近期，黑色系商品“風(fēng)光無(wú)限”，不僅國(guó)內(nèi)螺紋鋼、焦炭期貨價(jià)格迭創(chuàng)多年來(lái)新高，新加坡交易所亞洲結(jié)算行鐵礦石期貨昨日也一度升破70美元/噸。不過(guò)，與黑色系熱鬧非凡的場(chǎng)面不同，有色金屬整體表現(xiàn)黯然失色。以“銅博士”為例，國(guó)內(nèi)外盤(pán)期銅價(jià)格均在7月創(chuàng)下近一年來(lái)低位后維持弱勢(shì)調(diào)整。

同在一個(gè)宏觀大環(huán)境屋檐下，有色、黑色表現(xiàn)緣何兩極分化？背后蘊(yùn)含何種玄機(jī)？

黑色、有色兩極分化

近期黑色系板塊商品異?；馃?。國(guó)內(nèi)方面，螺紋鋼期貨1810合約昨日最高至4278元/噸，再度刷新五年半來(lái)新高；8月7日，焦炭期貨1809合約一度上摸2534元/噸，創(chuàng)下2011年4月該合約上市以來(lái)的新高。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，鐵礦石一直是黑色系中表現(xiàn)最弱的品種。不過(guò)，近期在黑色系整體上漲的支撐下，內(nèi)外盤(pán)鐵礦石價(jià)格均出現(xiàn)了比較可觀的漲幅。昨日，新加坡交易所亞洲結(jié)算行鐵礦石期貨合約一度升破70美元/噸整數(shù)大關(guān)，創(chuàng)下近五個(gè)月來(lái)新高；國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨8月7日盤(pán)中亦創(chuàng)下今年3月初以來(lái)的新高518元/噸。

“此前鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)偏弱，一方面是受到了鋼鐵限產(chǎn)影響，另一方面是沒(méi)有環(huán)保和去產(chǎn)能因素支撐。不過(guò)，由于7月份澳洲和巴西發(fā)貨量大幅回落，使得近期國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存壓力有所緩解，且鋼廠在限產(chǎn)情況下，對(duì)高品礦的偏好仍較強(qiáng)。”南華期貨宏觀研究員章睿哲向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

站在更高的視角來(lái)看，格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞認(rèn)為：“對(duì)于鐵礦石來(lái)說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)是最大的需求國(guó)，貿(mào)易量已占到全世界的70%以上?？梢哉f(shuō)，鐵礦石和螺紋鋼的定價(jià)權(quán)都掌握在中國(guó)，這兩個(gè)品種的價(jià)格相關(guān)性也很強(qiáng)。”

趙曉霞解釋稱，近期，黑色系上漲存在基本面支撐。目前來(lái)看，影響螺紋鋼價(jià)格的因素整體偏多，主要包括環(huán)保限產(chǎn)政策、基建投入力度加大導(dǎo)致需求預(yù)期加大、人民幣貶值。“由于螺紋鋼的定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)，當(dāng)本幣貶值時(shí)，通常會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲，這與定價(jià)權(quán)在國(guó)外的產(chǎn)品不同。而作為螺紋鋼的上游品種，鐵礦石目前的供需格局總體仍是供大于求，但由于價(jià)格走勢(shì)與螺紋鋼高度相關(guān)，因此，螺紋鋼的強(qiáng)勢(shì)也帶動(dòng)了鐵礦石價(jià)格走升。 ”

相比之下，有色金屬稍顯冷清。經(jīng)歷過(guò)6月上旬輝煌騰飛后，“銅博士”囧相再次顯露。倫敦金屬交易所（LME）期銅自6月7日創(chuàng)下階段新高7348美元/噸后，便展開(kāi)單邊下探，7月19日一度跌至一年來(lái)低位5988美元/噸，此后在窄幅區(qū)間維持弱勢(shì)震蕩，截至昨日發(fā)稿，價(jià)格徘徊于6135美元/噸一線。

國(guó)內(nèi)滬銅期貨緊隨外盤(pán)走勢(shì)，1809合約自7月11日創(chuàng)下去年5月以來(lái)最低47520元/噸后，亦維持偏弱運(yùn)行，截至昨日收盤(pán)，該合約收?qǐng)?bào)49470元/噸。

“銅等有色金屬品種是國(guó)際定價(jià)的品種，此前倫銅大跌既有行業(yè)方面原因，也有宏觀層面原因。”趙曉霞表示，以銅為例，一般來(lái)說(shuō)，二季度為需求旺季，然而今年二季度，全球銅庫(kù)存累計(jì)僅下降13萬(wàn)噸，而去年同期則下降25萬(wàn)噸，表明銅需求比較低迷，這也是價(jià)格下跌的主因。此外，近期，美元升值、人民幣相對(duì)貶值，對(duì)于這種國(guó)際定價(jià)商品也構(gòu)成偏利空影響。一方面，美元升值不利于銅價(jià)反彈；另一方面，人民幣貶值對(duì)于中國(guó)進(jìn)口不利，繼而會(huì)降低需求，對(duì)銅價(jià)形成壓制。

背后蘊(yùn)含何種玄機(jī)

有色、黑色兩極分化背后蘊(yùn)含何種玄機(jī)？

從主導(dǎo)邏輯來(lái)看，章睿哲認(rèn)為，有色金屬6月中旬以來(lái)持續(xù)下跌，主要是由于外部擾動(dòng)因素，市場(chǎng)預(yù)期下游需求將出現(xiàn)較大幅度的下滑。此外，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)上行，但投資增長(zhǎng)十分低迷，且美元指數(shù)維持震蕩強(qiáng)勢(shì)，也是有色金屬的主要利空因素。盡管目前有色金屬海內(nèi)外整體庫(kù)存維持偏低水平，且國(guó)內(nèi)還有環(huán)保因素支撐，但當(dāng)前宏觀預(yù)期仍是影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要矛盾。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力表示，此前人民幣匯率持續(xù)貶值，市場(chǎng)出現(xiàn)拋倫銅、買滬銅的套利策略，導(dǎo)致近期倫銅受到滬銅影響而走弱。而有色金屬聯(lián)動(dòng)下跌，主要因素還是因市場(chǎng)擔(dān)憂外部擾動(dòng)可能會(huì)打壓中國(guó)需求，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。另外，企業(yè)資金面普遍偏緊也是有色價(jià)格下挫的原因之一。

對(duì)于黑色系方面，“一系列環(huán)保相關(guān)的重磅文件和行動(dòng)給了市場(chǎng)做多黑色系品種的充分理由。”章睿哲表示。

除因環(huán)保壓力繼續(xù)壓制供給側(cè)外，劉清力認(rèn)為，宏觀政策走向邊際放松，市場(chǎng)預(yù)期基建投資可能會(huì)增加，需求將會(huì)受到提振，也對(duì)價(jià)格上漲提供支撐。

“整體來(lái)看，黑色系價(jià)格上行的核心問(wèn)題在于供給側(cè)收緊，如果需求端再受到邊際放松刺激，上漲就很正常。而有色走弱的核心問(wèn)題在于外部擾動(dòng)因素，實(shí)際上也是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，屬于需求層面的反映。”劉清力表示。

趙曉霞認(rèn)為，最近國(guó)際市場(chǎng)有色和黑色商品走勢(shì)分化，主要因二者的價(jià)格影響因素不同。主要體現(xiàn)在三方面：其一，基本面情況存異，銅之前的基本面弱于黑色系；其二，政策層面存異，黑色系價(jià)格強(qiáng)勢(shì)是因國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)政策、加大基建投入政策；其三，宏觀層面影響不同，有色的定價(jià)權(quán)主要在國(guó)外，而黑色系則在國(guó)內(nèi)，因此，人民幣貶值、美元升值對(duì)前者利空對(duì)后者利多。

為何在去年以及今年3月份有色、黑色會(huì)出現(xiàn)同漲趨勢(shì)？

“當(dāng)前，有色、黑色品種所面臨的主要矛盾是不同的，而且也在不斷發(fā)生著動(dòng)態(tài)變化，這是兩者出現(xiàn)分化的本質(zhì)原因。”章睿哲表示，去年兩者整體都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，主要是全球宏觀復(fù)蘇預(yù)期非常明朗，美元持續(xù)下跌，但今年以來(lái)，美元持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)外部擾動(dòng)因素?fù)?dān)憂情緒持續(xù)上升，成為有色金屬市場(chǎng)的主要矛盾。對(duì)黑色系來(lái)說(shuō)，3月份確實(shí)也受到了外部擾動(dòng)因素影響，因此與有色出現(xiàn)相同走勢(shì)，但之后因產(chǎn)能和環(huán)保因素恢復(fù)主導(dǎo)地位，與有色再次出現(xiàn)分化。

后市何去何從

對(duì)于后市，章睿哲認(rèn)為，預(yù)計(jì)整個(gè)8月甚至到9月，黑色系整體都將易漲難跌，即使下跌，跌幅也會(huì)比較有限，建議投資者謹(jǐn)慎做空。有色方面，供給和庫(kù)存方面的利多因素仍存，但是否能夠扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)還需等待市場(chǎng)焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)化，包括外部擾動(dòng)因素是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)、國(guó)內(nèi)基建增長(zhǎng)是否如市場(chǎng)所預(yù)期的回升等。因此，此時(shí)下結(jié)論還為時(shí)尚早。

劉清力表示，焦炭作為環(huán)保治理的重點(diǎn)品種，因此，價(jià)格將領(lǐng)漲黑色系。同時(shí)，又一輪環(huán)保檢查與取暖季減產(chǎn)來(lái)襲，供應(yīng)再次收緊，黑色行情即便不漲，行情也不會(huì)太弱。有色則相對(duì)偏弱，更多要看外部擾動(dòng)因素變化、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策指向等?？傮w而言，有色方面需更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)需求層面，而非供應(yīng)層面。

不過(guò)，趙曉霞則認(rèn)為，后市有色、黑色均存在震蕩走強(qiáng)的可能，因?yàn)榛久嬉蛩睾秃暧^預(yù)期都在改善。

具體來(lái)看，基本面上，目前銅庫(kù)存出現(xiàn)下降跡象，7月份下降14萬(wàn)噸，而整個(gè)二季度才下降13萬(wàn)噸。此外，智力銅礦Escondida和Caserones勞資談判不順，工人決定罷工，對(duì)銅的供應(yīng)將產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)這些基本面因素將會(huì)支撐銅價(jià)企穩(wěn)回升，而國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)政策、加大基建仍會(huì)對(duì)黑色系形成有效的基本面支撐。此外，宏觀層面的預(yù)期也有所變化。隨著中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)整，宏觀層面的市場(chǎng)預(yù)期變得樂(lè)觀，這也將會(huì)對(duì)商品價(jià)格形成支撐。因此，后市有色、黑色震蕩走高的可能性較大。