鋅價(jià)自今年2月份進(jìn)入下跌通道以來，一直跌跌不休，但8月中下旬開始鋅價(jià)開始強(qiáng)勁反彈。進(jìn)入9月份，鋅價(jià)轉(zhuǎn)入振蕩。鑒于當(dāng)前鋅精礦供給充足、下游消費(fèi)動(dòng)能不足，滬鋅價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，不宜追高鋅價(jià)。

國內(nèi)及進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)正在上漲

進(jìn)口鋅精礦TC/RC費(fèi)用從年初的25美元/噸，已經(jīng)上漲到目前的80美元/噸，漲幅十分可觀。僅8月份，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)從60美元/噸漲至80美元/噸，漲幅為33.3%。同樣國產(chǎn)南北方鋅精礦加工費(fèi)也在上漲，年初時(shí)國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)平均在3500元/噸，而至8月底國產(chǎn)鋅精礦平均加工費(fèi)在4100元/噸，漲幅在17.1%。國內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)上漲趨勢未變，預(yù)示著國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)相對充足，鋅冶煉廠利潤將有所改善。隨著鋅精礦供應(yīng)增多，后期鋅錠供應(yīng)也將趨于增加。

LME鋅庫存增幅明顯

LME鋅錠庫存今年以來增幅明顯。截至9月7日，LME鋅錠庫存為232800噸，較年初增長28.6%。特別值得注意的是，據(jù)LME官方數(shù)據(jù)，今年3月5日，LME鋅錠庫存巨量交倉7.895萬噸，單日庫存增幅高達(dá)59%，創(chuàng)下了1989年以來的最大增幅。接著4月25日和26日，LME鋅錠庫存又增加了28150噸和18675噸，兩個(gè)交易日合計(jì)增加庫存46825噸，市場有消息稱這是大型貿(mào)易商托克等集中交倉所致。之后8月13日和14日兩個(gè)交易日，LME庫存增加了25275噸。鋅錠海外市場短時(shí)間內(nèi)的庫存大量增加，暗示著市場上存在大量的鋅錠隱性庫存。

國內(nèi)鋅錠庫存自8月份以來一路走低。8月中上旬，滬鋅主力合約跌幅將近10%，鋅價(jià)大幅下跌使得下游補(bǔ)庫明顯。上期所鋅錠庫存從8月初的4.85萬噸下降到8月底的2.99萬噸，降幅達(dá)到38.3%。鋅錠社會(huì)庫存自8月初達(dá)到一個(gè)小高峰之后也開始下降，但隨著鋅價(jià)的強(qiáng)勁反彈，鋅錠社會(huì)庫存開始小幅增加，9月初鋅錠社會(huì)庫存為12.24萬噸，較8月20日的庫存增加了1.06萬噸。另外，截至9月7日，上海地區(qū)鋅錠現(xiàn)貨貼水20元/噸，較8月24日當(dāng)周現(xiàn)貨升水均值300元/噸回落明顯，說明鋅價(jià)的強(qiáng)勁反彈抑制了下游消費(fèi)需求，鋅價(jià)繼續(xù)走高壓力明顯。

鋅錠進(jìn)口機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)

進(jìn)入8月份以來，鋅錠進(jìn)口機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。8月31日當(dāng)周，根據(jù)盤面數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)測算，鋅錠進(jìn)口點(diǎn)價(jià)略有盈利。截至9月3日，上海地區(qū)進(jìn)口鋅錠的CIF溢價(jià)上漲至240美元/噸，8月初時(shí)CIF溢價(jià)僅在140美元/噸。CIF溢價(jià)的快速上漲暗示著鋅錠的進(jìn)口點(diǎn)價(jià)正在增多，后期進(jìn)口鋅錠的到港量將逐步增多，鋅錠供應(yīng)將趨于增加，國內(nèi)鋅錠庫存偏低的情形將有望得到緩解。

下游消費(fèi)需求動(dòng)能不足

宏觀方面，8月我國官方制造業(yè)PMI（中采制造業(yè)PMI）環(huán)比小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至51.3%，好于51%的市場預(yù)期；財(cái)新制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.6%，為2017年7月以來新低，不及50.7%的市場預(yù)期，連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比下降。整體而言，8月制造業(yè)景氣度繼續(xù)走弱，需求端出現(xiàn)大幅收縮，而生產(chǎn)端各項(xiàng)指標(biāo)依然穩(wěn)定，但在需求拖累下，生產(chǎn)端的穩(wěn)定狀態(tài)難以持續(xù)，就業(yè)下降將進(jìn)一步拖累消費(fèi)增長，經(jīng)濟(jì)面臨壓力。

行業(yè)方面，今年1—7月份，鋅錠下游的最大需求端鍍鋅板產(chǎn)量為1303萬噸，較去年同期產(chǎn)量下滑2%左右。今年環(huán)保政策趨嚴(yán)，下半年采暖季即將來臨，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的鍍鋅工廠停工或限產(chǎn)是大概率事件，鋅錠的需求將受到抑制。

鋅錠后期供應(yīng)增多，需求暫未跟上，很難支撐鋅價(jià)持續(xù)走高。鋅錠價(jià)格振蕩走弱概率偏大，不宜一味追高鋅價(jià)。