外部環(huán)境緩和，倫銅跳空高開，觸及振蕩區(qū)間上沿。但是，銅基本面依然偏弱，中國去杠桿向銅消費(fèi)端傳導(dǎo)，拖累銅未來消費(fèi)，并且銅供應(yīng)增速回升，限制銅反彈空間，建議投資者中期逢高拋空。

市場風(fēng)險(xiǎn)情緒上升

G20會議中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識，決定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。外部環(huán)境緩和，市場避險(xiǎn)情緒下降，風(fēng)險(xiǎn)情緒上升。貴金屬等價(jià)格弱勢回落，基本商品價(jià)格全線上漲。對銅而言，外部環(huán)境的不確定性是驅(qū)動2018年銅價(jià)運(yùn)行的主要邏輯，在關(guān)鍵的3月和6月，外部環(huán)境不確定性加大，銅價(jià)擾動性不斷增強(qiáng)。本次外部環(huán)境得到緩解，預(yù)示此前打壓銅價(jià)的邏輯弱化，短期有利于銅價(jià)反彈。

去杠桿向消費(fèi)端傳導(dǎo)

當(dāng)前，中國債務(wù)杠桿率維持在高位，2017年債務(wù)杠桿率242.1%，較2016年上升2.3個百分點(diǎn)，其中企業(yè)部門杠桿率最高，達(dá)到156.9%，高于全球其他國家水平，是去杠桿重要部門。從具體指標(biāo)上看，M2增速企穩(wěn)，金融去杠桿導(dǎo)致銀行資產(chǎn)由表外回歸表內(nèi)；社融連續(xù)回落，地方政府債券融資規(guī)?？s水和企業(yè)融資能力轉(zhuǎn)弱。

中國去杠桿向消費(fèi)端傳導(dǎo)：第一，金融去杠桿波及實(shí)體，基建投資資金來源受限，投資增速維持低位運(yùn)行；第二，制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩，企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額增速邊際轉(zhuǎn)弱，限制私人部門相關(guān)投資，預(yù)計(jì)制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受限。

從銅消費(fèi)維度來看，電網(wǎng)方面，電網(wǎng)投資增速萎縮，核準(zhǔn)項(xiàng)目數(shù)量低于年初承諾值。同時，計(jì)劃新增電網(wǎng)投資傾向于輸電網(wǎng)，有可能擠占配電網(wǎng)投資。房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)敷設(shè)電纜和變電設(shè)備等消費(fèi)下降，房地產(chǎn)企業(yè)資金趨緊，傾向于趕開工、趕施工、趕預(yù)售、趕回款，但不趕竣工。同時，房地產(chǎn)銷售下滑拖累空調(diào)等相關(guān)家電消費(fèi)，空調(diào)內(nèi)銷滯后房屋銷售增速6—10月，預(yù)示明年6月前空調(diào)等家電內(nèi)銷增速難以回升。

汽車方面，中國汽車進(jìn)入萎縮區(qū)間，自7月開始汽車銷售連續(xù)4個月下滑，并且降幅不斷擴(kuò)大。新增汽車消費(fèi)悲觀，7—10月汽車總銷量較去年同期減少80萬輛。但如果扣除置換需求汽車消費(fèi)（減掉報(bào)廢汽車），7—10月汽車銷量較去年同期減少137萬輛，為歷史首次。

需求邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

未來銅供應(yīng)增速將提高。銅精礦方面，現(xiàn)貨加工費(fèi)TC持續(xù)居于高位。截至11月底，由于國內(nèi)礦山項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口銅精礦增多，銅精礦加工費(fèi)在90—92美元/噸。廢銅方面，進(jìn)口廢銅減少量低于預(yù)期，國外廢七類有可能尋找其他途徑拆解為廢六類后進(jìn)入中國。另外，國產(chǎn)廢銅降幅放緩，國網(wǎng)廢舊物資處置項(xiàng)目數(shù)量降速放緩，部分大型廢舊電器電子產(chǎn)品拆解企業(yè)已收到財(cái)政部補(bǔ)貼款，企業(yè)現(xiàn)金流緊張緩解，且國家修改《報(bào)廢汽車回收管理辦法》，禁止報(bào)廢汽車整車、拼裝車進(jìn)入市場交易或者以其他任何方式交易，汽車廢銅拆解量將增加。

綜上所述，短期外部環(huán)境緩和，銅價(jià)會有反彈，但中長期驅(qū)動銅價(jià)的消費(fèi)端邏輯未變，且銅供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)化需求邏輯，預(yù)計(jì)銅價(jià)中期仍將保持弱勢。操作上，建議投資者短期可試探性買入，中期依然以逢高拋空為主。