下半年以來，內(nèi)外盤銅價走勢整體承壓，其中，紐約商品交易所(COMEX)期銅主力合約、倫敦金屬交易所(LME) 三個月銅價、滬銅期貨1811合約累計分別下跌逾9%、8%、6%。東證衍生品研究院有色高級分析師曹洋日前在接受記者記者采訪時表示，四季度開始，宏觀悲觀預期與銅市基本面轉(zhuǎn)弱情況或出現(xiàn)共振，此階段，銅價將承受更大下行壓力，看跌銅價表現(xiàn)。

記者：近期，內(nèi)外盤銅價整體聯(lián)動走低，背后的影響因素有哪些？

曹洋：外部環(huán)境漸生變化，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)階段性貶值。一般而言，人民幣貶值會導致銅滬倫比價上行，在內(nèi)外盤套利資金驅(qū)動下，這種趨勢短期內(nèi)存在放大傾向。

除此之外，國內(nèi)現(xiàn)貨市場短期供需相對偏緊，庫存階段性去化，使得國內(nèi)銅期價在抵抗宏觀利空時表現(xiàn)出更強的抗跌性。相反，海外市場目前更多關(guān)注宏觀環(huán)境變化，在全球貿(mào)易摩擦加劇、美聯(lián)儲加息周期、新興市場債務風險上升等擔憂之下，海外市場整體情緒已轉(zhuǎn)向空頭，這一點從美國商品期貨委員會（CFTC）與LME持倉結(jié)構(gòu)變化上可以看出。

因此，在宏觀利空發(fā)酵階段，外盤銅價下跌幅度相對更大。市場直觀感受是內(nèi)外盤銅價聯(lián)動走低，實際上是匯率、內(nèi)外盤基本面預期分化等，導致銅滬倫比價出現(xiàn)階段性震蕩上行所致，內(nèi)外盤銅價聯(lián)動體系并未發(fā)生明顯變化。

記者：當前全球銅市供需基本面格局如何？

曹洋：據(jù)國際銅研究小組(ICSG)最新數(shù)據(jù)，今年1-5月份，全球精煉銅供給為978.4萬噸，需求為976.3萬噸，供需過剩約2.1萬噸?，F(xiàn)階段，全球銅市已呈現(xiàn)出向供需過剩過渡特征。但從庫存角度來看，截至9月7日當周，三大交易所顯性庫存約為55.2萬噸，與去年同期庫存水平相當，暫時沒有明顯過剩情況。產(chǎn)業(yè)鏈供需格局的變化是漸近式的，接下來，如果供給繼續(xù)維持高位，而需求逐漸走弱，庫存累積情況可能會再度出現(xiàn)。時間節(jié)點上，預計在今年四季度開始啟動。年內(nèi)來看，三季度供需基本面或強于四季度。

記者：銅走勢與大宗商品走勢之間有何關(guān)系？對商品投資有何指導意義？

曹洋：銅價一般被認為是經(jīng)濟的先行指標，在全球經(jīng)濟復蘇受阻的背景下，大宗商品整體將承受一定的價格下行壓力。由于銅缺乏供給端有效約束，在需求預期轉(zhuǎn)弱的大環(huán)境下，這種跌價壓力可能會率先表現(xiàn)出來。從此角度看，也可以將銅價走勢視為大宗商品走勢的先行指標。

記者：如何看待四季度銅價走勢及其相關(guān)標的的投資機會？

曹洋：當前階段，宏觀預期與基本面變化出現(xiàn)了階段性分離，宏觀利空影響在時間節(jié)點上先行于基本面。在此階段，宏觀預期是主要參考變量，在三季度后半段，如果宏觀利空沖擊出現(xiàn)階段性減弱，銅價將可能會迎來階段性反彈機會。四季度開始，宏觀悲觀預期與基本面轉(zhuǎn)弱或出現(xiàn)共振，此階段，銅價將承受更大下行壓力，看跌銅價表現(xiàn)，明年情況可能會更加糟糕。