國慶過后鎳價反彈無果后開啟新一輪下跌行情，截至11月1日滬鎳主力最低已跌至96330元/噸，重回年初低位。2018年僅余兩月時間，回顧前三個季度，鎳價呈現(xiàn)明顯的倒“V”走勢，12萬元/噸高點(diǎn)位置也成為年內(nèi)鎳價多空轉(zhuǎn)勢的分水嶺。展望四季度，我們認(rèn)為在國內(nèi)外宏觀壓制以及自身供需疲軟因素下，鎳價走勢轉(zhuǎn)弱，10萬元/噸關(guān)口踏破后或延續(xù)下行趨勢繼續(xù)尋求平臺支撐。

原生鎳供應(yīng)方面，安泰科數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1—9月電解鎳產(chǎn)量10.4萬噸，同比減少8.7%；1—9月鎳生鐵累計產(chǎn)量34.8萬金屬噸，同比增加18%。因今年鎳鐵行業(yè)盈利情況較好，環(huán)保限產(chǎn)支撐價格所致，10月下旬山東10%高鎳生鐵含稅價為1075元/鎳，鋼廠采購價在1080—1090元/鎳，鎳鐵和鎳板價差由月初貼水50元收窄至月末的5元/鎳，由貼水轉(zhuǎn)為接近平水，整體高鎳鐵供應(yīng)緊俏。不過據(jù)市場消息，山東鑫?？萍加媱?0月底先行投產(chǎn)一臺48000KVA礦熱爐，預(yù)計11月中旬點(diǎn)火，12月能出鐵，初步估算產(chǎn)能在550金屬鎳噸。若一切進(jìn)展順利的話，剩余7臺爐子也將于明年一季度前陸續(xù)投產(chǎn)。除了山東鑫海外，印尼鎳鐵產(chǎn)能也在逐步釋放，除去當(dāng)?shù)責(zé)掍撔枨笸猓溆喈a(chǎn)能大部分均以回流國內(nèi)為主，因此未來鎳生鐵供應(yīng)格局逐漸趨于寬松，預(yù)計高鎳鐵和鎳板價差也將重新修復(fù)至貼水格局。二三季度電解鎳進(jìn)口窗口持續(xù)開啟下，電解鎳進(jìn)口量也有所增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—9月國內(nèi)其他未鍛軋非合金鎳?yán)塾嬤M(jìn)口17.6萬噸，同比增23.1%。整體來說，前三季度原生鎳整體供應(yīng)穩(wěn)中有升，未出現(xiàn)明顯缺口。

庫存表現(xiàn)來看，截至10月底滬倫兩地交易所庫存總計不足24萬噸，較年初庫存減少近44%。全球精煉鎳庫存持續(xù)下降，一類鎳供應(yīng)收緊是鎳價中長期看多的主要邏輯，這也在上半年的鎳價中充分展現(xiàn)。一類鎳中繞不開的關(guān)注點(diǎn)硫酸鎳和三元電池，由于技術(shù)瓶頸和限制，對鎳需求爆發(fā)之路仍比較漫長。6月中旬開始執(zhí)行的新能源汽車補(bǔ)貼新政，補(bǔ)貼向高能量密度車型傾斜的政策，又給電池領(lǐng)域的鎳需求“潑上一盆冷水”。這從硫酸鎳對鎳板溢價走勢就可反映，兩者溢價在3月達(dá)到峰值，為32495元/噸，隨后一路走弱，截至目前一直維持在萬元附近振蕩，處于低位水平。

下游需求方面，除了占比4%的電池領(lǐng)域消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)淡外，需求占比83%的不銹鋼也沒有迎來“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季。數(shù)據(jù)顯示，截至10月下旬無錫地區(qū)不銹鋼庫存量為22.97萬噸，環(huán)比月初增幅4.1%，同比增幅22%。中秋節(jié)過后不銹鋼價格持續(xù)走弱，汽車房地產(chǎn)銷售遇冷影響終端用不銹鋼量，不銹鋼需求疲軟，無錫地區(qū)304卷板報價由9月下旬的16000元/噸下調(diào)200元/噸至15800元/噸以下，市場走貨積極但采購方觀望情緒濃厚，導(dǎo)致庫存降幅緩慢，預(yù)計年末庫存仍會面臨一定的壓力。此外，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)冷軋產(chǎn)能為1690萬噸，增長率13.4%，預(yù)計2019年不銹鋼冷軋產(chǎn)能將達(dá)到2300萬噸，增長率將創(chuàng)歷史最高至36.1%。不銹鋼產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但下游需求增幅明顯慢于產(chǎn)能增幅，2018年國內(nèi)冷軋不銹鋼表觀消費(fèi)量為1467.6萬噸，增長率12.4%，預(yù)計2019年消費(fèi)量為1579萬噸，增長率僅7.6%。鎳市下游需求無論是傳統(tǒng)主流不銹鋼還是新興新能源電池，都暫時不能對價格形成有力支撐。

全球鎳業(yè)組織公布數(shù)據(jù)顯示，2018年8月全球鎳市供應(yīng)缺口由上月的16500噸縮窄至7100噸。上半年鎳價上漲消耗了大量的預(yù)期利好，在新能源需求真正爆發(fā)增長之前，價格回調(diào)也就在情理之中了。預(yù)計今年年末至明年初，若沒有出現(xiàn)明顯的利多刺激，鎳價或呈現(xiàn)出振蕩偏弱下尋平臺支撐的走勢?？傮w來說，我們對于鎳價目前維持短期弱勢，中長期中性偏多的觀點(diǎn)，建議關(guān)注前期95000元/噸附近的支撐有效性。