最近，因去杠桿給經(jīng)濟發(fā)展帶來短期陣痛，業(yè)內(nèi)圍繞下一步如何去杠桿展開了不少討論，決策層在堅定去杠桿的背景下，也提出應完善政策配套。

    8月8日，國家發(fā)改委、央行等五部委聯(lián)合印發(fā)關于《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》的通知，要求對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監(jiān)管政策支持。早在7月底召開的中央政治局會議上，亦提出要把防范化解金融風險和服務實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。

    去杠桿目的在于防范化解重大風險，杠桿率是債務率的代稱，過去幾年中國政府、企業(yè)和家庭總債務占GDP比重整體快速上升，由2008年底的157%升至2016年底的231%。且存在資源配置機制問題，非金融企業(yè)部門債務率遠高于國際水平，約50%債務集中在國有企業(yè)包括地方融資平臺部門。

    中國經(jīng)濟近幾年的中高速增長的背后，也有企業(yè)部門高杠桿運行的因素，比如這幾年房地產(chǎn)行業(yè)對于經(jīng)濟的拉動。不過這種增長模式難以持續(xù)，未來經(jīng)濟增長要走向可持續(xù)發(fā)展，擺脫靠增加債務換取經(jīng)濟增長的模式勢在必行，這就必須下決心去杠桿、降負債。

    換言之，只有將債務率控制住，經(jīng)濟增長才能可持續(xù)，重大風險才能逐步化解。而在去杠桿過程中，財政、金融以及國企改革的配套政策至為重要，防止在去杠桿的過程中觸發(fā)其他風險，讓杠桿下降過程平穩(wěn)有序。

    企業(yè)杠桿與貨幣政策密切相關，有觀點認為去杠桿給企業(yè)盈利帶來壓力，應該在寬松的貨幣政策下進行。事實上，如果形成寬松預期，加杠桿很可能會卷土重來。合適的貨幣政策環(huán)境應該是：在保持流動性合理充裕的前提下，引導資金聚焦實體經(jīng)濟，通過定向降準、信貸支持等舉措支持中小企業(yè)發(fā)展。此前，國企、地方融資平臺等因政商關系等因素借貸成本較低，在貨幣寬松環(huán)境下瘋狂加杠桿，未來需要逐步引導降低債務率，特別是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)。

    此番五部委重點提到要深入推進市場化法治化債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股的確是降低企業(yè)杠桿的良策，不過債轉(zhuǎn)股企業(yè)的甄別把關非常重要，不能讓本該裁汰的產(chǎn)能過剩行業(yè)通過債轉(zhuǎn)股復活，特別是“僵尸企業(yè)”，變異成虛假降杠桿。而對于“僵尸企業(yè)”，應當破除依法破產(chǎn)實施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機制，令其該破產(chǎn)時就破產(chǎn)。同時，債轉(zhuǎn)股還需要完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機制，拓寬退出渠道，并加強轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。

    以日前發(fā)布公告基本完成市場化債轉(zhuǎn)股的鋁行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)為例，通過將子公司債務轉(zhuǎn)成股權(quán)、上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)兩步走，讓華融、人壽、信達等投資機構(gòu)通過定增成為上市公司股東，鎖定期滿后逐步實現(xiàn)市場化退出。此舉讓中國鋁業(yè)資產(chǎn)負債率將從72%降至66%，或可為有意推進去杠桿的國企央企提供一個可復制的案例。

    貨幣政策在債轉(zhuǎn)股去杠桿過程中亦能發(fā)揮作用，如運用定向降準等“精準滴灌”手段，為市場化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。

    此外，積極財政政策要更加積極，通過減稅降費、降低社保費率等手段降低企業(yè)負擔；積極推動企業(yè)兼并重組，加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度等，對于企業(yè)降杠桿也多有裨益。

    去杠桿是一項重大而長期的工程，既不能因為短期的陣痛而停歇，也應完善與之相關的政策配套，使這一改革過程能夠平穩(wěn)推進。