有色金屬自上周五夜盤開始，中止此前的反彈態(tài)勢，再度呈現(xiàn)出進一步走軟的傾向，繼續(xù)反映出市場階段的避險情緒釋放未盡，繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢。

一、美聯(lián)儲加息臨近與貿(mào)易摩擦沖擊反映

美國8 月 CPI 同比增長 2.7%，低于預期的 2.8%和前值 2.9%；核心 CPI 同比增長 2.2%，低于預期和前值的 2.4%。季調(diào)的總體 CPI 和核心 CPI 環(huán)比增速均有所回落，非季調(diào)總體 CPI 數(shù)據(jù)則符合季節(jié)性變動規(guī)律。數(shù)據(jù)顯示，美國 8 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長 0.4%，超過預期 0.3%，持平前期的 0.4%；制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長 0.2%，弱于預期和前期 0.3%。 8 月零售消費環(huán)比增長 0.1%，弱于預期 0.4%，也弱于前值 0.7%。 9 月密歇根大學消費信心指數(shù)初值增長至 100.8，超過預期的 96.6 和前值 96.2。美國經(jīng)濟繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但是從邊際增速上看有所放慢，我們認為三季度美國經(jīng)濟增長將會放緩，但程度不大。

從美國主要公布的數(shù)據(jù)來看，雖然CPI數(shù)據(jù)不及預期，但是對于9月25-26日的美聯(lián)儲議息會議決議，市場還是認為數(shù)據(jù)并不會改變此次加息的預期，關(guān)鍵的不確定性在于其會后釋放信息，未來的加息節(jié)奏變化，在信息明朗前，美元指數(shù)總體表現(xiàn)相對堅挺，市場交投仍會保持謹慎。

此外，雖然上周美國一度釋放了與我國重啟貿(mào)易談判的信息，引發(fā)了市場情緒的修復，帶動有色反彈，但根據(jù)外媒9月15日凌晨報道，美國總統(tǒng)特朗普9月13日星期四指示助手對價值2000億美元的中國產(chǎn)品加征關(guān)稅。美國包括路透社、彭博新聞社等均在星期五報道，數(shù)名美國與貿(mào)易相關(guān)知情人士透露，盡管美國財政部長姆努欽已經(jīng)向中方提出邀請繼續(xù)貿(mào)易談判，但特朗普總統(tǒng)仍然作出了這一決定，為向中方2000億美元輸美產(chǎn)品征稅“開了綠燈”。因有色金屬市場當前更多以反映宏觀情緒的變化為主，貿(mào)易摩擦繼續(xù)的預期對于有色金屬繼續(xù)形成壓制，雖然在前期的下探中，供需端已有商品呈現(xiàn)出邊際改善的跡象，但是目前面臨2000億關(guān)稅落地沖擊時點，仍以反映宏觀情緒變化，偏空運行為主。

二、有色金屬階段共振反映后料轉(zhuǎn)向各自供需面

有色金屬對宏觀沖擊反映、資金反映以及主導因素差異不同，階段供需邊際變化、反映要素和對主導條件的不同敏感度將影響有色整體的運行節(jié)奏。

鎳價可能先抑后揚

鎳供需繼續(xù)產(chǎn)不足需，近期行業(yè)會議展望綜合市場觀點認為，年末時全球鎳供需缺口可能會在9-12噸左右。全球供應(yīng)增量有限，電解鎳產(chǎn)能收縮，部分向硫酸鎳等轉(zhuǎn)移，雖然印尼及中國有新增鎳鐵產(chǎn)能釋放，不過印尼新增不銹鋼產(chǎn)能釋放令其對國內(nèi)輸入鎳鐵有限，而國內(nèi)鎳鐵釋放的節(jié)奏也會和國內(nèi)有差異。而國內(nèi)外電解鎳產(chǎn)能未有新增量，去庫存持續(xù)進行，國內(nèi)外電解鎳庫存情況來看，國內(nèi)鎳板期貨庫存非常緊張。不過當前來看，國內(nèi)外進口時有改善，國內(nèi)進口有回升，而LME鎳現(xiàn)貨貼水顯著，市場憂慮隱形庫存情況。國內(nèi)不銹鋼金九銀十的預期仍有一定支持，現(xiàn)貨采購也確有一定轉(zhuǎn)好，而對于原料備貨也在積極展開，因此供需呈現(xiàn)邊際的改善。而且新能源電池對于原料的預期好轉(zhuǎn)，未來一段時間也面臨的需求的好轉(zhuǎn)，長線提振鎳需求的大方向未變，只是前一段時間階段出現(xiàn)了硫酸鎳的過剩。

不銹鋼端受到中美貿(mào)易摩擦直接沖擊較小，對于不銹鋼直接出口影響較小，但對不銹鋼終端產(chǎn)品家電、器械、裝備制造等，如果繼續(xù)出現(xiàn)加征關(guān)稅，則對以上這類消費端用品影響會有所增加，當前市場對于不銹鋼需求預期同比增量仍放在5%，需要關(guān)注進一步預期落地是否會影響不銹鋼下游備貨進而影響不銹鋼生產(chǎn)計劃。不過下半年國內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能釋放較為和緩，且我國商務(wù)部發(fā)起對印尼、韓國等國不銹鋼進口反傾銷調(diào)查，令國際市場進口不銹鋼量有所收縮，客觀會對國內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)帶來一定喘息之機，也有一定的支持空間。未來國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境對需求驗證將自終端向上傳導影響市場。鎳價階段調(diào)整后上行仍可期待，后續(xù)變化節(jié)奏受宏觀經(jīng)濟預期導向影響及全球去庫存節(jié)奏繼續(xù)引導。一旦市場充分反映加息及加征關(guān)稅落地等利空，回歸供需引導主線的鎳仍可能出現(xiàn)顯著反彈。

銅：中美貿(mào)易局勢尚未明朗短期承壓長期重心上移

今年銅桿及銅管企業(yè)開工率整體來看高于去年同期水平，疊加廢銅進口政策限制，廢銅進口量收縮，提振廢銅價格，精廢價差走低，廢銅價格優(yōu)勢減弱，廢銅市場呈現(xiàn)供需兩弱現(xiàn)象，提振精銅需求。據(jù)SMM統(tǒng)計，7月及8月廢銅制桿企業(yè)開工率均不及40%，遠低于去年同期水平，9月廢銅制桿開工率預計為43.86%，環(huán)比上升5.32個百分點。今年進入6月以來，全球顯性庫存持續(xù)走低，截止9月14日，三大交易所總庫存共54.3萬噸，保稅區(qū)庫存共計41.3萬噸，三大交易所及保稅區(qū)庫存較去年同期下降22.43萬噸。

目前全球銅市處于弱平衡狀態(tài)，銅市供需無明顯矛盾，銅價更多受到宏觀因素影響，目前中美貿(mào)易局勢尚未明朗，不排除銅價繼續(xù)承壓的可能，長期來看，今年銅市對供需反映鈍化，預計到年底前銅價會做出修復，重心上移，但階段性波動加大。

鋅：受壓較大，多頭故事較少，推薦沽空

由于商品的具體細分項即哪些商品征稅及相應(yīng)的稅率遲遲沒出現(xiàn)，雖然市場出現(xiàn)了階段性的普跌，但實質(zhì)是所有商品一起攤薄了真正被征關(guān)稅商品的預期差，因而一旦正式落地對相應(yīng)的消費段可能產(chǎn)生進一步的補跌，貿(mào)易戰(zhàn)對鋅的出口端影響可能反映在鍍鋅板下游需求和鋅錳電池等方面，鋅作為大基建類的金屬是肯定躲不過此論貿(mào)易戰(zhàn)，疊加鋅現(xiàn)在可講的多頭故事非常少，貿(mào)易摩擦帶來的宏觀預期和情緒預期是很差的。

基本面上，9月后澳大利亞鋅精礦將開始陸續(xù)流入國內(nèi)并且增量逐漸增大，全球擴產(chǎn)復產(chǎn)的落地即將逼近，整體的供過于求的預期很難變動。從國內(nèi)鋅精礦加工費上看，目前國內(nèi)的礦供應(yīng)還是有點弱，鋅錠供應(yīng)跟不上來，環(huán)保也對鋅的供給增加，國內(nèi)鋅庫存仍然偏低，下游消費雖有下滑但仍在可承受范圍內(nèi)，最近兩日“山竹”臺風在廣東一帶登陸，廣東地區(qū)的鋅消費將大概率在短期下滑，而臺風過后由于修補等理由可能需求回暖，因而臺風過后可能導致廣東地區(qū)的鋅消費回暖。單純看基本面上看，鋅存在短多長空的邏輯。

綜合看，不排除短線由于情緒過差呈現(xiàn)踩踏的情況，基本面的短線向好很難令鋅價維持現(xiàn)在的位置，從操作上強烈建議多頭減倉或直接轉(zhuǎn)持空倉，從目前的理論推演上看很可能出現(xiàn)超跌，可以關(guān)注超跌反彈和銅鋅比價、鉛鋅價差的帶來的套利機會。

鉛：價格虛高，有下跌空間，關(guān)注鉛鋅價差

我們關(guān)注到鉛消費中鉛蓄電池對出口依賴度較高，尤其2017年下半年至2018年上半年鉛蓄電池出口量維持較高的水平，考慮到部分鉛蓄電池將轉(zhuǎn)投于汽車工業(yè)等方面，盡管鉛蓄電池直接對美出口量不多，但此輪貿(mào)易沖突中鉛蓄電池被征關(guān)稅的概率也是較高的。

基本面上，鉛價目前的價格還是比較高的，上周滬鉛1810一度穩(wěn)定在19000元/噸，嚴重擠壓下游的需求空間，目前看鉛價較高更多源于再生鉛的原材料價格較高推高了再生鉛的成本線，而原生鉛的供給量不足以完全支撐國內(nèi)用鉛需求，這就導致了鉛價對再生鉛的成本線依賴度較高，從邏輯推演上后續(xù)廢舊電瓶等價格大概率是下降的，因為再生鉛供應(yīng)的高度彈性，一旦鉛市場供應(yīng)回暖則表明鉛市極可能從供不應(yīng)求過渡為供過于求，，因而相對于鋅，鉛有更多的下滑空間，目前看跌到17000元/噸都有可能被接受，再生鉛成本破位后廢舊電瓶的價格下挫將形成動態(tài)平衡，貿(mào)易戰(zhàn)是對產(chǎn)業(yè)鏈的打擊而非單一產(chǎn)成品的打擊。上周滬鋅1810-滬鉛1810一度出現(xiàn)價差低于1900元/噸的時機，給予做大價差的套利者較好的利潤空間。鉛的基本面較半月前實質(zhì)并無太大變動，金九銀十也系炒作，目前這節(jié)點誰又能保證下游需求一定會好呢？盈虧同源。推薦關(guān)注鉛鋅價差，合理值在2000-3200元/噸之間。

綜合看，貿(mào)易戰(zhàn)邏輯兌現(xiàn)，鉛價偏高，環(huán)保炒作力度減弱，推薦擇機沽空，同時推薦關(guān)注鉛鋅價差，推薦在1811合約上做文章，滬鋅1811-滬鉛1811合理值在2000-3200元/噸之間。

鋁：關(guān)稅摩擦刺激盤面現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水

今日滬鋁主力合約AL1811高開低走，全天震蕩下行，受中美貿(mào)易摩擦升溫影響，有色盤面集體走弱。隔夜美元指數(shù)小幅走弱，原油價格橫盤整理，倫鋁持續(xù)下挫?，F(xiàn)貨方面，長江有色金屬鋁錠報價下跌20元/噸，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平均升水5元。

從鋁錠十二地社會庫存的情況來看，依然維持著比較好的去庫存態(tài)勢，只是目前產(chǎn)能較高，供暖季減產(chǎn)預期不強，而且旺季已經(jīng)來臨但下游需求未見明顯起色，因此市場對于鋁價后市普遍看淡。只是目前，盤面在連續(xù)下跌后現(xiàn)貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，因此有反彈需求。