今日（9月21日），上海期貨交易所（簡稱“上期所”）正式開展銅期貨期權(quán)交易。作為國內(nèi)首個工業(yè)品期權(quán)品種，銅期權(quán)從立項起便備受關(guān)注。首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，銅期貨期權(quán)上市首日，適宜采用做多波動率策略。

首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，根據(jù)上期所9月20日晚公布的滬銅期權(quán)上市首日掛牌基準價，估值計算公式為布萊克（BLACK）歐式期貨期權(quán)定價模型，無風險利率采用央行一年期存款利率1.5%，波動率采用標的期貨主力合約90天的歷史波動率，9月20日CU1901期貨合約的結(jié)算價為49150元，平值期權(quán)的執(zhí)行價格是49000元?？礉q期權(quán)隱含波動率為16.33%，看跌期權(quán)隱含波動率為16.86%。

銅期權(quán)上市首日策略方面，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，目前，從滬銅期權(quán)掛牌基準價推導出的隱含波動率明顯低于LME平值銅期權(quán)目前的隱含波動率21%。鑒于滬銅期貨連三合約歷史波動率水平比LME銅期貨低2.14%，預測首日滬銅平值期權(quán)隱含波動率區(qū)間會介于17%-21%之間。首日上市，如果市場交投活躍，滬銅平值期權(quán)隱含波動率可能會繼續(xù)上漲超過25%，虛值期權(quán)可能會更高，適宜采用做多波動率策略，推薦跨式組合和寬跨式組合。開盤集合競價之后，要對當前估值做一個預判。重點關(guān)注平值和虛一檔期權(quán)，觀察隱含波動率在集合競價過程中上升到了哪個位置。根據(jù)隱含波動率水平來判斷可能的盈利空間。

此外，根據(jù)大商所的豆粕期權(quán)和鄭商所的白糖期權(quán)經(jīng)驗來看，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，國內(nèi)期權(quán)隱含波動率經(jīng)過上市首日推高，從首日收盤后的第二天開始，有明顯的向歷史波動率回落趨勢。其中，豆粕期權(quán)隱含波動率連續(xù)回落4個交易日，而白糖期權(quán)隱含波動率則連續(xù)回落2個交易日。因此，在首日效應結(jié)束后，推薦與首日相反的交易策略?？紤]到上期所銅期權(quán)合約標的市場法人持倉占比很高，標的合約規(guī)模大、流動性和合約連續(xù)性好，市場成熟度高，故建議首日隱含波動率推高至25%以上，賣出跨式和寬跨式組合，并在隱含波動率回落至20%一線后考慮逐步平倉獲利出場。

首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組進一步表示，從滬倫相關(guān)性角度來說，滬銅期權(quán)上市初期的隱含波動率曲線左偏的概率較大。由于滬銅期權(quán)剛掛牌上市的時候會在不同行權(quán)價上使用相同的隱含波動率，但實際的期權(quán)市場上是會有偏度存在，同時結(jié)合對滬銅價格未來三個月相對樂觀的走勢預期，在此推薦風險逆轉(zhuǎn)組合策略，即買入虛值看跌，賣出虛值看漲，同時買入標的期貨，并保持期權(quán)組合Delta中性。

方向性交易策略方面，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組建議選擇牛市價差交易策略。預判未來三個月內(nèi)銅期貨CU1901合約價格在區(qū)間48500-52000元/噸偏強震蕩，建議投資者建立牛市價差交易策略，用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造均可。推薦使用平值和虛值一檔期權(quán)，即買CU-1901-C-49000賣CU-1901-C-50000，或買CU-1901-P-48000賣CU-1901-P-49000。前者在建倉時收取凈權(quán)利金，而后者在建倉時支付凈權(quán)利金。牛市價差期權(quán)組合相比于單腿看漲期權(quán)的優(yōu)勢在于知道盈虧比，方便計算頭寸。