銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則

9月6日上海期貨交易所（下稱上期所）在官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于發(fā)布陰極銅期貨期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則的公告》。根據(jù)公告，本次發(fā)布的合約及規(guī)則包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權(quán)合約》、《上海期貨交易所期權(quán)交易管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》以及其他配套實(shí)施細(xì)則修訂案。銅期權(quán)將于9月21日掛牌交易。

從本次發(fā)布的內(nèi)容來(lái)看，銅期權(quán)采用歐式行權(quán)方式，期權(quán)行權(quán)與履約后獲得期貨持倉(cāng)，便于期權(quán)行權(quán)、持倉(cāng)和對(duì)沖管理；到期日結(jié)算前，上期所對(duì)未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交行權(quán)或放棄申請(qǐng)的實(shí)值期權(quán)持倉(cāng)進(jìn)行自動(dòng)行權(quán)處理。上期所對(duì)期權(quán)實(shí)行，包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、交易限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度及風(fēng)險(xiǎn)警示等制度。期權(quán)上市初期采用傳統(tǒng)保證金模式，有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；限倉(cāng)方式采用期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉(cāng)的模式；期權(quán)漲跌停板幅度與期貨漲跌停板幅度相同；強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、交易限額制度以及風(fēng)險(xiǎn)警示制度與期貨市場(chǎng)相類似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

為促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能發(fā)揮，提高期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，上期所在期權(quán)上實(shí)行做市商制度。在《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》中，上期所對(duì)做市商凈資產(chǎn)、風(fēng)控制度及技術(shù)系統(tǒng)等作了明確要求。同時(shí)，為保障期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)、規(guī)范、健康運(yùn)行，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者合法權(quán)益，上期所對(duì)期權(quán)投資者實(shí)施適當(dāng)性管理制度，在《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》中，上期所對(duì)投資者適當(dāng)性管理的標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施等作了明確規(guī)定。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，銅期權(quán)上市將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)也將進(jìn)一步豐富我國(guó)商品衍生品市場(chǎng)層次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更重要的作用。

銅期權(quán)做市商名單

9月6日上海期貨交易所（下稱上期所）正式發(fā)布銅期權(quán)做市商名單的公告，18家機(jī)構(gòu)成為上期所銅期權(quán)做市商。

根據(jù)公告，上期所銅期權(quán)18家做市商分別為：上海海通資源管理有限公司、上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司、五礦產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)（深圳）有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務(wù)有限公司、東證潤(rùn)和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司、國(guó)海良時(shí)資本管理有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江濟(jì)海貿(mào)易發(fā)展有限公司、浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、魯證經(jīng)貿(mào)有限公司。

上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次上期所嚴(yán)格按照《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》的相關(guān)規(guī)定確定銅期權(quán)做市商的名單。上期所做市商管理辦法對(duì)做市商資格申請(qǐng)條件做了嚴(yán)格規(guī)定。同時(shí)，上期所做市商管理辦法還包括做市商監(jiān)督管理機(jī)制，對(duì)做市商的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定，并指出交易所將對(duì)做市商的義務(wù)完成情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)內(nèi)容包括有效持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間比、有效回應(yīng)詢價(jià)比、有效持續(xù)報(bào)價(jià)價(jià)差比、有效回應(yīng)報(bào)價(jià)價(jià)差比及總成交額等情況。無(wú)法滿足義務(wù)要求的，交易所有權(quán)取消其做市商資格。

銅期權(quán)相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題官方解讀

距離銅期貨期權(quán)合約正式掛牌交易僅剩不到15天的時(shí)間，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)工業(yè)期貨期權(quán)品種，銅期貨期權(quán)的推出得到了市場(chǎng)各方的密切關(guān)注。值此時(shí)機(jī)，上海期貨交易所就市場(chǎng)各方提出的相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)解答，幫助投資者加深對(duì)銅期權(quán)的認(rèn)識(shí)，更好地運(yùn)用期權(quán)工具。

1、首推銅期權(quán)主要基于成熟的銅期貨市場(chǎng)

銅期貨期權(quán)不僅是國(guó)內(nèi)首個(gè)工業(yè)期貨期權(quán)品種，同時(shí)也是上期所推出的首個(gè)期權(quán)品種。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在較多選擇中，上期所首推銅期權(quán)上市，主要考慮到衍生品的成功上市必然離不開成熟的標(biāo)的物市場(chǎng)。而銅期權(quán)的標(biāo)的物——銅期貨是上期所現(xiàn)有品種中最成熟的一個(gè)，長(zhǎng)期以來(lái)被市場(chǎng)所公認(rèn)。

其表示，經(jīng)過(guò)多年的穩(wěn)健運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展，銅期貨不僅具有市場(chǎng)規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動(dòng)性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點(diǎn)，而且在國(guó)際上知名度較高，有一定的國(guó)際影響力。

與此同時(shí)，上期所也在制度層面不斷優(yōu)化銅期貨。2010年，推出保稅交割制度，在洋山保稅港區(qū)，對(duì)銅和鋁兩個(gè)品種開展以人民幣為結(jié)算單位的期貨保稅交割業(yè)務(wù)試點(diǎn)。此制度不僅揭開了期貨市場(chǎng)國(guó)際化的序幕，而且為當(dāng)時(shí)有色企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提供了嶄新的平臺(tái)和契機(jī)；2013年，在銅期貨等品種上推出了連續(xù)交易制度，延長(zhǎng)交易時(shí)間以覆蓋國(guó)際市場(chǎng)主要交易時(shí)段。這一制度極大滿足了市場(chǎng)的投資需求，不僅市場(chǎng)流動(dòng)性明顯提高，而且有效促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外價(jià)格的緊密聯(lián)動(dòng)，減少了隔夜跳空風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，在近年來(lái)的多次市場(chǎng)調(diào)研中，許多有色企業(yè)和會(huì)員單位都認(rèn)為銅期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展已經(jīng)非常成熟，呼吁加快推出銅期權(quán)以進(jìn)一步滿足有色企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。在此情況下，上期所認(rèn)為推出銅期權(quán)已經(jīng)有了良好的基礎(chǔ)。

2、銅期權(quán)上市具有三方面重要意義

推出銅期權(quán)既是我國(guó)有色行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有力舉措。適時(shí)推出銅期權(quán)，在服務(wù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升我國(guó)有色行業(yè)定價(jià)影響力等方面，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。主要影響有以下三個(gè)方面：

一是對(duì)銅期貨的有效補(bǔ)充，有利于豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高有色企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。銅期權(quán)不僅能夠管理價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還能夠管理市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈、預(yù)期不明朗的環(huán)境下，單純參與期貨市場(chǎng)套保，會(huì)使企業(yè)每天面臨盈虧變動(dòng)，往往達(dá)不到預(yù)期的套保效果。期權(quán)價(jià)格中包含反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，即波動(dòng)率，能夠反映投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期。因此，期權(quán)可以代替期貨用于管理資產(chǎn)價(jià)格的方向性風(fēng)險(xiǎn)，更適合管理價(jià)格的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是上市銅期權(quán)有利于完善銅期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，有利于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，協(xié)調(diào)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)。期權(quán)的專業(yè)性會(huì)讓更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。機(jī)構(gòu)投資者的人才優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，決定了其將是期權(quán)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)市場(chǎng)，不僅能夠?yàn)槠跈?quán)市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性，而且通過(guò)靈活多樣的組合策略，進(jìn)一步增加期貨市場(chǎng)的活躍程度和市場(chǎng)厚度，為有色企業(yè)開展套期保值提供更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)的期貨公司、證券公司、基金公司和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式較為單一，其中一個(gè)原因是缺少期權(quán)這一開展金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具。推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)以后，將為金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個(gè)新的領(lǐng)域，從而改變金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競(jìng)爭(zhēng)模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。

三是上市銅期權(quán)是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)的品種無(wú)論是種類還是交易方式都過(guò)于單一，易受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展以及政策調(diào)整的影響。這就需要通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，不斷豐富產(chǎn)品系列，提高我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、快速地發(fā)展。

3、在具體合約設(shè)計(jì)方面

首先是市場(chǎng)較為關(guān)注的行權(quán)方式。目前，市場(chǎng)主流期權(quán)行權(quán)方式可以分為美式與歐式，而本次銅期貨期權(quán)合約選擇采用歐式期權(quán)，主要是從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行考量：一是在實(shí)體企業(yè)意見(jiàn)征詢中，絕大多數(shù)大型銅企業(yè)表示，采用歐式期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較小，更為符合相關(guān)需求，且有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)也表示尊重銅企選擇；二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應(yīng)的期權(quán)合約權(quán)利金也較高。相對(duì)來(lái)說(shuō)，歐式期權(quán)權(quán)利金較美式期權(quán)便宜，銅期權(quán)采用歐式，能夠有效降低買賣雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權(quán)市場(chǎng)，提高期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性；三是從賣方風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，賣方在賣出期權(quán)之初都會(huì)采取組合的形式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保證資產(chǎn)的保值升值。歐式期權(quán)由于期限固定，賣方在構(gòu)建投資策略時(shí)可以直接持有到期，無(wú)需考慮期權(quán)隨時(shí)被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資組合的連續(xù)性。

其次，銅期權(quán)采用自動(dòng)行權(quán)及配對(duì)原則。上期所表示，實(shí)值期權(quán)到期自動(dòng)行權(quán)是國(guó)際主流交易所的常用做法。這樣做主要是為了防止客戶、經(jīng)紀(jì)公司在期權(quán)到期時(shí)遺忘執(zhí)行實(shí)值期權(quán)。但是，對(duì)于在平值附近的淺實(shí)值期權(quán)，客戶有時(shí)并不愿意行權(quán)，對(duì)于在平值附近的淺虛值期權(quán)，客戶有時(shí)又想行權(quán)。這主要是因?yàn)樵诳紤]行權(quán)手續(xù)費(fèi)后，淺實(shí)值期權(quán)并不一定盈利，或者出于某種策略的考慮，即使承擔(dān)一定損失，對(duì)淺虛值期權(quán)行權(quán)也是有利的。

為了滿足客戶的這種個(gè)性化需求，在自動(dòng)行權(quán)前，上期所允許客戶在到期日15:30之前提出行權(quán)申請(qǐng)或放棄申請(qǐng)。15:30之后，系統(tǒng)會(huì)先執(zhí)行所有申請(qǐng)指令，隨后對(duì)行權(quán)價(jià)格小于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看漲期權(quán)持倉(cāng)、行權(quán)價(jià)格大于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看跌期權(quán)持倉(cāng)自動(dòng)行權(quán)，其他期權(quán)持倉(cāng)做自動(dòng)放棄處理。

行權(quán)配對(duì)原則是期權(quán)買方提出行權(quán)申請(qǐng)，交易所收市后，根據(jù)隨機(jī)均勻抽取原則選擇對(duì)應(yīng)賣方客戶進(jìn)行配對(duì)。這種配對(duì)方式隨機(jī)確定起始點(diǎn)，然后按照固定步長(zhǎng)均勻抽取每個(gè)期權(quán)賣方交易編碼下的持倉(cāng)。在此原則下，交易所可以抽取任意到期日的數(shù)據(jù)，對(duì)行權(quán)情況進(jìn)行重演，重演結(jié)果會(huì)完全一致。這種配對(duì)方式同時(shí)兼顧了隨機(jī)性和按持倉(cāng)大小的比例性，既體現(xiàn)了公平原則也考慮到投資者的持倉(cāng)占比。

然后是在銅期權(quán)做市商制度設(shè)計(jì)方面。做市商作為期貨與期權(quán)市場(chǎng)的重要參與者，其主要功能是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。在上期所現(xiàn)行指令驅(qū)動(dòng)的電子化交易模式下，采用競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度較符合我國(guó)期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，即對(duì)擬采用做市商制度的品種引入多個(gè)做市商提供報(bào)價(jià)服務(wù)。從境外主要交易所的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商制度主要包括三個(gè)方面：資格管理、權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制。

上期所制定做市商規(guī)則過(guò)程中，借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行設(shè)計(jì)，提高做市商做市的主動(dòng)性與積極性。

最后是在銅期權(quán)投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)方面。9月6日，上期所官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于在期權(quán)投資者適當(dāng)性管理中實(shí)施互認(rèn)的通知（點(diǎn)擊查看）。上期所表示，期權(quán)投資者適當(dāng)性制度的本質(zhì)，是選擇適當(dāng)?shù)目蛻魧徤鲄⑴c期權(quán)交易，要求參與期權(quán)交易的投資者熟悉產(chǎn)品知識(shí)與業(yè)務(wù)規(guī)則、具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，避免投資者盲目入市。在制定投資者適當(dāng)性管理辦法的過(guò)程中，上期所一方面借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗(yàn)，另一方面參考了目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)關(guān)于投資者適當(dāng)性的標(biāo)準(zhǔn)，盡量保持全市場(chǎng)規(guī)則的一致性，方便投資者理解。