節(jié)日期間外圍市場(chǎng)風(fēng)起云涌，既有意大利赤字問(wèn)題引發(fā)關(guān)注，又有美國(guó)副總統(tǒng)彭斯發(fā)表演講向中國(guó)施壓，令貿(mào)易摩擦再度升溫。然而滬鋅頂住了重重壓力，在中國(guó)意外降準(zhǔn)的利好之下，延續(xù)節(jié)前的大漲之勢(shì)。

鋅價(jià)近期上漲的原因

第一，資金起到了直接推動(dòng)作用。資金在國(guó)慶節(jié)前兩周就已經(jīng)布局，9月18日至20日三天，滬鋅指數(shù)增倉(cāng)7萬(wàn)手，增倉(cāng)幅度達(dá)到15.8%，持倉(cāng)增幅牢牢占據(jù)所有品種的前三位。國(guó)慶節(jié)后兩天，資金繼續(xù)大幅增倉(cāng)，總持倉(cāng)已經(jīng)逼近今年4月以來(lái)的高點(diǎn)，可見(jiàn)資金對(duì)滬鋅的青睞程度。

第二，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開(kāi)，然而供給受限，備貨需求旺盛，社會(huì)庫(kù)存屢創(chuàng)新低。8月中旬以來(lái)，進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟，進(jìn)口鋅流入補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供給，這部分鋅很少能在庫(kù)存上得以體現(xiàn)。僅在10月8日，鋅社會(huì)庫(kù)存較節(jié)前增加3萬(wàn)噸，至15.25萬(wàn)噸，但仍處于年內(nèi)低位。而最新上期所庫(kù)存為29204噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。

這一現(xiàn)象有兩個(gè)方面原因。一是冶煉廠聯(lián)合限產(chǎn)收縮供應(yīng)。6月末國(guó)內(nèi)部分冶煉廠在陜西召開(kāi)會(huì)議，擬將加強(qiáng)行業(yè)自律和共同合作，提高加工費(fèi)，計(jì)劃減產(chǎn)10%，目前這一計(jì)劃仍在執(zhí)行。另外，環(huán)保趨嚴(yán)使得精鋅礦產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為鋅產(chǎn)量的速度減緩，鋅錠市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供應(yīng)缺口，現(xiàn)有鋅錠庫(kù)存進(jìn)一步消耗。二是雙節(jié)的備貨需求。這里面既有剛需性備庫(kù)，亦有貿(mào)易商長(zhǎng)單需求的同步釋放。

鋅價(jià)未來(lái)走勢(shì)預(yù)判

首先，國(guó)內(nèi)環(huán)保因素導(dǎo)致冶煉環(huán)節(jié)無(wú)法快速將鋅精礦供應(yīng)增量轉(zhuǎn)為鋅錠增量，鋅缺口狀態(tài)短期得以延續(xù)。并且受冶煉廠集中檢修影響，國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出維持偏低水平。安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)45家冶煉廠(涉及產(chǎn)能608萬(wàn)噸)精鋅產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2018年1—8月上述企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為297.2萬(wàn)噸，同比減少2.9%。其中，8月產(chǎn)量為34.3萬(wàn)噸，同比下降9.5%，環(huán)比減少4032噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減1.2%。盡管冶煉利潤(rùn)逐漸回升，后市受環(huán)保因素和天氣影響，供應(yīng)增加依然受限。

其次，短期補(bǔ)庫(kù)造成的現(xiàn)貨緊張會(huì)逐步緩解。隨著期貨連續(xù)拉漲，外加現(xiàn)貨升水高企，下游對(duì)拉漲后的價(jià)格接受程度一般，備庫(kù)需求逐漸減少。9月末既是國(guó)慶前，又是季月末期，出于資金占用、倉(cāng)儲(chǔ)成本及風(fēng)險(xiǎn)控制等考慮，補(bǔ)庫(kù)只是短期行為，即下游備庫(kù)是對(duì)國(guó)慶生產(chǎn)需求的提前消化。國(guó)慶期間煉廠維持正常生產(chǎn)將貢獻(xiàn)部分庫(kù)存增量，增加市場(chǎng)供給。據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假期過(guò)后，現(xiàn)貨升水將呈回落態(tài)勢(shì)。

再次，從中期來(lái)看，TC持續(xù)上揚(yáng)刺激冶煉廠提高產(chǎn)量。進(jìn)口礦加工費(fèi)已經(jīng)從25美元/噸上調(diào)到80美元/噸，加工費(fèi)上升驗(yàn)證境外礦增產(chǎn)預(yù)期。隨著加工費(fèi)TC上升，冶煉利潤(rùn)改善，冶煉產(chǎn)量將回升。

結(jié)論

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出增長(zhǎng)受限，疊加央行繼續(xù)降準(zhǔn)，政策加碼使得基建板塊反彈預(yù)期再起。但下游企業(yè)開(kāi)工率難以恢復(fù)到以前的水平，遠(yuǎn)月合約價(jià)格因此會(huì)受到限制，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將持續(xù)。中期鋅精礦供應(yīng)增加前景令加工費(fèi)預(yù)期看漲，冶煉利潤(rùn)改善又將刺激產(chǎn)出增加，盤面仍然面臨一定的壓力，后市需關(guān)注滬鋅指數(shù)在壓力位23200—24200元/噸的表現(xiàn)。