伴隨下半年進口窗口間歇打開，俄鎳貨源流入，緩解國內(nèi)現(xiàn)貨緊張局面，疊加國內(nèi)新能源汽車補貼政策變化導致預(yù)期修正、新的鎳鐵項目逐步推進等多重利空因素，鎳價回落至105000元/噸一線運行。展望未來，我們認為，在供應(yīng)增量大于需求增量的預(yù)期下，缺口收窄或令鎳價陷于振蕩走勢。

未來邊際增量集中在鎳鐵

今年上半年海外11家上市鎳企產(chǎn)量為54.9萬噸，同比減少2.4萬噸，環(huán)比減少6萬噸，其中減量主要集中在Vale和Nornickel，此外First Quantum在2017年9月退出市場，短期看不到回歸跡象。按季度來看，二季度相對一季度有所恢復(fù)，但整體增量并不高，僅1萬噸，并且根據(jù)上市公司的年度生產(chǎn)計劃，后續(xù)出現(xiàn)大幅增加的可能性偏小，所以我們預(yù)計海外主要鎳企業(yè)產(chǎn)量全年損失在6萬噸左右的水平。

在海外原生鎳供應(yīng)出現(xiàn)損失的情況下，增量主要集中在我國以及印尼的NPI項目，但是國內(nèi)今年至今，由于環(huán)保抑制，雖然利潤維持高位，但實現(xiàn)的產(chǎn)量增加并不高。

印尼方面，增量主要集中在青山和德龍，青山預(yù)計年底前投4臺爐子，德龍在產(chǎn)7臺爐子，年底樂觀將達到10臺，主要約束是配套電廠建設(shè)進度，金川的4臺爐子按照進度則需要到明年才能投產(chǎn)。按照印尼當?shù)仨椖康耐懂a(chǎn)進度，預(yù)計2018年全年將實現(xiàn)新增產(chǎn)量7萬至24萬金屬噸。

除新增鎳鐵項目外，青山集團和華友持股的紅土礦濕法和火法冶煉中間品項目于8月底奠基，項目鎳金屬當量在3萬—5萬金屬噸。9月28日，青山鋼鐵和格林美(002340,股吧)等共同簽署《蘇拉威西5萬噸純鎳當量的鎳鈷濕法項目》，預(yù)計2020年建成開工，年生產(chǎn)鎳金屬5萬噸。鎳鐵與硫酸鎳項目逐步釋放，將縮減鎳金屬缺口，尤其是對純鎳的消耗。

不銹鋼需求表現(xiàn)平穩(wěn)

截至當前，國產(chǎn)3系產(chǎn)量下滑，但由于進口印尼3系的增量補充，國內(nèi)3系不銹鋼需求平穩(wěn)，如果加上2系和4系，今年不銹鋼表觀消費可觀。

地產(chǎn)以及汽車行業(yè)增速平穩(wěn)，1—8月國內(nèi)商品房銷售面積累計同比增長4%，汽車產(chǎn)量累計同比增長2.2%。今年下游消費表現(xiàn)亮眼的主要集中在化工和機械設(shè)備方面，支撐整個不銹鋼消費維持增長。

新能源汽車方面，補貼政策和汽車能量密度直接掛鉤，而大部分電池能量密度的實驗數(shù)據(jù)都在135（Wh/kg）以下，因此大多數(shù)車型的補貼額度將退坡，導致今年新能源汽車銷量增速短期出現(xiàn)環(huán)比下滑。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6月、7月銷售僅8.4萬輛，明顯少于新政之前10萬輛的水平，導致市場對于新能源汽車預(yù)期的修正。但是我們認為，新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷洗牌的陣痛之后，長期依舊樂觀。

根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，8月動力電池出貨量4.2GWh，其中NCM三元電池出貨量2.67GWh，占比63%，同比增長99%；磷酸鐵鋰動力電池出貨量1.5GWh，同比基本持平。1—8月動力電池累計出貨量23.5GWh，同比增長92%。

精煉鎳庫存回落趨勢不改，截至9月底，上期所、保稅區(qū)、LME三地鎳最新庫存報28.86萬噸，同比降低17.85萬噸，較年初降低15.41萬噸。但由于未來供應(yīng)邊際增量大于消費增量，供需缺口收窄，庫存下滑趨勢趨緩，預(yù)計鎳價短期將維持振蕩走勢，主力合約運行區(qū)間在100000—110000元/噸。