上周國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)常會(huì)開(kāi)會(huì)指出，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的當(dāng)下，穩(wěn)投資是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要舉措，因此未來(lái)基建投資觸底反彈只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。上周五公布的研發(fā)抵扣新規(guī)，按照專業(yè)人士的解讀，總體減稅額有望高達(dá)558-930億元，且近期國(guó)家將再次降低增值稅的消息也開(kāi)始在市場(chǎng)發(fā)酵，這將進(jìn)一步減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。這些消息的釋放對(duì)銅價(jià)是一劑強(qiáng)心劑，上周滬銅主力合約價(jià)格漲幅高達(dá)2.73%。但從銅本身的基本面和金融屬性來(lái)看，銅價(jià)繼續(xù)大幅上漲的概率不大。

全球銅精礦及電解銅產(chǎn)量都在穩(wěn)步增加

根據(jù)ICSG官網(wǎng)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，全球銅精礦產(chǎn)量為1002.3萬(wàn)噸，較2017年同期產(chǎn)量增幅為4.3%。全球電解銅產(chǎn)量為1171.1萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量增長(zhǎng)1.8%。ICSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)全球銅供需缺口正在逐步收窄，2018年上半年全球銅供需缺口僅為5.1萬(wàn)噸，全年缺口預(yù)估在10萬(wàn)噸以內(nèi)。這較往年20萬(wàn)噸以上的供需缺口有很大的改善。

國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口量和電解銅供應(yīng)較去年有明顯增加

由于我國(guó)國(guó)內(nèi)銅精礦資源缺乏，我國(guó)銅精礦進(jìn)口依賴度高達(dá)80%以上。2018年1-8月我國(guó)國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口量為1308萬(wàn)噸，較去年同期進(jìn)口量增長(zhǎng)18.2%。另外我國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦的粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)（TC/RC）從今年一季度開(kāi)始節(jié)節(jié)攀升，最新的TC/RC為89美元/干噸和8.9美元/磅，比年初的加工費(fèi)價(jià)格低點(diǎn)要上漲超20%。這也從側(cè)面反映出當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)較為充裕。銅精礦供應(yīng)充足，后期電解銅的產(chǎn)量也將會(huì)有所增加。

再看國(guó)內(nèi)的電銅供應(yīng)。2018年3-8月我國(guó)國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量為455.5萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量增加增長(zhǎng)2%。2018年1-8月我國(guó)國(guó)內(nèi)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為346萬(wàn)噸，較去年同期進(jìn)口量增加15%。我國(guó)國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)量增幅明顯，且由于近期銅進(jìn)口機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，后期進(jìn)口到港的銅數(shù)量還將有所增加。

盡管近期國(guó)內(nèi)上期所銅庫(kù)存下降幅度較大，現(xiàn)貨銅出現(xiàn)升水，但是隨著進(jìn)口銅及后期銅產(chǎn)量的陸續(xù)增加，銅供需格局將趨向?qū)捤伞?月25日，上海地區(qū)現(xiàn)貨銅升水20元/噸，較上周現(xiàn)貨升水已經(jīng)有明顯回落。銅價(jià)短期大幅上漲抑制了現(xiàn)貨端的采購(gòu)熱情，銅價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)能不足。

下游需求動(dòng)能暫顯不足

宏觀方面，我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)投資的高峰期已過(guò)，盡管今年以來(lái)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比有所回升，但是累計(jì)同比均為負(fù)值，2018年8月公布的數(shù)據(jù)為-13.3%。另外我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速也在逐月下滑。2018年8月公布的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為5.3%，較去年同期下滑2.5%，較上月下滑0.2%。

微觀行業(yè)方面，2018年3-8月，下游銅材產(chǎn)量為913萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量下滑18%?？梢?jiàn)銅下游需求并不十分樂(lè)觀。

CFTC當(dāng)前非商業(yè)持倉(cāng)為凈空頭

CFTC銅的非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)自2016年11月以來(lái)已經(jīng)保持了長(zhǎng)達(dá)20多個(gè)月之久，今年8月21日CFTC銅非商業(yè)持倉(cāng)首度轉(zhuǎn)為凈空頭持倉(cāng)，可見(jiàn)基金對(duì)銅價(jià)并不抱樂(lè)觀態(tài)度。9月18日當(dāng)周的CFTC銅非商業(yè)凈空頭持倉(cāng)為892手，較9月11日當(dāng)周凈空頭持倉(cāng)減少8000多手，銅價(jià)當(dāng)周漲幅明顯。當(dāng)前CFTC非商業(yè)凈持倉(cāng)正處于一個(gè)多空臨界處，銅價(jià)可能還會(huì)有所反復(fù)。但是銅的持倉(cāng)由凈多轉(zhuǎn)為凈空，是一個(gè)較強(qiáng)的一個(gè)信號(hào)。后期要持續(xù)關(guān)注CFTC銅非商業(yè)凈持倉(cāng)的變化，來(lái)判斷銅價(jià)的短期走勢(shì)。

鑒于銅供需基本面后期偏寬松，不建議在此位置做多銅價(jià)。由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政府減稅政策的信心較為充足，樂(lè)觀情緒或推動(dòng)銅價(jià)高位震蕩，建議觀望為主，密切關(guān)注CFTC銅非商業(yè)凈持倉(cāng)變化以及銅庫(kù)存的增減。