定50%的購(gòu)地款可以在未來(lái)一年之內(nèi)支付，所以2016-2017上半年購(gòu)地的熱情導(dǎo)致其他費(fèi)用延續(xù)到了現(xiàn)在。而2018年至今，拿地?zé)崆槭窃谥饾u下降的，所以下半年房地產(chǎn)投資完成額數(shù)據(jù)會(huì)有此受到影響，可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的下滑。隨著房地產(chǎn)的去庫(kù)存，目前房屋的庫(kù)存量與2014年持平了，是非常低的水平。這樣對(duì)房地產(chǎn)投資的帶動(dòng)作用很大，今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積和房地產(chǎn)銷售面積整體呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的趨勢(shì)。

房地產(chǎn)的這種韌性對(duì)銅消費(fèi)有一個(gè)拉動(dòng)的滯后作用，且對(duì)下半年空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)會(huì)有好的帶動(dòng)作用。但是目前空調(diào)庫(kù)存水平偏高，處于歷史同期高位，庫(kù)存量再次逼近4000萬(wàn)泰，按照旺季的平均消費(fèi)量，大概需要將近五個(gè)月的時(shí)間來(lái)消化，整體的水平還是偏高的。所以從空調(diào)需求來(lái)看，也并不是特別樂(lè)觀。

而國(guó)家電網(wǎng)這塊兒是相對(duì)比較樂(lè)觀的。截止到5月份累計(jì)同比是-21.20%，平均大幅低于去年同期朔評(píng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的投資規(guī)劃，今年電網(wǎng)投資全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7.12%，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資有所加速，對(duì)銅消費(fèi)有提振作用。但是需要注意電網(wǎng)從采購(gòu)到真正的交貨期有間隔時(shí)段，也就是說(shuō)下半年電網(wǎng)采購(gòu)的訂單對(duì)銅的拉動(dòng)有可能需要延遲到2019年才能看見(jiàn)效果。

三、貿(mào)易摩擦

與上季度相比，貿(mào)易摩擦形勢(shì)的惡化是最大的增量風(fēng)險(xiǎn)，八月份對(duì)近2000億額度商品關(guān)稅還有談判需要進(jìn)行。中美兩國(guó)，從此前核心利益綁定的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系到現(xiàn)在沖突加劇，特朗普挑戰(zhàn)的是整個(gè)現(xiàn)有的貿(mào)易體系。其不僅是針對(duì)中國(guó)，還直接影響歐洲、日本、加拿大等，甚至間接影響許多依賴外需的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體?？梢钥吹缴习肽晷屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率也有出現(xiàn)崩盤(pán)，特別是阿根廷之類的國(guó)家。就目前形勢(shì)而言，沒(méi)有短期簡(jiǎn)單解決問(wèn)題的方案，美方的要價(jià)（如減少產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等）關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的根本選擇。所以貿(mào)易摩擦應(yīng)該是比較持久、影響比較深遠(yuǎn)的政策。

而貿(mào)易摩擦也是提高了全球的風(fēng)險(xiǎn)度。日元現(xiàn)如今快速的貶值，可以反應(yīng)貿(mào)易摩擦對(duì)日元的沖擊力度高過(guò)市場(chǎng)預(yù)期而且更為直接的展現(xiàn)貿(mào)易摩擦對(duì)全球外貿(mào)量的影響程度。此外韓國(guó)出口總額的同比，這個(gè)指標(biāo)被稱為市場(chǎng)上較為準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo)，其指標(biāo)目前為負(fù)值，對(duì)全球貿(mào)易影響較大。