11月30日，中國鋁業(yè)發(fā)布公告稱，受市場環(huán)境、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，本著效益最大化原則，公司決定對山西華圣鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司等企業(yè)部分電解鋁生產(chǎn)線實(shí)行彈性生產(chǎn)，涉及電解鋁產(chǎn)能約47萬噸。

作為其競爭對手全球最大的電解鋁生產(chǎn)商中國宏橋，雖然沒有發(fā)布公告宣布彈性調(diào)控產(chǎn)能的操作。但據(jù)山東省濱州市政府發(fā)布的文件獲知，中國宏橋集團(tuán)今年冬季已被要求削減高達(dá)55萬噸的鋁年產(chǎn)量。2017年中國宏橋鋁產(chǎn)品及鋁合金類年產(chǎn)量為753萬噸，55萬噸占其去年鋁年產(chǎn)量的7.3%。

對于此次中國鋁業(yè)將部分電解鋁生產(chǎn)線實(shí)行彈性生產(chǎn)，是有利于緩解電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，外加中國宏橋被要求關(guān)閉部分工廠進(jìn)行限產(chǎn)，是有利改善了市場供需狀況，有效促進(jìn)了鋁行業(yè)的有序、健康發(fā)展，間接緩解中國鋁業(yè)及中國宏橋的經(jīng)營活動帶來的銷售及庫存壓力。

既然提及到中國宏橋，就不得不提及到兩者在電解鋁行業(yè)的競爭關(guān)系，例如：近些年來中國鋁業(yè)實(shí)行彈性生產(chǎn)計劃（減產(chǎn)計劃）的時候，中國宏橋往往無減產(chǎn)計劃，甚至與中國鋁業(yè)“抬杠”，出現(xiàn)增產(chǎn)的計劃。若反觀兩者近些年的業(yè)績表現(xiàn)情況，就不難發(fā)展中國宏橋增加電解鋁產(chǎn)能后，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時出現(xiàn)可觀的凈利潤收益。

中國宏橋凈利率優(yōu)于中國鋁業(yè)

中國宏橋的營業(yè)收入由2014年的360.86億元人民幣（單位下同）增至2017年的933.13億元，復(fù)合年增長率為37.25%。而同期的中國鋁業(yè)的營業(yè)收入由1422億元增至1801億元，復(fù)合年增長率為8.2%。單從營收增速上看，中國宏橋業(yè)績增速是優(yōu)于中國鋁業(yè)的。

若從近一年的業(yè)績表現(xiàn)情況上看（如下表格），截至2017年12月31日—2018年9月30日，中國鋁業(yè)的凈利率分別1.31%、1.66%及1.86%；凈利率出現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢，意味著中國鋁業(yè)盈利質(zhì)量在提升。另一方面，截至2017年12月31日—2018年06月30日，中國宏橋凈利率分別為5.69%及4.43%，凈利率出現(xiàn)下滑的趨勢，凈利率出現(xiàn)下滑與近些年原材料上漲及人工成本上漲有關(guān)。即使凈利率出現(xiàn)下滑，中國宏橋的凈利率還是中國鋁業(yè)2倍多。二級市場股價正好反應(yīng)了這一點(diǎn)，截至12月3日收盤，中國鋁業(yè)股價為2.880港元，中國宏橋?yàn)?.870港元，兩者的股價也是相差近1倍左右。

然而，一直保持營收較高增速的中國宏橋，被要求削減產(chǎn)能，其擴(kuò)張之路將受阻，或會影響企業(yè)的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的營收增速，未來能否保持穩(wěn)增的態(tài)勢將存疑。

對于鋁行業(yè)供應(yīng)商實(shí)行彈性生產(chǎn)是有利于市場的供給需求有序的發(fā)展，及成本的控制，更有利于緩解庫存壓力大的企業(yè)，提升經(jīng)營現(xiàn)金流量。

中國鋁業(yè)除了通過實(shí)行彈性生產(chǎn)計劃緩解庫存壓力，近些年也通過持續(xù)的“減法”操作，如：剝離負(fù)債業(yè)務(wù)模塊，通過并購改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等。

剝離負(fù)債項目，“債轉(zhuǎn)股+定增”減低負(fù)債

減法一：剝離部分資產(chǎn)，自 2013 年起到2017年底，中國鋁業(yè)持續(xù)通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，相繼“減去”鋁加工板塊、部分落后氧化鋁生產(chǎn)線、中鋁鐵礦股權(quán)、焦作萬方股權(quán)等資產(chǎn)。據(jù)財通證券研究院不完全統(tǒng)計，2013 年 6 月至 2017 年年底公司累計剝離出資產(chǎn) 169 億元（不包括出售西芒杜項目）。

減法二：“債轉(zhuǎn)股+定增”減低負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率。受大規(guī)模資本支出及盈利下滑影響，中國鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從 2009年的 58.51%%增加至2014年的 79.43%。為應(yīng)對高負(fù)債率帶來的經(jīng)營性風(fēng)險，同時遵循國家去杠桿、降成本的要求，除嚴(yán)格控制資本性支出外，還通過“債轉(zhuǎn)股+定增”的方式進(jìn)一步對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。完成此次操作后，資產(chǎn)負(fù)債率由 2014年79.43%下降至 2018年第三季度的 67.16%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也從2009年的流出7.06億元，經(jīng)過近些年的調(diào)整嚴(yán)控，到2017年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)出131.28億元凈流入狀態(tài)。

從上述的兩項“減法”操作后，中國鋁業(yè)的經(jīng)營狀況由巨大虧損轉(zhuǎn)為微利，是值得稱贊的。另外隨著山東冬季限產(chǎn)及國家政策持續(xù)施壓，外加國內(nèi)兩大電解鋁生產(chǎn)商的限產(chǎn)，未來電解鋁行業(yè)凈利潤有望得到改善。

電解鋁行業(yè)供需有序，利潤率有望回暖

據(jù)悉，在11月15日至明年3月15日的采暖季，中國將削減約23萬噸電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，較去年同期減少約82萬噸。隨著近期山東、新疆、內(nèi)蒙古等地合計約400萬噸的違規(guī)產(chǎn)能全部停產(chǎn)，且這些產(chǎn)能基本全部使用自備電生產(chǎn)，另外新建煤電鋁一體化項目因電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)問題和機(jī)組手續(xù)不全等問題，將導(dǎo)致建設(shè)投產(chǎn)速度放緩。如此一來，供給彈性變小，電解鋁行業(yè)低利潤的時代或?qū)⒔Y(jié)束，未來隨著行業(yè)供需有序，利潤率有望得到提升。

對于近期山東省等地違規(guī)叫停的事件，對中國鋁業(yè)影響相對較小，而對于競爭對手中國宏橋相對較大。截止目前，中國鋁業(yè)的四大基地產(chǎn)能（山西、廣西、貴州及包頭）占比在 70%左右，其中山西占比 16%、廣西占比 6%、貴州占比 18%、包頭占比 29%。

對于自備電生產(chǎn)的問題，中國鋁業(yè)存在削減成本方面的優(yōu)勢。主要是中國鋁業(yè)通過與電網(wǎng)運(yùn)營商達(dá)成的低價直購協(xié)議，中國鋁業(yè)的發(fā)電自給率自2014年以來已經(jīng)大幅提高。另外中國鋁業(yè)總裁敖宏先生此前曾表示，公司電解鋁完全成本已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前45%，其下屬的廣西分公司、包頭鋁業(yè)等企業(yè)的完全成本競爭力則處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

結(jié)語：

不管限產(chǎn)還是實(shí)行彈性生產(chǎn)計劃的行為，雖然不是長遠(yuǎn)之計，但在一定程度上可以緩解眼前產(chǎn)能過剩的問題，是有利于維持市場供需平衡，確保鋁價在一個合理的區(qū)間。對于近些年不斷進(jìn)行“減法”操作的中國鋁業(yè)，可以借助電解鋁整改之際，合理整合自身優(yōu)勢，在未來行業(yè)趨于良性發(fā)展中，能越走越遠(yuǎn)，為股東帶來可觀的效用。