北京時間9月22日凌晨，低位震蕩的LME銅價突然大幅上漲3.64%，創(chuàng)2017年7月26日以來單日最大漲幅。盤中最高上探至6382.5美元/噸，創(chuàng)近兩個月新高。

與價格反彈相一致的是，全球銅庫存一路下降。今年4月份以來，全球銅庫存持續(xù)下降，已經(jīng)降至年內(nèi)最低水平。

“對于銅市而言，最壞的情況可能已經(jīng)過去。”全球最大銅生產(chǎn)商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro此前公開表示，銅市場受到中國城市化和可再生能源政策的支撐，預計未來兩到三年銅將出現(xiàn)供應短缺。

但國際大投行巴克萊卻表示，進入2019年，銅基本面預計惡化，因礦山供應將穩(wěn)固增長，而需求放緩。2019年銅價預計跌至6263美元/噸。

對于這一場銅博士的基本面“羅生門”，一個是實體巨頭，一個是投行巨擘，到底誰手中所握才是真正通往銅價供需邏輯之門的金鑰匙？

誰導演了全球同步去庫存

據(jù)國投安信期貨提供數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，LME、上期所和COMEX三大交易所銅庫存已經(jīng)降至50萬噸，較今年4月份的高點91.7萬噸下降了41.7萬噸，為年內(nèi)新低。在此期間，三大交易所銅庫存同步下降，其中上期所的庫存只有11.1萬噸，處于極低的水平，LME的庫存也只有21萬噸，屬于偏低的水平。

“進口銅到岸升水近期從75美元低位上漲到115美元，處于近3年的高位。綜合各地庫存和現(xiàn)貨升水來看，庫存下降，現(xiàn)貨升水上升，說明終端需求在增加。”中銀國際期貨分析師劉超指出。

是誰導演了銅市這場遍及全球的去庫存運動？

美爾雅期貨分析師鄭非凡表示，庫存下降主要因為，一方面三季度銅價受宏觀壓制跌跌不休，下游消費廠商逢低備貨意愿增強，使得精銅消費加快。另一方面，精廢價差持續(xù)處于低位，使得廢銅對精銅的替代性減弱，8月廢銅制桿企業(yè)開工率僅為38.54%，這對精銅消費有一定的促進作用。

國投安信期貨首席有色分析師車紅云表示，國內(nèi)外銅庫存的下降反映出全球銅供應緊張，這與中國廢銅短缺有很大關系。

據(jù)上海有色網(wǎng)消息，19日第二十批限制進口類固廢批文發(fā)布，本次批文中涉及廢銅相關企業(yè)四十余家，均位于寧波、臺州兩地，所獲批量16.46萬噸。截至目前，今年累計發(fā)放批量90.32萬噸，累計同比減少69.95%。

“廢銅供應緊張，一方面是因為國內(nèi)加強環(huán)保，部分廢銅企業(yè)退出市場，另一方面是因為限制廢七類進口，廢銅進口量下降。由于廢銅供應不足，國內(nèi)廢銅桿企業(yè)開工受到影響，甚至出現(xiàn)關閉現(xiàn)象，這些需求轉向精銅桿企業(yè)。據(jù)有關部門預測，今年精銅對廢銅的替代數(shù)量會在20萬噸附近。”車紅云說。

西銅東移  庫存到底去哪兒了

在全球庫存同步下降的背后，其實存在著一場“西銅東移”的“庫存”運動。

海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國7月未鍛軋銅及銅材進口量為45.2萬噸，同比增加15.9%。2018年1-7月未鍛軋銅及銅材進口量為304.9萬噸，較去年1-7月的262.4萬噸增加16.2%。

“庫存的確有從國外向國內(nèi)轉移的跡象，從上海保稅區(qū)庫存持續(xù)下降就可以窺知一二。”鄭非凡表示。

“今年進口銅套利窗口多次開啟，進口盈利導致進口增加較多。”劉超表示，進口并未造成國內(nèi)庫存壓力，國內(nèi)庫存反而下降，說明下游需求依然較旺盛。但要注意的是人民幣匯率貶值對進口有負面影響，四季度進口可能會低于三季度。

美爾雅期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，由于匯率影響及國內(nèi)消費相對較強，進口盈利窗口不斷打開，目前平均進口盈利大約維持在400元/噸。

車紅云認為，因為中國銅供應緊張，銅價高于國外，進口窗口打開使全球和保稅庫的銅大量流向中國。但隨著大量進口銅到貨，還有銅價走高激發(fā)國內(nèi)廢銅供應有所好轉，銅價走高對消費有所抑制，未來這種情況將得到緩解。

整體而言，今年6月以來銅市處于下行通道之中。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年6月7日至8月15日，LME銅價從7348美元/噸高點震蕩下跌至最低5773美元/噸，期間累計跌幅逾19%。

車紅云指出，今年中國銅消費增長并不樂觀，受經(jīng)濟增長和投資放緩的影響，除了空調(diào)和電子行業(yè)外，銅消費增長普遍下降，尤其是電網(wǎng)投資增長大幅下降，這使得中國銅消費幾乎難有增長。但從結構上講，因為廢銅供應不足，精銅對廢銅出現(xiàn)替代，從而導致精銅的消費增長遠好于表面看到的消費數(shù)據(jù)，這也是精銅庫存下降的主因。

供需迷局 究竟誰是破局者

經(jīng)過一段時間的陰跌之后，當下銅價似有筑底跡象，8月16日以來LME銅價累計漲幅接近9%。

“對于銅市而言，最壞的情況可能已經(jīng)過去。”全球最大銅生產(chǎn)商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro認為，銅市場受到中國城市化和可再生能源政策的支撐，預計未來兩到三年銅將出現(xiàn)供應短缺。

惠譽旗下研究機構BMI Research今年6月也曾表示：“隨著中國電力和基礎設施行業(yè)的強勁需求以及全球電動汽車產(chǎn)量的上升，未來幾年全球精煉銅需求將日益增高。預計2018年全球精煉銅供給將出現(xiàn)251000噸的短缺，到2023年將供應不足。”

但國際大投行巴克萊卻表示，進入2019年，銅基本面預計惡化，因礦山供應將穩(wěn)固增長，而需求放緩。

高盛此前也對基本金屬維持中性看法，并認為鋁才是基本金屬中最有價值的。

那么，當前全球銅供需平衡表到底是何種情況呢？新能源汽車會否成為力挽銅市狂瀾的關鍵因素呢。

“中國城市化只能保證中國銅的消費得以繼續(xù)，新能源汽車行業(yè)會是未來銅消費的增長點，但對銅消費的拉動要真正體現(xiàn)出來還要到2020年之后。”車紅云表示。

車紅云指出，2019年缺少新銅礦投產(chǎn)，再加上印尼Grasberg銅礦開采從地上轉向地下，產(chǎn)量會影響22萬噸，銅供應會較為緊張。但從2020年開始，會有超過80萬噸的新礦投產(chǎn)。因此，2020年全球銅的基本面還要取決于全球經(jīng)濟周期的情況。

“隨著太陽能系統(tǒng)和電動汽車變得越來越便宜，全球對銅的需求也在增加。”劉超表示。

根據(jù)銅開發(fā)協(xié)會(Copper Development Association)的數(shù)據(jù)，含有銅電纜、電線和管道的可再生能源，其銅的使用量是傳統(tǒng)發(fā)電和化石燃料的四到六倍。

另一個主導綠色技術的趨勢電動汽車用銅量正在上升。根據(jù)亞利桑那礦業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)的燃油車用銅量為每輛10-21公斤，純電動汽車用銅量每輛80公斤。電動汽車需要充電站，這意味著還會增加銅的用量。

“由于新能源起步不久，大規(guī)模應用還未到來，對銅需求的拉動短期并不明顯。2020年前銅精礦供應是保持穩(wěn)定增長的，短缺將發(fā)生在2020-2030年期間。”劉超表示，過去十年的低發(fā)掘率將直接影響到未來15-20年的銅礦供應，如果銅礦發(fā)掘率在未來不上升的話，高質量的銅資產(chǎn)將出現(xiàn)匱乏。

根據(jù)標普全球市場財智的數(shù)據(jù)，近十年來，礦業(yè)公司共投入266億美元，發(fā)現(xiàn)了29個新銅礦，僅勘測出1.4億噸銅。

CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日當周，管理基金削減COMEX銅期貨期權凈空頭頭寸11348手，至13738手，為連續(xù)第二周減持，凈空頭寸降至兩個月低位。