目前全球宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，中美貿(mào)易摩擦再升級(jí)，土耳其遭遇貨幣危機(jī)，波及新興市場(chǎng)，美元走強(qiáng)，給予有色市場(chǎng)壓力?；久嫔希猩贩N表現(xiàn)分化，兩大鋅礦加速?gòu)?fù)產(chǎn)，市場(chǎng)情緒過度悲觀，銅市罷工預(yù)期仍存，需求表現(xiàn)淡季不淡。

美元再度走強(qiáng)，有色市場(chǎng)承壓

由于美國(guó)對(duì)土耳其強(qiáng)硬的外交關(guān)系，疊加土耳其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問題，高通脹高負(fù)債下維持寬松貨幣政策，土耳其里拉不斷貶值，歐洲央行流露對(duì)土耳其風(fēng)險(xiǎn)敞口抬升的擔(dān)憂，加劇了里拉的下跌。但土耳其總統(tǒng)態(tài)度強(qiáng)硬，特朗普隨后將土耳其進(jìn)口鋼鐵和鋁關(guān)稅提高一倍至50%和20%。土耳其遭遇貨幣危機(jī)，拖累新興市場(chǎng)，俄羅斯盧布、南非蘭特、人民幣等也大幅走低，美元受避險(xiǎn)買需的支撐，迅速走強(qiáng)，再次站上96上方，給予有色市場(chǎng)壓力。

8月1日，美方表示欲提高2000億商品關(guān)稅稅率至25%，中方公布600億美元商品征稅清單，執(zhí)行時(shí)間視美國(guó)而定。僅一周時(shí)間，中美貿(mào)易戰(zhàn)再升級(jí)。8月8日，美國(guó)宣布自8月23日起，對(duì)額外160億美元的中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，中國(guó)立即予以同等力度回應(yīng)。兩次加征關(guān)稅中涉及34個(gè)銅材產(chǎn)品和銅制品，以及廢銅。由于2017年我國(guó)自美進(jìn)口銅材總量7445.86噸，占進(jìn)口總量的1.28%，因此影響不大。中國(guó)2017年自美國(guó)進(jìn)口53.5萬噸廢銅，占比15%。盡管中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，提振美元避險(xiǎn)需求，增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的擔(dān)憂，但對(duì)于廢銅進(jìn)口受限，提振精銅需求。

銅市消費(fèi)淡季不淡，庫存持續(xù)走低

全球最大的銅礦Escondida礦工會(huì)此前拒絕了必和必拓提出的薪資報(bào)價(jià)，經(jīng)政府調(diào)解無果后，8月13日必和必拓再次上調(diào)對(duì)該礦工人的薪資報(bào)價(jià)，將此前的加薪1.5%提高至2%。整體來看，必和必拓所做的妥協(xié)有利于改善雙方關(guān)系，罷工預(yù)期有所降溫，但該薪資水平仍低于工會(huì)提出的要求，因此是否罷工存在較大的不確定性。即使發(fā)生罷工，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較為有限，但作為最大的銅礦，具有標(biāo)桿作用，罷工情緒或?qū)魅窘o其他面臨薪資談判的礦山。除此之外，智利EI Teniente接受了公司的薪資合同報(bào)價(jià)。智利Caserones銅礦工會(huì)與公司擴(kuò)大調(diào)節(jié)范圍，將談判延長(zhǎng)至8月16日，原定于8月14日展開罷工。整體來看，罷工不確定性仍然存在，但目前銅礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加冶煉廠備庫充足，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)TC保持高位，上周為85-90美元/噸，銅精礦供應(yīng)略顯寬松。

消費(fèi)端，目前仍處于消費(fèi)淡季，據(jù)SMM預(yù)計(jì)8月銅管企業(yè)開工率為83.96%，環(huán)比下降5.53個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。但7月中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口45.2萬噸，同比增長(zhǎng)15.9%。在銅材進(jìn)口高增速下，庫存自6月中旬以來持續(xù)走低，截止8月10日，三大交易所及保稅區(qū)總庫存為117萬噸，基本持平去年同期。下游呈現(xiàn)“淡季不淡”現(xiàn)象，一方面今年以來銅價(jià)大幅走低，下游逢低補(bǔ)貨加大，另一方面，精廢價(jià)差處于低位，疊加廢銅進(jìn)口政策及關(guān)稅問題，提振精銅需求。下半年中國(guó)將擴(kuò)大內(nèi)需，加大基建投資，銅市或?qū)⑹芤妗?/p>

情緒過弱，鋅價(jià)跌勢(shì)不止

相對(duì)于銅，鋅最近的走勢(shì)弱很多，重返表現(xiàn)最差的基本金屬，挺價(jià)賴以依存的鋅精礦供應(yīng)不足的邏輯逆轉(zhuǎn)，供給端將在三四季度開啟爆發(fā)性的增長(zhǎng)；而主要的貿(mào)易和消費(fèi)需求則受到全球性貿(mào)易摩擦影響持續(xù)受到打壓，國(guó)內(nèi)外的對(duì)沖用鋅頭寸比重持續(xù)下滑，投機(jī)頭寸比重相對(duì)走強(qiáng)也印證了市場(chǎng)的一致悲觀預(yù)期。

從長(zhǎng)期來看，鋅未來一兩年內(nèi)持續(xù)走弱將成為必然，2018年確認(rèn)為鋅市場(chǎng)多空轉(zhuǎn)換年，美國(guó)率先掀起的逆全球化浪潮令全球的生產(chǎn)和貿(mào)易商集體陷入恐慌，礦產(chǎn)資源所處國(guó)政府和礦企的矛盾激增，嘉能可、泰克資源等知名礦企都陷入了與當(dāng)?shù)卣L(zhǎng)期談判的泥沼中，盡早將手里的礦產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)提高資金周轉(zhuǎn)速度或是全球主流鋅企對(duì)抗全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最有效舉措，因而也可以理解澳大利亞Centuries尾礦的倉(cāng)促?gòu)?fù)產(chǎn)和Dugald River的產(chǎn)能極速提升。預(yù)計(jì)Centuries尾礦將在9月份正式商業(yè)投產(chǎn)，2019年一季度產(chǎn)能達(dá)到峰值，Dugald River將在2018年四季度達(dá)到峰值，并將大量的鋅精礦運(yùn)抵國(guó)內(nèi)及全球其余地區(qū)。在可預(yù)知的未來幾個(gè)月間，兩大巨型鋅礦的加速?gòu)?fù)產(chǎn)將迫使眾多大中小型礦山跟風(fēng)提高生產(chǎn)速度，否則將不得不面臨未來可能的虧損。而作為鋅市最主要的生產(chǎn)和貿(mào)易服務(wù)商嘉能可，則因受到美國(guó)司法部反洗錢訴訟很難在現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)進(jìn)行頻繁的商貿(mào)挺價(jià)，也造成了鋅市遠(yuǎn)期預(yù)期的下挫。整體上看全球市場(chǎng)中鋅市的弱勢(shì)趨勢(shì)難改，LME鋅運(yùn)行重心將在2019-2020年逐步滑向2500美元/噸、2350美元/噸的相對(duì)低點(diǎn)。

從中短期看，市場(chǎng)情緒而非基本面是現(xiàn)階段的定價(jià)主體，鋅市現(xiàn)有的基本面其實(shí)相對(duì)偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)中西部大基建提振、環(huán)保督察波瀾又起、冶煉廠長(zhǎng)期虧損料開工率將維持低位、期鋅和現(xiàn)貨庫存維持相對(duì)低位，都對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生一定上挺的動(dòng)能。但反應(yīng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)中我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨商的抬價(jià)意愿很弱，尤其是在美國(guó)2000億美元商品出臺(tái)后現(xiàn)貨從中高位升水直接往平水甚至貼水轉(zhuǎn)，期貨主連沉淀資金連創(chuàng)新低投機(jī)比重高漲均標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)短期的恐慌情緒過重，在新興經(jīng)濟(jì)體匯率相繼出現(xiàn)問題后這一輪悲觀情緒將進(jìn)一步推進(jìn)鋅價(jià)下滑。我們預(yù)計(jì)20000-20500元/噸仍是鋅市場(chǎng)的關(guān)鍵支撐，鋅市短期內(nèi)很可能將隨宏觀悲觀預(yù)期繼續(xù)下挫進(jìn)行筑底，而后才是做多的時(shí)機(jī)，推薦輕倉(cāng)空頭配置或進(jìn)行多銅空鋅等逃離操作操作。

整體來看，全球宏觀復(fù)雜多變，美國(guó)與俄羅斯、土耳其關(guān)系惡化，新興市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，美元強(qiáng)勢(shì)反彈，有色金屬市場(chǎng)整體承壓，但考慮到不同品種基本面分化，可考慮多銅空鋅操作。