本輪鋅價(jià)下跌實(shí)質(zhì)上已有征兆，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨早已表現(xiàn)疲軟，升水大幅收縮，尤其是LME現(xiàn)貨由高升水轉(zhuǎn)為貼水，海外連續(xù)兩日交倉(cāng)2萬(wàn)余噸，逼倉(cāng)行情告一段落，反映現(xiàn)貨市場(chǎng)供需緊張程度有所放松。

內(nèi)外礦石加工費(fèi)維持增長(zhǎng)勢(shì)頭，海外鋅礦加工費(fèi)近1個(gè)月左右增幅高達(dá)140%，高于去年同期水平。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率將在3季度達(dá)到全年峰值，隨著礦供給的釋放，預(yù)計(jì)鋅冶煉加工TC的擴(kuò)大，鋅冶煉利潤(rùn)恢復(fù)，開(kāi)工率也將回升，后期鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至錠端，金屬端供給增量也將上升。其中MMG的 Dugald River 鋅項(xiàng)目早在17年四季度提前投產(chǎn)1.2萬(wàn)噸，產(chǎn)能會(huì)在 2018 進(jìn)一步釋放，2018年一季度生產(chǎn)鋅精礦2.85萬(wàn)噸，2018年5月1日Dugald River正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，二季度生產(chǎn)鋅精礦3.6萬(wàn)噸。MMG預(yù)計(jì)2018年Dugald River將生產(chǎn)鋅精礦12-14萬(wàn)噸。Vedanta 位于南非的Gamsberg鋅礦已于6月底完成廢石預(yù)剝離工作，礦山的供水、供電、尾礦庫(kù)等基礎(chǔ)設(shè)施已完成建設(shè)，現(xiàn)已正式開(kāi)始采礦，原料備庫(kù)工作將于7月底完成。礦山計(jì)劃在今年9月份產(chǎn)出第一批鋅精礦，在之后的9-12個(gè)月期間達(dá)到年采400萬(wàn)噸礦石的滿產(chǎn)水平。Nyrstar 正在重啟位于加拿大溫哥華的 Myra Falls鋅、銅和鉛地下礦場(chǎng)，鋅精礦生產(chǎn)預(yù)計(jì)將在第二季度開(kāi)始。嘉能可招兵買馬，計(jì)劃上半年恢復(fù)運(yùn)營(yíng) Lady Loretta 礦山， 嘉能可的其他礦山也有潛在復(fù)產(chǎn)的可能。新世紀(jì)資源公司（New Century）正在重啟原MMG旗下Century礦山的尾礦，礦山將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)26.4萬(wàn)噸鋅精礦的產(chǎn)能。目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，6月份完成了復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的95%，計(jì)劃6-7月開(kāi)始試車，8月份產(chǎn)出精礦并發(fā)貨。目前精礦輸送的管道的調(diào)試工作已經(jīng)完成，準(zhǔn)備接收第一批精礦。據(jù)新世紀(jì)資源公司的生產(chǎn)計(jì)劃，項(xiàng)目將于第三季度產(chǎn)出4000噸精礦，四季度產(chǎn)出3萬(wàn)噸精礦，在2019年四季度達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)礦由于環(huán)保日益趨嚴(yán)，產(chǎn)能釋放相對(duì)有限，未來(lái)供給增量預(yù)計(jì)主要貢獻(xiàn)來(lái)自于國(guó)外礦山，全球礦山供給趨增邏輯不變，全球鋅礦在4-5月的產(chǎn)出已經(jīng)超出去年同期水平，也在逐步驗(yàn)證礦山供給增加的市場(chǎng)預(yù)期。

伴隨內(nèi)強(qiáng)外弱格局，海外現(xiàn)貨表現(xiàn)疲軟，鋅錠進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，鋅錠進(jìn)口量有望增加，進(jìn)口窗口打開(kāi)將進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)鋅價(jià)格。目前羅平鋅電涉環(huán)保問(wèn)題的鉛鋅生產(chǎn)線停產(chǎn)整治，巴彥諾爾紫金7 月 26 號(hào)開(kāi)始為期半個(gè)月的檢修。8月煉廠檢修結(jié)束，市場(chǎng)鋅錠投放量的增加，使得鋅價(jià)上行乏力。據(jù)我的有色，全國(guó)鋅錠總庫(kù)存14.17 萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.93 萬(wàn)噸。交易所庫(kù)存，上期所鋅存 4.92 萬(wàn)噸，周環(huán)比增加 0.07 萬(wàn)噸。

下游處于季節(jié)性淡季，國(guó)內(nèi)庫(kù)存連續(xù)四周回升，預(yù)計(jì)需求仍有下滑可能。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在130家鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)（共計(jì)266條鍍鋅產(chǎn)線）中，共有26條產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，整體開(kāi)工率為90.23%；產(chǎn)能利用率為71.87%，較上周下降2.19%；周產(chǎn)量為86.45萬(wàn)噸，較上周減少2.63萬(wàn)噸；鋼廠庫(kù)存量為53.68萬(wàn)噸，較上周下降0.47萬(wàn)噸。

綜上，后期需關(guān)注鋅保稅區(qū)庫(kù)存流入以及冶煉廠產(chǎn)量恢復(fù)情況，若屆時(shí)國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅累積，則鋅價(jià)仍有下跌空間。策略：建議逢高布局少量空單。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：人民幣貶值利多國(guó)內(nèi)大宗，下游淡季消費(fèi)不淡。