A 全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期

IMF發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速都將達(dá)到3.7%，維持在2017年的增長(zhǎng)水平，比此前7月的預(yù)測(cè)值低0.2個(gè)百分點(diǎn)。IMF預(yù)計(jì)，2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速為2.4%，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.9%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為2%，日本經(jīng)濟(jì)增速為1.1%。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為4.7%，其中中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期維持在6.6%不變。

盡管全球經(jīng)濟(jì)向好，但人們對(duì)于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)正日益增強(qiáng)，全球的債務(wù)水平持續(xù)上升，美國(guó)總統(tǒng)特朗普引發(fā)國(guó)際貿(mào)易動(dòng)蕩、新興市場(chǎng)的融資困難從特定國(guó)家發(fā)展成普遍的資本外逃、全球性機(jī)構(gòu)缺乏應(yīng)對(duì)問(wèn)題的凝聚力等問(wèn)題正在進(jìn)入關(guān)鍵瓶頸期，在這樣一個(gè)發(fā)展不確定性的時(shí)期，黃金資產(chǎn)又重新回歸人們的視野。

受市場(chǎng)對(duì)利率迅速上升和全球經(jīng)濟(jì)可能減速感到擔(dān)憂(yōu)的影響，上周美國(guó)股市上演“黑色星期三”，美股遭遇沉重的賣(mài)盤(pán)，反映全球市場(chǎng)緊張情緒的美股波動(dòng)率指數(shù)飆升，各大基準(zhǔn)股指創(chuàng)下了自3月以來(lái)的最大單周跌幅，觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格單日上漲30美元/盎司，打破了黃金市場(chǎng)近兩年的低波動(dòng)率狀態(tài)。

市場(chǎng)投資者一直將黃金市場(chǎng)的低波動(dòng)性歸咎于股票市場(chǎng)沒(méi)有重大變動(dòng)，由于美國(guó)股市的多年牛市狀態(tài)，致使金融市場(chǎng)不確定性程度在弱化，使得黃金價(jià)格最近幾年總體偏弱，但從目前的美股表現(xiàn)看，全球金融市場(chǎng)的不確定性正在增強(qiáng)，各類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)性正在放大，這有力支撐了黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期反彈。

B 四季度是金價(jià)反彈的關(guān)鍵時(shí)間窗口

9月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)預(yù)期下一次加息最快在12月中旬。從時(shí)間角度看，10月至11月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，而當(dāng)前的金價(jià)已經(jīng)充分反映了四次加息的預(yù)期。換言之，12月中旬以前是美聯(lián)儲(chǔ)加息空檔期，這段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于金價(jià)的壓制作用較弱，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)有利于金價(jià)上漲的消息，金價(jià)會(huì)迅速反彈，所以對(duì)于市場(chǎng)多頭而言，四季度上中旬是金價(jià)反彈的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

美聯(lián)儲(chǔ)首次加息是在2015年12月，但加息直到今年才開(kāi)始影響全球經(jīng)濟(jì)。今年二、三季度，新興市場(chǎng)危機(jī)愈演愈烈，如果任其發(fā)展，影響傳導(dǎo)到發(fā)達(dá)國(guó)家也只是時(shí)間問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)官員及經(jīng)濟(jì)學(xué)者已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注美債收益率曲線(xiàn)走平這一現(xiàn)象，而這通常是作為經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)良好，但為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)漸進(jìn)加息，然而其2015年只有1次加息，2016年也只有1次，2017年增至3次，若今年加息4次，加息的步伐顯然是加快的，按照這個(gè)節(jié)奏會(huì)快速達(dá)到其目標(biāo)中性利率。在全球經(jīng)濟(jì)不確定的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)因此也招來(lái)了非議，所以為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度上中旬美聯(lián)儲(chǔ)的言論可能會(huì)相對(duì)偏溫和，這有利于金價(jià)延續(xù)反彈走勢(shì)。

C 黃金市場(chǎng)看漲情緒改善

自今年2月以來(lái)，黃金市場(chǎng)一直處于疲軟狀態(tài)，尤其是4月中旬之后，盡管地緣政治、全球貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)疲軟等都引發(fā)過(guò)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，但黃金并未獲得市場(chǎng)青睞。美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息4次的預(yù)期持續(xù)打壓市場(chǎng)，美元資產(chǎn)大受追捧，黃金被市場(chǎng)遺棄，市場(chǎng)看空氛圍濃厚，7月COMEX市場(chǎng)黃金期貨和期權(quán)凈多持倉(cāng)由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，看跌情緒一再刷新新高。根據(jù)CFTC金屬持倉(cāng)周報(bào)，截至10月9日當(dāng)周，投機(jī)者所持COMEX黃金期貨和期權(quán)凈空頭頭寸增加29881手合約，至103009手合約，創(chuàng)2006年6月有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的凈空頭最高位，市場(chǎng)前期看空氛圍可謂發(fā)展到了極致。

然而，作為投資情緒的另一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)——黃金ETF持倉(cāng)，最近幾日停止流出趨勢(shì)，市場(chǎng)投資者依托近日金價(jià)反彈的走勢(shì)，連續(xù)買(mǎi)入，截至10月16日，全球最大黃金ETF——SPDR黃金信托持倉(cāng)為748.76噸，較上周五增加0.55%。由于CFTC報(bào)告數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，預(yù)計(jì)本周六公布上周的數(shù)據(jù)時(shí)，凈空頭寸將有改變。從最近兩周的市場(chǎng)調(diào)查看，不論是Kitco發(fā)布的每周黃金調(diào)查，還是彭博等機(jī)構(gòu)對(duì)黃金交易商、國(guó)際投行、期貨交易員及技術(shù)分析師等市場(chǎng)交易員的調(diào)查，短時(shí)看漲氛圍濃厚。

D 黃金避險(xiǎn)屬性回歸

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年預(yù)算赤字上升至7790億美元，為2012年以來(lái)最高，2017年同期為6660億美元。2018年美國(guó)財(cái)政預(yù)算支出4.11萬(wàn)億美元，2017年同期為3.98萬(wàn)億美元；收入3.33萬(wàn)億美元，2017年同期為3.32萬(wàn)億美元。美國(guó)2018年預(yù)算赤字占GDP比重為3.9%，2017年同期為3.5%。9月預(yù)算盈余1191億美元，去年同期為盈余80億美元。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，在2018年二、三季度，強(qiáng)勢(shì)美元和更高的利率效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)，持續(xù)打壓金價(jià)，短期看美國(guó)財(cái)政政策對(duì)黃金沒(méi)有好處，然而特朗普稅收政策正在降低收入基礎(chǔ)，美國(guó)政府的巨額財(cái)政赤字正呈上升趨勢(shì)，美國(guó)財(cái)政部未來(lái)也勢(shì)必借入更多資金。鑒于美國(guó)的財(cái)政平衡問(wèn)題，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)黃金是相當(dāng)有利的。

美國(guó)國(guó)債今年一直在“竊取”黃金的避險(xiǎn)吸引力。2018年三季度以前的諸多避險(xiǎn)話(huà)題出現(xiàn)的時(shí)候，黃金均沒(méi)有被市場(chǎng)追逐，即使出現(xiàn)全球貿(mào)易爭(zhēng)端，國(guó)際貿(mào)易正受到影響，但由于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元資產(chǎn)獲得市場(chǎng)青睞，黃金的光芒持續(xù)被掩蓋，后市若拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期實(shí)際落地，預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)很可能會(huì)表現(xiàn)更好。

E 黃金資產(chǎn)的市場(chǎng)需求有望增大

從整體資產(chǎn)配置角度看，作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金目前的價(jià)格很難反映出當(dāng)前全球存在的眾多政治和經(jīng)濟(jì)不確定性，雖然美元資產(chǎn)當(dāng)前仍被市場(chǎng)青睞，然而市場(chǎng)對(duì)美股的擔(dān)憂(yōu)越來(lái)越大，而諸如比特幣等資產(chǎn)今年以來(lái)的波動(dòng)性過(guò)大，投資意義在下降，10年期美債收益率目前處于3%上方，比較各類(lèi)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)后市配置黃金資產(chǎn)的市場(chǎng)需求有望增大。

世界黃金協(xié)會(huì)公告顯示，全球各國(guó)央行增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)還在繼續(xù)。今年上半年創(chuàng)下2015年以來(lái)最大的上半年增持量，總計(jì)買(mǎi)入193.3噸黃金，同比增長(zhǎng)8%，這是2015年以來(lái)各國(guó)央行黃金增持量最大的一個(gè)上半年，其中俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦央行占比達(dá)到86%，是最大的黃金買(mǎi)家。據(jù)IMF最新數(shù)據(jù)顯示，哈薩克斯坦8月增加黃金儲(chǔ)備4.67噸至331.127噸，9月再增加3.993噸至335.12噸；蒙古9月增加黃金儲(chǔ)備3.34噸至12.954噸；波蘭9月增加黃金儲(chǔ)備4.355噸至116.66噸。

三季度新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的劇烈波動(dòng)，增強(qiáng)了全球央行對(duì)自身貨幣的關(guān)注度，作為傳統(tǒng)的貨幣錨，黃金儲(chǔ)備有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。隨著美元加息周期的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)央行的這種主動(dòng)的購(gòu)買(mǎi)行為會(huì)繼續(xù)下去，將在中長(zhǎng)期支撐黃金價(jià)格。

湯森路透GFMS數(shù)據(jù)顯示，8月印度黃金進(jìn)口量一度同比翻番，創(chuàng)下15個(gè)月最高水平，但隨著盧比計(jì)金價(jià)的走高，該國(guó)黃金需求受到影響，造成了印度9月黃金進(jìn)口量同比下降14%。不過(guò)進(jìn)入10月，印度將迎來(lái)不少節(jié)日，還有婚禮季，都是黃金需求的旺季，因此黃金進(jìn)口量將增加。

F 空頭平倉(cāng)或助力金價(jià)反彈

未來(lái)金價(jià)需要關(guān)注幾個(gè)方面，一是關(guān)注全球的貿(mào)易爭(zhēng)端，在總體緊張的氛圍中，美國(guó)政府并不期望強(qiáng)勢(shì)美元，畢竟美元走強(qiáng)會(huì)抑制出口，在經(jīng)過(guò)了近幾周寬幅振蕩之后，市場(chǎng)對(duì)于美元是否會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)是存在疑問(wèn)的。二是關(guān)注黃金價(jià)格自身的波動(dòng)率，雖然市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，但是黃金的波動(dòng)率如果處于歷史低位，市場(chǎng)關(guān)注度低，金價(jià)避險(xiǎn)屬性難有發(fā)揮?？傮w看四季度的政治經(jīng)濟(jì)事件，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間金價(jià)波動(dòng)性將顯著提高。三是關(guān)注美國(guó)大選、英國(guó)脫歐、中東局勢(shì)等地緣性政治經(jīng)濟(jì)預(yù)期的事件，上述的不確定性會(huì)增大金融市場(chǎng)的波動(dòng)。四是為了應(yīng)對(duì)已經(jīng)進(jìn)入加息進(jìn)程的美聯(lián)儲(chǔ)，全球央行會(huì)針對(duì)本國(guó)貨幣波動(dòng)采取應(yīng)對(duì)性政策。五是當(dāng)前的投機(jī)資金過(guò)度看空，總空倉(cāng)已接近歷史高位，隨著黃金市場(chǎng)看漲情緒的回歸，空頭平倉(cāng)或助力金價(jià)反彈。

雖然中期而言，仍需要進(jìn)一步觀察當(dāng)前金價(jià)的反彈是否已逆轉(zhuǎn)了前期的下跌趨勢(shì)，短時(shí)金價(jià)由于前幾日的快速上漲，目前遇到100日均線(xiàn)或年均線(xiàn)有調(diào)整趨向，但隨著黃金避險(xiǎn)屬性回歸，黃金需求的增大，未來(lái)金價(jià)仍有很大上漲潛力。