受益于近期基建預(yù)期轉(zhuǎn)向和資金面放松跡象等利好，周期股均表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)，其中由于絕對(duì)供給過(guò)剩以及最近采暖季限產(chǎn)大幅低于預(yù)期影響，預(yù)期值一度陷入冰點(diǎn)的電解鋁行業(yè)也出現(xiàn)了底部回升跡象。

    但此時(shí)不得不面對(duì)的問(wèn)題是，頗有幾分供給側(cè)改革界阿斗姿態(tài)的電解鋁板塊，究竟是跟隨著大勢(shì)浪一把，還是真的在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)期得到改善的當(dāng)下，迎來(lái)翻身機(jī)遇呢？

    行情來(lái)源：富途證券

    “絕對(duì)過(guò)剩”備受市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)

    鋁板塊的長(zhǎng)期下跌，供給過(guò)剩的基本面一直是主要原因。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此前2017年國(guó)內(nèi)采暖季限產(chǎn)疊加違規(guī)產(chǎn)能清理，為鋁行業(yè)打響供給側(cè)改革對(duì)鋁價(jià)的推漲，然而采暖季電解鋁預(yù)期限產(chǎn)的314.8萬(wàn)噸，實(shí)際落實(shí)僅有112萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不及預(yù)期的供給限制使得市場(chǎng)對(duì)行業(yè)大失所望，相關(guān)企業(yè)也正是拉開(kāi)下跌序幕。

    除供給控制不力外，需求端也同樣不樂(lè)觀。據(jù)了解，作為國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)主要變量的基建和房地產(chǎn)均表現(xiàn)得十分弱勢(shì)，進(jìn)一步拉低鋁企預(yù)期；并且，行業(yè)被動(dòng)高庫(kù)存的無(wú)奈，還在為行業(yè)累積風(fēng)險(xiǎn)。

    與此同時(shí)，前段上游氧化鋁價(jià)格的走低，還引發(fā)“成本塌陷”會(huì)繼續(xù)拉低電解鋁價(jià)格的擔(dān)憂(yōu)。這也就是為什么4月份“俄鋁制裁事件”，僅能引發(fā)倫鋁滬鋁短暫沖高，由于無(wú)法改變行業(yè)的基本面，鋁企最終在事件影響度減小后再度回歸下行。

    但值得注意的是，近期這些問(wèn)題似乎都迎來(lái)了一定的改善。

    行業(yè)迎來(lái)針對(duì)性的改善

    首先就供給端而言，目前產(chǎn)量同比降幅并不大，但存在一定的超預(yù)期可能。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年電解鋁新增產(chǎn)能規(guī)模約350萬(wàn)噸，普遍預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加約200萬(wàn)噸。由于在新增產(chǎn)能指標(biāo)被控制的背景下，鋁的新增供應(yīng)已近乎明牌，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)得到充分反映，但由于高成本等因素的影響，實(shí)際產(chǎn)量釋放或許會(huì)低于預(yù)期。

    而需求改善則來(lái)自近期周期最大的利好——基建預(yù)期改善。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然目前電解鋁庫(kù)存仍處在高位，但從2018二季度開(kāi)始在持續(xù)下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數(shù)據(jù)均創(chuàng)出了歷史新高，顯示需求端已出現(xiàn)一些邊際改善。

    同時(shí)，7月23日國(guó)常會(huì)再度提及擴(kuò)大內(nèi)需和點(diǎn)名基建，表明積極財(cái)政政策要更加積極，明確加快2018年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效，因此，作為需求50%-60%來(lái)自固定資產(chǎn)的電解鋁而言，下游需求市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)強(qiáng)烈的改善預(yù)期了。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1-6月全國(guó)發(fā)行地方政府債券為14109億元，其中一般債券10436億元，專(zhuān)項(xiàng)債券僅3673億元，距離1.35萬(wàn)億而言，仍有近1萬(wàn)億的未發(fā)行規(guī)模，而未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債的加快發(fā)行是為地方基建籌集資金，這將加速基建投資的回升。

    據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士推算，一旦2018下半年寬松政策兌現(xiàn)，電解鋁行業(yè)將出現(xiàn)60萬(wàn)噸左右的供需缺口。

    此外，上游原材料價(jià)格回升和自備電廠的治理，將會(huì)打破市場(chǎng)對(duì)“成本塌陷”的擔(dān)憂(yōu)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于受到環(huán)保和礦山治理的影響，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)鋁土礦價(jià)格已逼近10年高點(diǎn)，山西孝義等地2個(gè)月內(nèi)鋁土礦價(jià)格上漲約100元/噸；而且價(jià)格已傳到至下游氧化鋁，其中中國(guó)鋁業(yè)7月份對(duì)非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進(jìn)行了三次上調(diào)，氧化鋁價(jià)格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤(rùn)空間，目前中鋁連城分公司目前54萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能已于7月18日開(kāi)始彈性生產(chǎn)。

    而在電力方面，下半年自備電廠治理政策細(xì)則或?qū)⒊雠_(tái)，全行業(yè)電力成本提高或?qū)⑦M(jìn)一步推高電解鋁價(jià)格。因此在氧化鋁價(jià)格持續(xù)攀高，龍頭鋁企開(kāi)始控制生產(chǎn)，再加上此后電力成本提升的預(yù)期，成本端引發(fā)電解鋁價(jià)格上行的邏輯已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。

    如此看來(lái)，從2017年末開(kāi)始屢屢讓人失望的電解鋁，似乎開(kāi)始在慢慢贏回關(guān)注價(jià)值了。