01近期有色行情走勢(shì)

有色金屬市場(chǎng)在6月中旬至7月中旬受宏觀悲觀情緒影響大幅下跌，與同屬工業(yè)金屬的黑色系對(duì)比強(qiáng)烈。從6月15日-7月20日，LME期銅跌幅約12.26%，期鋅的跌幅達(dá)16.24%，期鎳的跌幅約10.94%，期鋁跌幅最小為7.68%。受人民幣貶值影響，國(guó)內(nèi)SHFE市場(chǎng)期價(jià)跌幅較少，期銅跌幅約9.45%，期鋅的跌幅達(dá)11.85%，期鎳的跌幅約5.09%，期鋁受成本端支撐較強(qiáng)跌幅最小，為2.46%。但從6月15日-7月20日，美元兌人民幣中間價(jià)從6.4306上漲至6.7671，漲幅高達(dá)5.23%，計(jì)算匯率后的滬倫比基本低位震蕩甚至走低。

近期有色市場(chǎng)從基本面角度來(lái)講屬于超跌，更大的影響因素來(lái)自于宏觀壓力。全球市場(chǎng)的壓力主要來(lái)自于強(qiáng)勢(shì)美元與貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響。中國(guó)國(guó)內(nèi)還有來(lái)自于對(duì)資金面以及后期需求的擔(dān)憂。但是我們近期可以看到國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)的跡象，包括在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上要求積極的財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要適度松緊。因此有色金屬市場(chǎng)有望迎來(lái)價(jià)格修復(fù)的反彈。

02國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)

國(guó)內(nèi)宏觀資金緊張減緩的預(yù)期在上周開始慢慢展開，貨幣政策和財(cái)政政策的邊際寬松將有利于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，需求的回升。資管新規(guī)細(xì)節(jié)放寬，去杠桿向穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)變，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議均表明國(guó)內(nèi)資金面等宏觀環(huán)境將有所好轉(zhuǎn)。

7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，積極的財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要適度松緊。激發(fā)社會(huì)活力，推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板、鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭、促進(jìn)就業(yè)的重要舉措。

在積極的財(cái)政政策方面，主要圍繞利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅降費(fèi)，利好先進(jìn)制造業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對(duì)已確定的先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。

在貨幣政策方面也較前期放松，支持小微企業(yè)的發(fā)展。提出保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

另一個(gè)支持小微企業(yè)發(fā)展的方面是，加快國(guó)家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬(wàn)家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。

另外，在減少無(wú)效資金占用方面也沒(méi)有松懈，將繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法金融機(jī)構(gòu)及活動(dòng)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

03有色金屬市場(chǎng)被忽視的潛在利多

在國(guó)內(nèi)宏觀壓力減緩，并有望轉(zhuǎn)為支撐的情況下，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)或回歸基本面在前期悲觀情緒下被忽視的潛在利多方面。

銅

在銅的方面，前期基于供應(yīng)端將出現(xiàn)問(wèn)題做多資金陸續(xù)退出，由于今年銅礦和廢銅供應(yīng)均保持正常，并未出現(xiàn)前期預(yù)期的罷工或進(jìn)口金屬量減少的影響。

但目前來(lái)看，銅礦的勞資合同談判并不一帆風(fēng)順，在目前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)回到談判順利進(jìn)行不會(huì)有罷工影響的情況下，一但談判破裂將使得銅價(jià)的上漲彈性大增。備受關(guān)注的Escondida銅礦勞資合同談判仍未有明確進(jìn)展。其余較小型的銅礦的罷工風(fēng)險(xiǎn)未受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)SMM，必和必拓拒絕了工會(huì)提出的要求，提高了該礦連續(xù)第二年罷工的潛在的可能性。談判結(jié)束日期從6月推遲至7月24日，如果最終不能達(dá)成協(xié)議，罷工將在8月中旬展開。Los Pelambres銅礦的工會(huì)成員卡洛斯·桑多瓦爾（Carlos Sandoval）表示，安托法加斯塔（Antofagasta）旗下智利最大的Los Pelambres露天銅礦的入口被當(dāng)?shù)乜棺h者封鎖已超過(guò)24個(gè)小時(shí)。Lumina CoPPer旗下智利Caserones銅礦的工會(huì)上周四稱，與該公司的談判破裂，將為潛在的罷工鋪路，目前雙方仍在談判中，工人們目前還決定繼續(xù)與公司商討并期待政府的調(diào)停，如果最后沒(méi)有通過(guò)調(diào)解達(dá)成協(xié)議，就會(huì)合法罷工。

雖然今年進(jìn)口廢銅金屬量并未如進(jìn)口實(shí)物噸大量減少，但后期廢銅進(jìn)口量下降是大概率事件。且隨著對(duì)質(zhì)量要求的提升，部分廢銅制桿被精銅替代，使得精銅消費(fèi)在上半年依然維持高位。2018年6月24日國(guó)務(wù)院公布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》提出，全面禁止洋垃圾入境，嚴(yán)厲打擊走私，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭(zhēng)2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口。那么需要注意的就是，2019年后停止廢七類進(jìn)口，那廢六類是否也將會(huì)被禁止進(jìn)口？

此外，前期預(yù)期中的冶煉供應(yīng)壓力也將不及預(yù)期，除了國(guó)內(nèi)冶煉廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期之外，印度Vendanta年內(nèi)預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)無(wú)望。因此，雖然供應(yīng)并不緊張，但也未如預(yù)計(jì)中寬松。

鋁

鋁價(jià)同樣前期在高庫(kù)存，氧化鋁價(jià)格回落成本下移的過(guò)程中下跌。但由于成本端的強(qiáng)支撐，也在前期有色集體跳水的情況下顯得最為堅(jiān)挺。雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)由于需求較弱，在需求淡季庫(kù)存將會(huì)累積，但我們看到目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存依然處于下降趨勢(shì)，并認(rèn)為需求有望回暖，庫(kù)存下降趨勢(shì)有望持續(xù)。

支持鋁價(jià)堅(jiān)挺的原因主要在于成本支撐較強(qiáng)，但后期支持鋁價(jià)走強(qiáng)的原因依然將主要來(lái)自于供需情況的好轉(zhuǎn)。

電解鋁的供應(yīng)壓力不及預(yù)期，一是來(lái)源于新投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，二是在產(chǎn)產(chǎn)能的減產(chǎn)增加。

新投產(chǎn)的不及預(yù)期表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.自備電廠新政使得內(nèi)蒙地區(qū)的電解鋁企業(yè)由于自備電廠的投產(chǎn)問(wèn)題影響了電解鋁的投產(chǎn)。

2.資金緊張使得廣西和貴州的電解鋁企業(yè)投產(chǎn)不及預(yù)期。

3.鋁企與政府博弈優(yōu)惠電價(jià)的談判，使得山西和貴州電解鋁企業(yè)投產(chǎn)不及預(yù)期。

在產(chǎn)產(chǎn)能的減產(chǎn)增加一是來(lái)源于去年供給側(cè)改革去產(chǎn)能的進(jìn)一步落實(shí)，還有就是來(lái)源于高成本鋁企的減產(chǎn)。采暖季減產(chǎn)影響目前仍未在考慮中，若今年采暖季依然需要減產(chǎn)，則鋁價(jià)上漲空間將增加。

需求端的疲軟以及預(yù)期走弱也使得前期鋁價(jià)難以走強(qiáng)。但目前來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)需求同比增速低于預(yù)期，原因有三，一是出口的影響，二是鋁價(jià)暴漲暴跌的影響，三是去年高基數(shù)的影響。展望下半年，積極的財(cái)政政策與放寬的貨幣政策有望支持基建等需求的回暖以及下半年的電解鋁需求，出口方面依然有望受益于海外缺口和低滬倫比值。

另外，關(guān)稅爭(zhēng)端仍有緩和可能，出口仍有豁免申請(qǐng)。據(jù)SMM翻譯，美國(guó)商務(wù)部（US Department of Commerce）新批準(zhǔn)了62種相關(guān)產(chǎn)品可以獲得鋁關(guān)稅的豁免。商務(wù)部會(huì)根據(jù)產(chǎn)品在美國(guó)的可用性和生產(chǎn)情況來(lái)考慮是否授予關(guān)稅豁免請(qǐng)求。此外，請(qǐng)求者還必須證明，該產(chǎn)品的進(jìn)口不會(huì)損害美國(guó)的國(guó)家安全?；砻庥行跒橐荒?。

鋅

鋅作為有色金屬中基本面相對(duì)最弱的金屬，加工費(fèi)小幅上行打開鋅價(jià)向下空間，因此鋅在本輪下跌中跌幅最大。但SHFE期鋅跌至2萬(wàn)，從基本面的角度來(lái)說(shuō)屬于超跌。具體而言，從供應(yīng)端看，雖然今年鋅礦增加預(yù)期主要在國(guó)外，但國(guó)內(nèi)鋅礦受環(huán)保影響使得國(guó)內(nèi)冶煉廠舉步維艱。高成本冶煉廠已經(jīng)虧損，疊加前期鋅礦庫(kù)存大幅下跌，冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，供應(yīng)端難有增量。且目前庫(kù)存雖有所回升，但也未至絕對(duì)安全區(qū)間，因此短期內(nèi)依然需要注意超跌反彈的價(jià)格修復(fù)。

04總結(jié)

近期國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)的跡象，財(cái)政政策更加積極，貨幣政策也有放寬的跡象。在流動(dòng)性謹(jǐn)慎釋放，去杠桿轉(zhuǎn)穩(wěn)杠桿的過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持韌勁的概率較大，因此有色金屬市場(chǎng)有望迎來(lái)價(jià)格修復(fù)的反彈。短期來(lái)看，上漲確定性最高的是鋁價(jià)，上漲彈性有望最大的是銅，因此可以關(guān)注兩者的做多機(jī)會(huì)。另外鋅前期跌幅過(guò)大，同樣有望超跌反彈，價(jià)格修復(fù)。鎳的遠(yuǎn)期前景最樂(lè)觀，但今年漲幅也很可觀，因此在反彈的過(guò)程中或表現(xiàn)得不如其他金屬。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅爭(zhēng)端再次擴(kuò)大，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好再次下降。