盛達(dá)礦業(yè)在有色金屬行業(yè)里面有正常盈利的上市公司中，市值倒數(shù)第二。未來(lái)兩年產(chǎn)能持續(xù)釋放，疊加白銀價(jià)格的上漲預(yù)期，公司的盈利或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)。通過(guò)向貴金屬外延，公司的估值水平也有望提升。即公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬礦采選。目前在產(chǎn)礦山為克什克騰旗拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，以及大地、十地銀鉛鋅礦。在產(chǎn)主要品種為銀、鋅、鉛，其中白銀占比40-50%之間。通過(guò)黃金白銀向貴金屬公司靠近。

依托集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)礦山，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。2011年有色景氣高點(diǎn)盛達(dá)礦業(yè)重大資產(chǎn)重組成功。此后盡管有色景氣度持續(xù)下降，公司始終堅(jiān)持主業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。在金屬價(jià)格處于中低位置（銀價(jià)處于歷史低位，鉛鋅價(jià)格處于歷史中位區(qū)間），2016收購(gòu)光大礦業(yè)和赤峰金都，2018年擬收購(gòu)金山礦業(yè)。以上資源集中在我國(guó)內(nèi)蒙地區(qū)，銀鉛鋅資源豐富，品位高，開(kāi)發(fā)成本低。毛利可達(dá)80%，為行業(yè)最高。凈利率達(dá)到50%以上。公司成為“小而美”礦山的集合體。

資源步入產(chǎn)能釋放周期。公司2015  年啟動(dòng)收購(gòu)赤峰金都和光大礦業(yè)100%股權(quán)，2016年7月完成收購(gòu)，2017年正式進(jìn)入產(chǎn)出期，兩者的原礦產(chǎn)能各30萬(wàn)噸，合計(jì)60萬(wàn)噸。當(dāng)前擬收購(gòu)的金山礦業(yè)，目前產(chǎn)能48萬(wàn)噸，未來(lái)兩年或擴(kuò)產(chǎn)至90萬(wàn)噸。公司2017年白銀產(chǎn)量約130噸，預(yù)計(jì)2018年白銀產(chǎn)量大約148噸，2020年或達(dá)到332噸（包括金山達(dá)產(chǎn)），增長(zhǎng)155%。

聯(lián)手華勘，開(kāi)啟海外布局。我國(guó)資源需求巨大，但有色資源匱乏。需求巨大決定我國(guó)必然會(huì)產(chǎn)生世界級(jí)的資源巨頭，而資源匱乏決定了我國(guó)巨頭的成長(zhǎng)之路必然是海外的擴(kuò)張之路。我國(guó)海外資源并購(gòu)經(jīng)過(guò)多年的“交學(xué)費(fèi)”后，已經(jīng)形成成熟的并購(gòu)體現(xiàn)，2013年之后步入收獲期，海外拓展成功的有色公司股票2014年至今超額收益頗豐。華勘公司具備豐富的海外資源和開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，盛達(dá)聯(lián)手華勘開(kāi)啟海外貴金屬并購(gòu)之旅，可加快公司海外擴(kuò)張進(jìn)程，且規(guī)避諸多風(fēng)險(xiǎn)。

公司估值有望提升。對(duì)標(biāo)銀鉛鋅公司，按照有效資源估值法，保守估計(jì)盛達(dá)礦業(yè)的估值可達(dá)72億元；若按照市盈率方法測(cè)算，盛達(dá)估值有望達(dá)到90億元。公司估值介于72-90億元之間（平均值81億元）。不同于銀泰資源有金礦，盛屯礦業(yè)有鈷礦，盛達(dá)礦業(yè)多被市場(chǎng)定義為鉛鋅公司，估值水平受到抑制。預(yù)計(jì)隨著公司貴金屬收入占比提升（擴(kuò)產(chǎn)和外延），估值水平有望提升。

根據(jù)價(jià)格較為保守的假設(shè)，且未來(lái)兩年價(jià)格保持平穩(wěn)不變，隨著公司產(chǎn)能釋放（不包括正在收購(gòu)的金山礦業(yè)）預(yù)計(jì)公司2018-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別3.57、4.26和4.98億元，同比增長(zhǎng)26%、19%和17%；對(duì)應(yīng)eps分別為0.52、0.62和0.72元，對(duì)應(yīng)市盈率15、13和11倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌，礦業(yè)權(quán)無(wú)法如期辦理，礦山開(kāi)采開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。