美國對華關(guān)稅措施落地，疊加政府加大基建版塊投資力度，短期內(nèi)宏觀利空出盡，國內(nèi)風(fēng)險偏好有所修復(fù)，疊加下游消費回暖，鋁錠維持去庫趨勢，去庫速度和時間均高于市場預(yù)期，預(yù)計未來鋁價將小幅震蕩上行，但漲幅或受到高庫存拖累。成本端，氧化鋁價上漲至3300高位，氧化鋁占電解鋁總成本的40%以上，疊加9月魏橋預(yù)焙陽極采購價格上漲220元/噸，國內(nèi)市場成本端支撐仍在加強，鋁價與成本倒掛，預(yù)計鋁的下跌空間有限。

三大海外氧化鋁生產(chǎn)商，海德魯、俄羅斯鋁業(yè)、美國鋁業(yè)分別因環(huán)保、貿(mào)易制裁、罷工導(dǎo)致產(chǎn)能收縮，共波及除中國外全球氧化鋁產(chǎn)量接近一半，國外氧化鋁緊缺格局再度加劇，并推動國外氧化鋁價持續(xù)走高，進(jìn)一步導(dǎo)致內(nèi)外氧化鋁供需面強弱分化，推動國內(nèi)氧化鋁出口窗口打開。但后期隨著國外進(jìn)口礦的流入，以及國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，后期電解鋁成本端的主要驅(qū)動力或來自于電力和陽極等成本抬升。但如果國外供給一直未得到緩解，內(nèi)外價差維持，可能會持續(xù)提升國內(nèi)氧化鋁出口至國外的數(shù)量。

氧化鋁新增產(chǎn)能方面，目前信發(fā)化工100萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計9月份實現(xiàn)產(chǎn)量釋放，并在10月份完成投放。華慶30萬噸，田園化工5萬噸新增產(chǎn)能已完成投產(chǎn)。魏橋集團(tuán)預(yù)計9月份將開始投產(chǎn)，目前仍未開始投放，預(yù)計10月份能落地。四季度氧化鋁供給壓力仍然較大，對氧化鋁價格構(gòu)成一定壓力。隨著進(jìn)口礦的流入，以及新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，后期電解鋁成本端驅(qū)動或來自于電力和陽極等成本抬升。但如果國外供給一直未得到緩解，內(nèi)外價差維持，可能會持續(xù)拉動國內(nèi)氧化鋁出口至國外的數(shù)量。綜合判斷，我們預(yù)計四季度氧化鋁價格將在3000-3400元/噸之間震蕩。

輔料方面，據(jù)了解，山東地區(qū)魏橋9月份陽極定價漲220元/噸，出廠價3500元/噸，目前預(yù)焙陽極市場均價已攀升至3638元/噸，整體看電解鋁成本將繼續(xù)上升。上調(diào)的主因是新一輪的供暖季限產(chǎn)帶來的鋁廠備貨動作。作為陽極市場風(fēng)向標(biāo)的魏橋預(yù)焙陽極價格走高也將帶動整個預(yù)焙陽極市場價相應(yīng)提升一定幅度。陽極新增產(chǎn)能方面，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研，索通配套魏橋一期 60 萬噸預(yù)焙陽極項目9月份已經(jīng)投產(chǎn)；阿拉爾市南疆碳素新材料有限公司（新疆天山鋁業(yè)自建），計劃30萬噸，9月份煅燒投產(chǎn)，最遲年底焙燒投產(chǎn)；山東正信新材料有限公司：計劃60萬噸，先建30萬噸，目前設(shè)備在招標(biāo)；整體看來10月以后陽極碳素的新增壓力較大。

電解鋁方面，年初至今電解鋁企業(yè)已減產(chǎn)近100萬噸，后續(xù)已確定減產(chǎn)共計12萬噸，今年至今因虧損減產(chǎn)導(dǎo)致的減產(chǎn)占比一半以上，成本較高地區(qū)月虧損甚至達(dá)到2000元以上。因此后續(xù)如果電解鋁價仍維持低迷，電解鋁行業(yè)維持虧損，后續(xù)或仍有電解鋁持續(xù)減產(chǎn)。據(jù)了解，山東等低成本地區(qū)的成本已經(jīng)超過當(dāng)前鋁價，因此如果未來由于虧損導(dǎo)致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)增加。此外電解鋁成本抬升的預(yù)期下，預(yù)計四季度電解鋁企業(yè)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)積極性或受到阻礙。今年3月下旬以來鋁錠社會庫存下滑近71萬噸。根據(jù)歷史統(tǒng)計，鋁錠去庫將延續(xù)16周左右，也就是說從3月下旬開始，直至7月份底結(jié)束，但目前為止國內(nèi)鋁錠仍將維持快速去庫存狀態(tài)，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。在去庫之勢的支撐下，預(yù)計未來鋁價的跌幅將較為有限，以及在9-10月旺季預(yù)期之下，鋁價或仍有做多的安全邊際。

最大的利空在于采暖季限產(chǎn)預(yù)期的縮水，9月國家最新發(fā)布了京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案，今年取暖季政策較去年來說，限產(chǎn)覆蓋范圍縮窄，且力度也有所減弱，對于達(dá)到環(huán)保要求的氧化鋁及電解鋁企業(yè)甚至可執(zhí)行不限產(chǎn)政策，此消息一出，令鋁價缺乏供應(yīng)端收緊的上行驅(qū)動力下降。另外，限產(chǎn)不足的情況下，氧化鋁看漲預(yù)期也有所減弱，令之前一直存在的成本端支撐亦有所動搖。

綜上，9-10月謹(jǐn)慎看漲。特朗普加征2000億關(guān)稅落地，宏觀利空情緒相對釋放，消費旺季來臨，預(yù)計庫存維持去化，鋁價仍具備做多的安全邊際。10月之后采暖季不確定性較大，建議暫時觀望。