風險提示：

1、若中國經(jīng)濟增速放緩擔憂引發(fā)系統(tǒng)性風險，則鋁價跌幅超預期，多單注意減倉離場。

2、若國內(nèi)鋁企復產(chǎn)幅度強于預期，則鋁價回調(diào)幅度擴大，則多單注意止損離場。

今年7月期鋁延續(xù)6月跌勢，承壓續(xù)跌，但其表現(xiàn)僅弱于期錫而強于其他基本金屬，因其金融屬性較低，受宏觀利空因素影響有限，同時國內(nèi)鋁庫存持續(xù)下滑，限制鋁價下跌空間。展望8月份，由于氧化鋁減產(chǎn)明顯，且出口增加進口減少，令氧化鋁價格持堅，從而推升電解鋁生產(chǎn)成本。同時電解鋁庫存持續(xù)減少，仍將給鋁價帶來上漲動力，不過同時也需警惕鋁價走高之后所引發(fā)的復產(chǎn)預期。

一、鋁市供需分析

關(guān)于宏觀基本面的詳細情況，可參觀滬銅月報，在此不再贅述，以下就鋁市本身供需展開分析。

1、1-5月全球鋁市供應(yīng)缺口明顯縮窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新報告顯示，2018年1-5月全球鋁市供應(yīng)短缺29.5萬噸，而1-4月供應(yīng)短缺9.1萬噸，顯示供需缺口有所擴大，其中1-5月全球原鋁需求2487萬噸，同比減少64.9萬噸；產(chǎn)量為2457.5萬噸。5月單月全球原鋁產(chǎn)量為490.8萬噸，消費量為503.78萬噸，供應(yīng)短缺12.98萬噸。

圖表1，數(shù)據(jù)下載APP 閱讀本文更深度報道

圖表1，數(shù)據(jù)

2、供需體現(xiàn)-國內(nèi)鋁庫存持續(xù)減少

倫鋁庫存方面，截至7月30日，LME鋁庫存報1198250噸，環(huán)比劇增84125噸，不過仍處于年內(nèi)均值1213600噸之下，接近于2008年9月15日的較低水平（1186075噸），且較2014年1月16日創(chuàng)下的記錄高點5492325噸削減近429.4萬噸或78.2%。上海保稅區(qū)CIF鋁錠升水報價升至125-105美元/噸，其歷史升水低點為95-110美元/噸。國內(nèi)方面，截止7月27日，上期所滬鋁庫存報905177噸，環(huán)比減少31017噸，為連續(xù)第三個月減少，累計減少86394噸，顯示國內(nèi)鋁庫存壓力持續(xù)下滑，年內(nèi)庫存高點為993207噸。同時，截止7月30日，國內(nèi)社會電解鋁庫存為162.1萬噸，較6月末減少5.8萬噸，為連續(xù)第四個月減少，其記錄高點為年內(nèi)3月15日創(chuàng)下的222.3萬噸。

圖表2，數(shù)據(jù)

圖表2，數(shù)據(jù)

二、鋁市供應(yīng)

1、鋁土礦供應(yīng)仍相對充足

中國鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，因此我國鋁土礦對外依存度約60%。今年3月中國鋁土礦進口量為727.1萬噸，同比增44.36%，環(huán)比亦增加117.58萬噸或19.3%，其中進口自澳大利亞的鋁土礦為269.7萬噸，環(huán)比增加77.64萬噸，同比增加43.69%；其次是進口自幾內(nèi)亞的鋁土礦為363.2萬噸，同比增加95.85%，環(huán)比增加20.9萬噸。不過今年1-3月進口幾內(nèi)亞的鋁土礦總計為1057.8萬噸，同比增加118.85%，維持我國鋁土礦進口第一大國的地位。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的評估，幾內(nèi)亞的鋁礬土儲量高達410億噸，占全球儲量的2/3，且具有儲量大，品質(zhì)高，露天礦易開采等特點。根據(jù)AM網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國4月進口鋁土礦消費量為600萬噸左右，環(huán)比增加8.7%，受3月底開始國內(nèi)氧化鋁廠恢復生產(chǎn)提振。4月底，進口鋁土礦庫存量為3400萬噸，環(huán)比增加3.9%，去庫存化需約170天。廢鋁進口方面，中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國6月廢鋁進口量為11萬噸，同比減少41.1%，1-6月廢鋁累計進口為84萬噸，同比減少21.7%，創(chuàng)下2015年來同期的新低水平。

圖表3，數(shù)據(jù)

圖表3，數(shù)據(jù)

2、氧化鋁-6月全球氧化鋁產(chǎn)量進一步減少

2018年6月全球氧化鋁產(chǎn)量為1028.4萬噸，環(huán)比減少23.9萬噸或2.27%，同比亦減少61.1萬噸或5.6%，其中6月中國氧化鋁產(chǎn)量為595萬噸（占全球比為57.86%），環(huán)比減少12萬噸，同比減少36.5萬噸，顯示除中國以外的地區(qū)的氧化鋁產(chǎn)量亦出現(xiàn)一定幅度的減少。同時，今年1-6月全球氧化鋁產(chǎn)量為6134.1萬噸，同比減少338.4萬噸，其中中國氧化鋁產(chǎn)量為3496.5萬噸，同比減少225.4萬噸，顯示中國成為氧化鋁產(chǎn)量減少的主要地區(qū)。截止7月30日，河南地區(qū)一級氧化鋁均價報3005元/噸，環(huán)比上漲230元/噸或8.29%，同期上海金屬網(wǎng)A00鋁卻僅錄得2%的漲幅。

圖表4，數(shù)據(jù)

圖表4，數(shù)據(jù)

3、原鋁-6月全球電解鋁產(chǎn)量環(huán)比減少

根據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，2018年6月全球電解鋁產(chǎn)量為532.1萬噸，環(huán)比減少12.1萬噸或2.22%，同比亦減少16萬噸或2.92%，其中中國6月電解鋁產(chǎn)量為303萬噸，環(huán)比減少6萬噸，同比減少20.1萬噸。1-6月全球原鋁累計產(chǎn)量為3175.6萬噸，同比減少33.4萬噸，其中中國原鋁累計產(chǎn)量為1791.2萬噸，同比減少61.1萬噸，顯示除中國外的其他地區(qū)電解鋁產(chǎn)量不減反增。市場預計下半年電解鋁復產(chǎn)接近68萬噸，其復產(chǎn)規(guī)模略低于上半年。新增產(chǎn)能方面，年內(nèi)在建且具備投產(chǎn)新產(chǎn)能為394.5萬噸，預計年內(nèi)還將投產(chǎn)486.3萬噸，因此年內(nèi)總計新增產(chǎn)能將達543萬噸，基本符合此前預期的中國電解鋁計劃新增產(chǎn)能約520萬噸。年內(nèi)電解鋁可置換指標總數(shù)約522萬噸，指標已置換約478萬噸，剩余約43萬噸。不過最終能否實現(xiàn)預期新增產(chǎn)能和復產(chǎn)產(chǎn)能，還將取決于企業(yè)資金流，地方政策，電廠成本等因素，存在一定的不確定性，若投產(chǎn)不及預期，則有望對鋁價構(gòu)成一定支撐。

圖表5，資料

圖表5，資料

三、鋁市需求

1、需求—我國鋁材出口再創(chuàng)多年高點

鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的凈出口國，但出口基數(shù)較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，6月鋁半成品出口量為46萬噸，單月出口量創(chuàng)下2014年12月來新高，1-6月累計出口245萬噸，同比增加32萬噸，創(chuàng)下歷年同期最高水平。數(shù)據(jù)顯示，3月-7月美國政府陸續(xù)推出的加征鋁產(chǎn)品進口10%關(guān)稅以及針對中國鋁箔企業(yè)的反傾銷政策影響有限。但同時，1-6月我國鋁材產(chǎn)量為2349.6萬噸，低于去年同期的3025.03萬噸，同比減少22.3%，其中6月單月鋁材產(chǎn)量為446.9萬噸，環(huán)比增加12.5萬噸或2.87%，同比減少24.05%，今年3-6月鋁材月均產(chǎn)量為448.9萬噸。

圖表6，資料

圖表6，資料

2、房屋新開工面積及汽車產(chǎn)銷同比持續(xù)增長

對發(fā)達國家而言，鋁的最大消費行業(yè)為交通運輸，而中國鋁材的終端消費中，建筑和房地產(chǎn)占比最大，交通用鋁約為18%。此外，對中國而言，未來鋁需求的增長點主要以軌交、航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用，行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向發(fā)展。房地產(chǎn)方面，2018年6月我國國房景氣指數(shù)報101.68點，環(huán)比提高0.09點，連續(xù)28個月多來企穩(wěn)于100的榮枯分界線之上，且接近于2011年6月的較高水平（101.75），其記錄低點為2015年7月創(chuàng)下的92.43。房企投資方面，1-6月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資55531億元，同比名義增長9.7%，增速比1-5月回落0.5%。1-6月房屋新開工面積95817萬平方米，同比增長11.8%，增速提高1%。同時，1-6月全國商品房銷售面積77143萬平方米，同比增長3.3%，增速比1-5月提高0.4%，遠低于去年同期14.3%的雙位數(shù)增長。數(shù)據(jù)顯示隨著多地限購限貸等調(diào)控政策的升級，充分貫徹中央的“房子是用來住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速有所放緩。同時，國內(nèi)庫存水平較低，因庫存數(shù)據(jù)顯示，商品房以及商品住宅的待售面積繼續(xù)減少，6月末商品房待售面積55083萬平方米，創(chuàng)下2014年9月來的新低水平，環(huán)比減少927萬平方米，（同比減少22.1%，連跌21個月），其中住宅的待售面積僅為2.7414億平方米（同比減少23.1%，連跌21個月），創(chuàng)下2012年11月來新低。

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年6月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成228.96萬輛和227.37萬輛，環(huán)比減少2.33%、0.61%；同比增加5.77%、4.79%，1-6月汽車累計產(chǎn)銷分別為1405.77萬輛、1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%，與上年同期相比，產(chǎn)量增速回落0.49%。中汽協(xié)預計，2018年全年我國汽車銷量有望完成年初預定的3%。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為1185.7萬輛和1177.53萬輛，同比增長3.23%、4.64%，增速低于汽車總體4.15%、5.57%，因受購置稅優(yōu)惠政策到期的影響，1.6L及以下乘用車市場占有率低于上年。此外，6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.6萬輛和8.4萬輛，同比增長31.7%、42.9%，但銷量環(huán)比下滑17.5%，因6月12月新能源汽車正式實施新補貼政策。1-6月新能源汽車累計產(chǎn)銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛，同比分別增長94.9%和111.5%。

圖表7，資料

圖表7，資料

四、成本方面

粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13000度電，以及0.5噸陽極炭塊、0.02噸氟化鋁等。合計生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本已高達13900元/噸。氧化鋁價格方面，截止7月30日，河南一級氧化鋁均價報3005元/噸，環(huán)比上漲230元/噸或8.28%，同期A00鋁長江有色均價僅漲2%。由于國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴，導致北方地區(qū)鋁土礦價格上漲，同時推高進口鋁土礦的價格，下半年氧化鋁的表現(xiàn)仍將較電解鋁抗跌但不滯漲。因氧化鋁的占成本比遠高于預焙陽極，由此可知，7月國內(nèi)電解鋁成本曲線有所上移。預焙陽極價格方面，今年上半年預焙陽極價格一路走低，截止7月30日，華東地區(qū)的預焙陽極報價3135元/噸，環(huán)比下滑100元/噸或3.09%。其下跌的主因在于2017年炭素企業(yè)對環(huán)保設(shè)備的升級改造之后，2018年的環(huán)保對其影響明顯弱于2017年，同時采暖季結(jié)束之后，陽極限產(chǎn)企業(yè)紛紛復產(chǎn)。展望下半年，據(jù)SMM統(tǒng)計，2018年國內(nèi)計劃新增預焙陽極產(chǎn)能408萬噸，而同期電解鋁新增產(chǎn)能預計約520萬噸左右，這將令預焙陽極的價格面臨下行風險。但最為電解鋁成本占比最大的電力方面，國家于年內(nèi)3月22日發(fā)文整治自備電廠，關(guān)鍵點在于一是政府調(diào)節(jié)基金（0.07元/千瓦時）及附加至少需要4.6分/千瓦時，再算上各省電網(wǎng)定價的政策性交叉補貼，電解鋁自備電的成本預計將大幅增加。二是自備電廠被要求承擔電網(wǎng)安全調(diào)峰責任、清理違規(guī)自備電廠和停止燃煤自備電廠審批，將影響部分現(xiàn)有電解鋁廠，并且對待投產(chǎn)產(chǎn)能以及未來新建產(chǎn)能也將有重大制約。

圖表8，資料

圖表8，資料

五、8月鋁價展望及操作建議

1、鋁價展望

2018年7月全球經(jīng)濟增長需要關(guān)注的風險點仍在于中美貿(mào)易爭端，以及全球多個央行的貨幣政策會議尤其是美聯(lián)儲8月議息會議所傳達出的年內(nèi)加息信號，因美聯(lián)儲9月加息概率較高。短期經(jīng)濟增長方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國7月制造業(yè)PMI增速進一步下滑，不利于鋁價走高，不過期鋁本身金融屬性偏弱，因此宏觀方面的不確定性對鋁價的沖擊不及其他基本金屬。

而就期鋁本身基本面而言，上游鋁土礦供應(yīng)相對充足，但廢鋁進口減少，令上游原材料供應(yīng)趨緊；氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量高企，8月需關(guān)注國內(nèi)鋁企部分氧化鋁和電解鋁產(chǎn)能的復產(chǎn)情況；下游需求表現(xiàn)持穩(wěn)，令國內(nèi)鋁庫存自高位持續(xù)回落，目前初步建立鋁市庫存拐點到來的判斷，成為鋁價上行的重要動力。不過8月還需關(guān)注美國對其他國家鋁產(chǎn)品的關(guān)稅征收進展。展望8月鋁價，氧化鋁減產(chǎn)，以及氧化鋁進口減少出口增加，成為今年鋁市的一大亮點，以及國內(nèi)鋁庫存繼續(xù)減少，給以鋁價上行動力，鋁價仍有望逆勢走高，建議逢低買入為主，滬鋁主力合約關(guān)注14000-15100元/噸。

2、操作策略建議

1）、中期操作策略（1-3個月）

對象：滬鋁1810合約操作策略：逢低戰(zhàn)略多

參考入場點位區(qū)間：14300-14500元/噸區(qū)間，均價控制為14400元附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設(shè)定，止損點位可參考為日收盤價跌破14000元/噸。

后市預期目標：第一目標參考15000元/噸，第二目標15200元/噸

預期風險報酬比：1：2之上

2）、套利策略：跨期套利，滬鋁本身波動較小，月間的價差更小，因此筆者認為滬鋁不存在較好的跨期套利機會。而在跨市套利方面，7月鋁市比值振蕩回升，顯示滬鋁較倫鋁表現(xiàn)偏強，因人民幣持續(xù)貶值且國內(nèi)鋁市庫存下滑。隨著美元指數(shù)振蕩反彈，滬鋁后期表現(xiàn)或稍強于倫鋁，且兩市比值亦存在修復可能，建議可買滬鋁（1810合約）賣倫鋁。

3）、企業(yè)套保策略：鋁價跌至14000元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鋁若反彈至15000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

4、風險防范：

若中國經(jīng)濟增速放緩擔憂引發(fā)系統(tǒng)性風險，則鋁價跌幅超預期，多單注意減倉離場。

若國內(nèi)鋁企復產(chǎn)幅度強于預期，則鋁價回調(diào)幅度擴大，則多單注意止損離場。