近期，滬鋅沖高遇阻后維持振蕩走勢，我們認為短期鋅庫存持續(xù)下降有助于鋅價再次反彈，但宏觀向下是驅(qū)動基本金屬運行的主要邏輯，鋅價中期將繼續(xù)維持弱勢。

期貨庫存持續(xù)下降

期貨庫存持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，上期所鋅總庫存下降至2.68萬噸，其中期貨庫存為1252噸，為9月以來最低值。期貨1812合約還剩下5個交易日，但持倉量為3.06萬噸，遠高于期貨庫存，期貨結(jié)構(gòu)性短缺風險強化。同期，LME鋅庫存為11.3萬噸，為8月以來的低值。與此相對應(yīng)的是現(xiàn)貨升水持續(xù)高企，國內(nèi)現(xiàn)貨升水400元/噸，為11月中旬以來最高值；LME現(xiàn)貨升水為94美元/噸，雖然較前值小幅回落，但依然處于相對高位。低庫存與高升水并存，有助于鋅價短期反彈。

全球宏觀經(jīng)濟依舊承壓

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲政策將傾向中性。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)新增17.9萬，低于預期19.5萬，且11月制造業(yè)物價指數(shù)為60.7，創(chuàng)去年6月以來新低，遠低于市場預期值70。美聯(lián)儲經(jīng)濟狀況褐皮書顯示，絕大多數(shù)地區(qū)以溫和的速度擴張，消費者支出保持穩(wěn)定，但關(guān)稅導致的成本增長問題有所蔓延。美聯(lián)儲多位官員表示，美聯(lián)儲政策應(yīng)該采取更中性的立場，預示2019年美聯(lián)儲加息將放緩。

歐元區(qū)經(jīng)濟走弱，且意大利預算案僵局未破。歐元區(qū)10月零售銷售同比增長1.7%，低于預期增長2%。同時，歐元區(qū)通脹邊際轉(zhuǎn)弱，11月調(diào)和CPI回落至2%，低于10月2.2%；核心通脹持續(xù)低迷，同比增長1%，低于預期和前值1.1%。意大利與歐盟仍在就預算案進行談判，意大利財政問題為歐元區(qū)債務(wù)敲響警鐘，給未來經(jīng)濟穩(wěn)定運行埋下隱患。

中國制造業(yè)增速下滑，政策見效尚待時日。11月官方制造業(yè)PMI為50，創(chuàng)2016年7月以來新低。為緩解經(jīng)濟下行風險，中國實施包括推進民營企業(yè)、小微企業(yè)等實體經(jīng)濟寬信用、基建補短板等政策，但政策實施的效果尚未顯現(xiàn)出來。

中國鋅終端消費疲弱

中國鋅下游需求持續(xù)疲弱，鍍鋅和壓鑄鋅行業(yè)均不樂觀。其中11月規(guī)模以上壓鑄鋅合金企業(yè)主動減產(chǎn)10%—20%；鍍鋅板卷需求持續(xù)減少，主要因終端消費轉(zhuǎn)弱。

基建方面，中國金融去杠桿，社會融資規(guī)模連續(xù)回落，地方政府債券融資規(guī)?？s水和企業(yè)融資能力下降，基建投資資金來源受限，投資增速維持低位運行，10月基建投資增速僅為3.7%。家電方面，空調(diào)等家電消費和房地產(chǎn)銷售正向相關(guān)，隨著房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)回落，空調(diào)等家電行業(yè)進入下行周期，消費增速放緩，截至10月，中國家用空調(diào)銷量同比增長5.55%，為2017年以來的最低值。同時，汽車行業(yè)進入寒冬，1—10月汽車產(chǎn)量累計同比萎縮0.4%，銷量萎縮0.1%，并且中國11月前三周乘用車銷量跌幅接近30%。

結(jié)論

綜上所述，短期庫存下降與現(xiàn)貨升水高企并存，支撐鋅價短期反彈。但中期宏觀面仍然承壓，終端消費疲弱拖累鍍鋅和壓鑄鋅合金等需求，預計中期鋅價將繼續(xù)維持弱勢。

操作上，建議投資者短期可逢低輕倉買入，中期依然以逢高拋空為主。